投资建议：公司 Q2内销稳定增长，出口短期承压，后续有望加速发货，整体经营稳健。预计公司 2025~2027年归母净利润为22.96/24.26/25.88亿 元 ， EPS 为 2.87/3.03/3.23元 ， 同 比+2.3%/+5.7%/+6.7%。参考同行业可比公司，给予公司 2025年 23倍估值，目标价为 66.01元。维持“增持”评级。事件：公司 25H1收入 114.78亿元（同比+4.68%），其中 Q2收入56.91亿元（同比+1.9%）；25H1归母净利润 9.40亿元（同比-0.07%）， Q2归母净利润 4.43亿元（同比-5.9%）；25H1扣非归母净利润 9.08亿元（同比-1.62%），Q2扣非归母净利润 4.24亿元（同比-8.2%）。内外销收入双增长，内销持续稳健。公司 25H1营业总收入较同期增长 4.68%。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期增长，营业收入实现了较好增长。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。根据久谦中台数据，公司 Q2线上销额同比+13.4%（其中4/5/6月分别同比+19.6%/+26.9%/-6.2%），内销持续维持较为稳定的增速。出口短期波动，加大核心品类投入。公司 25Q2净利率为 7.8%，同比-0.6%。25H1归属于上市公司股东的净利润较同期略下降 0.07%，主要因出口业务的综合影响，同时投资收益因利率走低而有所下降。我们预计随着后续关税政策逐步落地，公司关联交易部分发货也将逐步加速。此外，公司采取了积极的措施，在核心品类上加大资源投入，优化产品结构，努力保持毛利率的相对稳定，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争激烈。

公司Q2收入高增，国补和新品周期双驱动，经营质量改善，业绩弹性释放。增持。 投资要点：投资建议：公司Q2收入高增，经营质量改善，业绩弹性释放，我们上调2025~2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为3.37/3.92/4.37元/股，增速为+140.6%/+16.2%/+11.6%。参考可比公司，给予公司2025年23xPE，上调目标价至77.51元，维持“增持”评级。事件：公司发布业绩预增预告，预计公司25H1归母净利润为9.6亿元到9.9亿元，同比增加57.64%到62.57%。预计扣非归母净利润为8.4亿元到8.7亿元，同比增加50.71%到56.09%。其中Q2归母净利润为4.85亿元到5.15亿元，同比增加55.9%到65.6%，扣非归母净利润为4.84亿元到5.14亿元，同比增加78.8%到89.9%。 收入增长亮眼，国补和产品周期双驱动。公司通过创新产品组合、多价格带布局及线上线下并重等举措，国内外业务持续稳步增长，收入预计同比增长约25%，2025年二季度收入预计同比增长近40%。公司内销占比70%，收入增长受益于国补带来的需求弹性。其中，科沃斯品牌X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人持续畅销，新品类业务保持高增长动能，科沃斯品牌业务收入在2025年二季度同比增长超60%。添可品牌在中高端市场收入和盈利表现提升，我们以此推测添可Q2收入实现25%左右增速。 经营质量改善，盈利弹性释放。我们推测公司Q2净利率约为10%，经营利润率同比和环比提升约2pcts。盈利的改善一方面来自于公司经营质量的提升，公司聚焦优化全链路运营结构和效率，推动整体经营利润率提升。另一方面来自于产品结构的升级，根据公司618战报，公司滚筒活洗地机销量31万台，洗地机器人全市场占比20%，我们以此推测滚筒洗地机在公司扫地机器人整体销量占比已经超过60%，高利润率产品的结构占比提升带动了公司整体盈利的改善。随着后续滚筒产品占比进一步提升，利润率改善有望维持。 风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争激烈。

投资建议：公司创新显示、智能交互平板业务贡献2025年Q1主要收入增量。考虑公司毛利率、净利率同比有所改善，我们维持盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.43/1.65/1.80元，同比+20%/+15%/+9%。参考同行业给予公司2025年20xPE，维持2025年目标价28.60元。维持“增持”评级。 事件：公司2025年Q1实现营业收入31.42亿元，同比+10.82%，归母净利润2.15亿元，同比+15.81%，扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.75%。 创新显示、智能交互平板业务贡献主要收入增量。2025年Q1收入拆分来看：1）智能交互显示业务营收同比+10.03%，出货量同比+16.50%；2）创新类显示营收同比+50.42%，出货量同比+63.56%，我们预计创新显示产品中闺蜜机、会议电视、化妆镜产品国内销量大幅增长，展现强劲市场潜力，特别是在车载显示、医疗显示、AI眼镜等新兴应用领域的布局，为公司注入新增长动力；3）智能电视营收同比+5.88%，出货量同比+30.98%，我们预计智能电视业务的销量增长，主要由北美大客户代工业务贡献。 净利率迎来改善。2025Q1公司毛利率为13.36%，同比+0.75pct，净利率为6.81%，同比+0.31pct。公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.18%、2.38%、4.48%、-1.76%，同比+0.06、-0.31、-0.4、-0.35pct。我们认为，一方面2025年以来行业面板价格相对稳定，公司黑电代工业务的面板原材料涨价得以传导，黑电代工毛利率有所修复；另一方面，相对高毛利的创新显示业务、智能交互显示业务贡献主要收入增量，收入占比有所提升，对销售结构有所优化。我们预计2025年公司创新显示业务、智能交互平板业务收入占比将环比继续提升，公司净利率进入修复通道。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。

维持盈利预测，维持“增持”评级。公司25Q1业绩稳健增长，但考虑到二季度家电内外销行业竞争格局日趋激烈对于盈利能力的影响，目前维持对于2025~2027年盈利预测：公司EPS分别为2.78/3.11/3.38元，同比+15%/12%/9%。参考行业可比家电出口龙头企业估值以及近10年白电行业估值中枢水平，给予2025年15xPE，维持目标价42元，维持“增持”评级。 业绩简述。公司2025Q1实现营业收入248.38亿元，同比+5.76%，归母净利润11.27亿元，同比+14.89%，扣非同比+20.27%。 外销延续高增趋势。参考产业在线Q1家用空调出货数据，海信家空出口量同比+32%，内销同比+8%；海信冰箱M1~2出口同比+22%，内销+12%。整体来看，公司各品类外销表现显著更好。央空业务逐季度改善，25Q1我们预计收入已实现同比转正。而三电汽零业务，我们预计25Q1呈现小幅下滑趋势。我们预计25Q2公司在收入端依旧能保持较强的稳定性，海外自主品牌在新兴市场份额有望持续提升。 外销盈利能力改善，现金流受日元汇率影响。2025Q1公司毛利率为21.41%，同比-0.22pct，归母净利率为4.54%，同比+0.43pct。公司2025Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比+0.04、-0.25、+0.02、+0.33pct。整体毛利率下行主要因为外销收入占比快速提升所造成的结构调整影响，而我们预计外销毛利率在产品结构、议价能力随品牌力改善以及海外蒙特雷工厂产能利用率提升影响下25Q1有所改善；25Q1公司经营性现金流量净额0.65亿元，同比-58%，主要受三电业务结算货币日元Q1升值影响，换算为人民币后现金流入有明显减少。 风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击二线品牌盈利能力。

主业增长稳健，新能源业务呈高增； 2024年度分红率继续提升， 2025年中期现金分红授权。 增持。 投资要点： 投资建议： 公司经营内功深厚，主业增长稳健，新能源业务呈高增。 考虑公司加速渠道拓展，费用投放有所增加，我们下调利润率，下调 2025-2026年盈利预测，增加 2027年盈利预测， 我们预计公司2025-2027年 EPS 为 3.59/3.83/4.03元（ 2025-2026年 EPS 原值3.82/4.14，幅度-6%/-8%），同比+9%/+7%/+5%。参考同行业， 考虑公司新业务具有较高成长性， 我们给予公司 2025年 25xPE， 下调目标价至 89.75元， 维持“增持”评级。 业绩简述： 公司 2024年实现营业收入 168.31亿元，同比+7.24%，归母净利润 42.72亿元，同比+10.39%，扣非归母净利润 37.41亿元，同比+1.04%；其中 2024Q4实现营业收入 42.27亿元，同比+3.41%，归母净利润 10.09亿元，同比-4.55%，扣非归母净利润 9.02亿元，同比-16.48%。公司 2025年 Q1实现营业收入 39.22亿元，同比+3.14%，归母净利润 9.75亿元，同比+4.91%，扣非归母净利润 8.55亿元，同比+4.56%。 发布特别人才持股计划和限制性股票激励计划，激励机制愈臻完善。 两者考核目标一致， 均分三期解锁，三期业绩考核目标为： 25/26/27年营收或归母净利润不低于前三个年度平均值且不低于前两个会计年度平均水平的 110%。 公司给予稳健的业绩增长预期。整体来看，本次激励计划可完成度较高，有望加强员工信心，提高积极性。 年度分红率继续提升，资本公积金转增股本， 2025年中期现金分红授权。 拟每股派发现金红利股利 2.4元，同时以资本公积金每股转增 0.40股，合计派发现金红利 31.01亿元，分红比例 72.59%。同时 公司董事会提请股东会授权，在符合以下情况下，董事会有权制定 2025年度中期分红方案： 1）公司当期盈利，且母公司累计未分配利润为正；公司现金流可以满足正常经营和持续发展的需要。 2）分红总金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润。进一步提升公司 2025中期分红预期。 风险提示： 原材料价格波动、 行业竞争加剧、 海外拓展不及预期。

公司创新显示业务增长亮眼， 车载显示、医疗显示、 AI 眼镜等新兴应用领域布局，注入新增长动力。 增持。 投资要点： 投资建议： 考虑相对低毛利业务占比提升，毛利率有所承压，我们下调 2025-2026年盈利预测，并增加 2027年盈利预测，预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.43/1.65/1.80元（ 2025-2026EPS 原值按最新股本记分别为 1.68/2.09，幅度-15%/-21%），同比+21%/+15%/+9%。参考同行业给予公司 2025年 20xPE，下调目标价至 28.60元。维持“增持”评级。 事件： 公司 2024年实现营业收入 155.87亿元，同比+15.92%，归母净利润 8.33亿元，同比-35.02%，扣非归母净利润 7.11亿元，同比-42.1%；其中 2024Q4实现营业收入 41.95亿元，同比-14.12%，归母净利润 2.75亿元，同比-34.12%，扣非归母净利润 2.68亿元，同比-32.0%。公司向全体股东每 10股派发现金红利 1.80元（含税），分红总额 1.26亿元，分红率 15.13%，股息率 0.79%。 创新显示业务增长亮眼： 1）智能交互显示：收入 37.35亿元，同比-2.76%。预计受全球教育信息化进度放慢影响， 2024年教育类交互平板出货规模有所收缩。 2） 智能电视：收入 95.28亿元，同比+23.47%。受益北美大客户订单充沛，电视代工业务板块大幅增长。 根据洛图科技数据， 2025年 1-2月公司电视出货量同比+40%左右，预计电视代工业务板块收入规模持续扩大。 3） 创新显示：收入 15.19亿元，同比+57.94%。创新显示产品中闺蜜机、会议电视、化妆镜产品国内销量大幅增长，展现强劲市场潜力，特别是在车载显示、医疗显示、 AI 眼镜等新兴应用领域的布局，注入新增长动力。 毛利率短期承压。 2024年公司毛利率为 12.77%，同比-5.06pct，净利率为 5.33%，同比-4.22pct；其中 2024Q4毛利率为 11.6%，同比-6.63pct，净利率为 6.54%，同比-2.01pct。面板价格、北美大客户代工业务占比提升以及创新显示业务占比提升对整体毛利率有所压制。受全年面板价格高位影响，成本压力有体现；另外北美大客户代工业务、创新显示业务毛利率相对较低，收入规模占比提升对整体毛利率有所压制。 风险提示： 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。

公司举办2025年生态大会，发布全新AI产品以及分享内外销目标。产品持续创新，引领白电行业发展；海外市场经营稳健，份额持续提升，提供长期成长机会。 投资要点：维持盈利预测，维持“增持”评级。看好公司在产品及场景层面持续创新，通过AI赋能，在内销市场持续引领结构升级，推动白电行业发展；海外市场经营稳健，份额持续提升，提供长期成长机会。 维持公司24-26年EPS预测分别为2.03/2.28/2.51元，同比+15%/12%/10%，维持目标价36.54元，维持“增持”评级。 产品端：鼓励用户参与共创，以AI技术引领革新。1）从发布会上的经典产品案例——海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗衣机上我们看到，公司目前在产品研发阶段更加擅长捕捉消费者痛点，听取真实用户建议，同时能以极高的效率完成从创意到产品的落地，在传统白电产品上积极迭代创新，争取消费者关注，同时收获较好的销售表现，稳定市场份额。2）海尔本次发布AI之眼系列高端家电套系产品，提出无人家务的前提是家电拥有类人智慧，而基础则在于需要AI视觉助力。AI视觉技术对于产品智能化的升级有助于为消费者打造更为成熟的智能家庭生活场景，提升对于全套系的依赖度，参考大会分享数据，2024年公司成套用户占比已达57%，未来有望进一步提升，推动结构改善。 渠道端：中国区各梯度品牌全面渠道触点扩张。根据大会上公司对于2025年渠道层面的规划，奢牌/高端Fisher&Paykel以及卡萨帝分别计划在100核心城市建设顶级触点以及在一二线城市新拓440家线下门店；主品牌海尔配合家电以旧换新，新增1000家AI体验店，同时计划进行10000场换新活动；年轻互联网品牌Leader在线上持续投入，目标做到70%的零售同比增幅。此外在物流送装环节，2024年仓配效率提升20%，对于经销商也给予更为优厚的销售政策，提出超120天库存可退可换（8、12月两次），降低经销售提货风险。 海外：全球布局深入，新兴市场大有可为。全球化布局方面，海尔已形成研发、制造、营销三位一体体系，在全球设立35个工业园、163个制造中心，链接25万全球专家资源。对于庞大人口基数下的印度市场，海尔当前已在印度建设本土化产能700+万台，26000家线下门店，34个仓库其中90%区域能够实现48小时送达。公司深度布局新兴市场，未来有望率先迎来海外需求增量。 风险提示：原材料价格波动造成成本端压力、地产竣工表现传导影响后周期需求、以旧换新补贴政策拉动效果不及预期。

投资建议：公司发布2024年业绩快报，Q4收入超预期，由于短期费用投放仍保持较高水平，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为10.73/11.84/14.59元(下调幅度为-11%/9%/0%），同比-3.4%/+10.4%/+23.2%，参考可比公司，给予公司2025年25xPE（见表1），上调目标价至296.10元，维持“增持”评级。 Q4收入超预期，利润率略低于预期：公司2024年营收119.27亿元，同比+37.8%；归母净利润19.81亿元，同比-3.42%；扣非归母净利润16.25亿元，同比-11.00%。24Q4营收49.20亿元，同比+65.94%；归母净利润5.09亿元，同比-26.34%；扣非归母净利润4.39亿元，同比-23.28%。 收入超预期来自于国内国补和海外加速扩张：公司Q4收入同比+65.94%，高于此前市场预期的+50%，其中：1）内销：预计Q4收入同比+80%~+85%，其中扫地机预计实现+50%以上增长，洗地机和洗衣机实现三位数增长，国补拉动了行业整体需求，而扫地机受到部分产能限制影响了发货；2）外销：预计海外整体增速超50%，其中预计欧洲预计增长超50%，由于存在经销转直营的收入错期交付，拉通Q3Q4整体实现了约+15%~+25%增长；预计美国+70%~+90%，公司自Q3以来在美国实行了价格下沉战略，200~1500美金产品均有布局，线下KA陆续铺货为美国带来高速增长；预计亚太同比+20%~30%，维持此前增长态势，韩国之外，公司近期开始加大对东南亚的布局。 费用短期投放较大，以利润换规模思路不变。公司2024年净利率16.61%，同比-7pcts；Q4净利率10.35%，同比-13pcts，环比-3pcts。 短期利润率下滑主要来自于公司经营思路的转变，24年中以来公司对海外扩张的定调更为积极。为了把握出海窗口期，公司对于渠道费用投放的策略也更为积极，以利润换收入的效果在Q4体现。我们预计积极的策略在25Q1仍将持续，利润率拐点或将在Q2之后逐步到来。公司短期费用投放下，后续海外收入加速提升值得期待。 风险提示：地缘政治风险、行业竞争加剧。

Q4盈利改善明显，行业格局有所优化，国补+新品双重因素助力利润率提升。增持。 投资要点：投资建议：公司发布业绩预告，2024Q4收入符合预期，盈利超预期，利润率同比修复明显。考虑到公司在国补+新品推动下，利润率有望持续修复，我们上调2024~2026年预测。预计公司2024~2026年EPS为1.75/4.70/6.16元（原值为1.27/3.90/4.77元，分别+38%/+21%/+29%），同比+1.4%/+169.1%/+31.3%，参考同行业可比公司，给予公司2025年33xPE，上调目标价至154.97元，维持“增持”评级。 Q4收入符合预期，盈利明显改善：公司2024年营收34.14亿元，同比-4.02%；归母净利润1.22亿元，同比+1.14%；扣非归母净利润9343.42万元，同比+36.96%。公司2024Q4营收11.32亿元，同比-0.2%；归母净利润1.62亿元，同比增加1.28亿元；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加1.28亿元。 利润率同比改善，多重因素所致：公司2024Q4实现营业收入11.32亿元，同比-0.2%；其中预计内销-5%~-10%，外销+20%~+25%。Q4公司实现扭亏为盈，且净利率大幅提升至14.33%，预计原因为：1）内销格局改善：2023年以来内销需求收缩之下，行业品牌逐步开始出清，行业玩家数量从2022Q3的249个下滑至2024Q3的152个，龙头份额有所集中，极米作为龙一2024年份额提升约4pcts，Q4国补需求修复后龙头核心受益。2）新品+国补双重助力：预计Q4毛利率约35%，其中部分Q3高毛利产品在Q4结算，且Q4新品毛利率高；此外国补对公司销售费用的节省明显。 2025年持续修复可期。1）内销：2025年国家以旧换新政策延续，极米有望充分受益于行业需求回暖和格局改善的双重利好，预计投影仪收入端内销+0%~+5%；2）外销：欧洲趋势延续，美国新入驻KA开始放量，预计25年外销+20%~+30%；3）车载：预计收入3~4亿元，陆续获得更多新定点。收入整体约40亿元（+15%~+20%）。 在降本新品+国补持续助力下，预计全年净利率持续提升可期。 风险提示：原材料波动风险、行业竞争加剧。

公司 2024Q4收入符合预期，利润率环比修复。 AI 赋能产品智能交互能力进一步提升，期待后续新品催化。 增持。 投资要点： 投资建议： 公司发布 2024年业绩快报， Q4收入符合预期，利润率环比修复， 由于短期营销费用投放仍保持较高水平， 我们下调 2024年并维持 2025~2026年盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为0.64/0.89/1.15元 ( 下 调 幅 度 为 -11%/0%/0% ）， 同 比 -10.5%/+39.7%/+28.2%，参考可比公司，给予公司 2025年 6xPS（见表 1，采用 PS 估值是因为单品扩张阶段市场更关注收入增长）， 上调目标价至 48.02元， 维持“增持”评级。 Q4收入符合预期，利润率环比修复： 2024年公司营收 54.42亿元，同比+12.41%；归母净利润 5.04亿元，同比-10.52%；扣非归母净利润 4.83亿元，同比-12.63%。其中 Q4营收 14.79亿元，同比+11.09%； 归母净利润 1.29亿元，同比-19.9%；扣非归母净利润 1.15亿元，同比-30%。 Q4净利率为 8.7%，环比+2pcts。 摄像头运营商包袱减轻，门锁开始贡献现金流： 1）摄像头：预计 2024年摄像头业务略微下滑，主要由于运营商渠道收缩所致，目前该渠道占比预计约 5%，包袱减轻后，预计在部分 SKU 国补提振下，摄像头业务 2025年有望重回 5%~10%增长水平。 2） 智能入户： 预计2024年智能入户业务在门锁放量的拉动下实现 50%以上增长，门锁在 2024Q4预计开始显现扭亏为盈， 25年在规模效应拉动下利润率有望持续提升； 3） 智能服务机器人： 预计 24年公司服务机器人收入以 C 端为主，其中扫地机增量明显，根据奥维线上数据，公司扫地机 Q2~Q4线上市占率分别为 0.20%/0.29%/0.27%， H2相较于 H1份额提升； 新品陪护机器人 RK3即将问世， RK3作为 AI 代理的载体， 交互能力预计将在 RK2的基础上进一步提升。 B 端商清产品BS1已建立部分标杆案例， 预计 25年拓展至海康之外的其他客户。 积极关注 AI 对公司产品的赋能。 1月字节豆包推出了实时语音大模型， 赋予 AI 对话“真人感”， 该模型应用在萤石陪伴机器人上能够增加交互体验；此外，公司官宣接入 DeepSeek 大模型， S 10、 RK3和智能中控屏等产品语音交互能力有望升级。 风险提示：原材料波动风险、行业竞争加剧。

维持“增持”评级。考虑到2024年小家电行业整体低迷，行业竞争激烈，结合公司所发布的2024年业绩预告所公布的区间，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.16/0.41/0.55元（原值0.18/0.43/0.57元），同比-69%/+163%/+34%，参考同行业，给予公司2025年28xPE，下调目标价至11.5元，“增持”评级。 业绩预告：公司2024年实现业绩0.9-1.35亿元，同比下降76.87%至65.30%，其中公司Q4业绩-0.08至0.37亿元，同比-0.34亿元至+0.11亿元。 预计Q4内销增速环比Q3未有显著改变，外销符合全年关联交易预期。内销：行业层面，根据奥维云网，2024年Q4电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶线上零售量同比-2%、-5%、-1%、+2%。2024Q4整体厨小电表现疲软。公司层面，根据久谦数据2024年10月和11月，公司天猫、京东、抖音平台生活电器/厨具餐具收入同比分别为+19%/-16%/-21%，对比2024Q3公司天猫、京东、抖音平台销额同比-15%，预计Q4内销增速环比Q3未有显著改变；外销，根据公司关联交易公告，2024年公司及公司控股子公司/孙公司向关联人销售商品/服务为231百万美元（2023年为291百万美元），同比-21%，预计Q4外销仍有所下滑。 展望2025年，预计内销随着尾部品牌出清格局有望改善，带动利润率提升，外销层面，根据关联交易公告，预计2025年日常关联交易商品销售和提供服务总金额不超过126百万美元，按交易发生时的即期汇率折算不超过人民币8.9亿元（2024年关联交易公告预计为231百万美元）。 风险提示：以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：公司2024Q4受到股份支付确认节奏和两轮车经销商去库存影响业绩同比下滑，我们因此下调公司2024年盈利预测，维持2025~2026年盈利预测。预计2024~2026年EPS为15.09/22.58/29.30元（原值为16.74/22.58/29.30元，分别同比-10%/0%/0%），增速为+81.1%/+49.6%/+29.8%。参考同行业可比公司估值（见表1），给予公司2025年30倍估值，上调目标价至67.73元，维持“增持”评级。 事件：公司发布2024年业绩预告，预计2024年年度实现归母净利润9.5亿元~11.2亿元，同比+59%~87%。其中24Q4归母净利润0.2~1.5亿元，同比-109%~-31%。预计2024年年度扣非归母净利润9.3~11亿元，同比+125%~+166%。其中24Q4扣非归母净利润0.08~1.62亿元，同比-112%~+149%。 非经影响Q4表观增速，经营业绩符合预期：我们预计公司2024年归母净利润约在10.5~11亿范围内，Q4业绩约为1亿元左右，同比2023Q4有所下滑（2.19亿元），主要原因为：1）23Q4出售虬龙有1亿元左右的公允价值变动收益，24Q4不再受益；2）23Q1~Q3计提的股权激励在23Q4有冲回，24年按照正常节奏计提，造成的业绩差异我们预计约为7千万元。以上影响共计约1.7亿元，若扣除非经营性利润影响，公司经营业绩符合此前市场预期。 多品类共振，业绩增长具备持续动力：1）两轮车：我们预计公司2024年电动两轮车销量约为250万台，其中Q4由于经销商去库存导致增速慢于Q1~Q3。2025年两轮车以旧换新叠加新国标落地，我们预计公司有望实现约350万台销量；2）割草机：预计2024年两轮车收入约8亿元，2025年割草机三代产品问世，美国市场有望逐步打开，预计全年收入仍能实现大双位数增长；3）其他新品：公司全地形车和E-bike新品陆续问世，后续表现值得期待；4）平衡车滑板车：预计公司传统出口业务维持10%左右的稳定增长。 风险提示：地缘冲突对出口带来影响、汇率波动风险

投资建议：公司2024年进军车载的研发投入较大，导致2024年短期承压，我们下调2024年盈利预测。但由于国家补贴对公司内销部分净利改善明显，我们上调2025~2026年预测。预计公司2024~2026年EPS为1.27/3.90/4.77元（原值为1.67/2.90/4.02元，分别-24%/+34%/+19%），参考同行业可比公司，给予公司2025年35xPE，上调目标价至136.36元，上调至“增持”评级。 内销格局优化，龙头以旧换新核心受益：2018~2022年，中国智能投影行业经历了爆发式增长，2023年之后，行业需求相对承压。内销需求收缩之下，行业品牌也逐步开始出清，行业玩家数量从2022Q3的249个下滑至2024Q3的152个，行业龙头份额有所集中，极米作为龙一2024年份额提升约4pcts。2024Q4以来，投影仪品类也被纳入国家以旧换新补贴品类，双重补贴之下，行业销售明显转暖，双十一行业销量/销额分别+20.6%/+9.1%。2025年国家以旧换新政策延续，极米有望充分受益于行业需求回暖和格局改善的双重利好。 海外空间广阔，极米出海一枝独秀：家用投影仪消费和生产市场目前均由中国主导，中国制造在全球占比超过75%，中国市场销售占比达43%。目前投影仪全球渗透率普遍低于4%，渗透率较高的北美地区也仅为个位数，外销还存在广阔的渗透空间。当下出海竞争中，投影品类仅极米、安克两个核心品牌，竞争格局相对较好，与海外老牌Epson也存在技术和产品形态的区隔。极米海外收入占比目前接近30%，入驻了亚马逊、Walmart、乐天等线上主流渠道，也打入了欧美和东南亚国家主要的线下零售渠道，包括BestBuy、MediaMarkt、Fnac等，后续海外收入贡献占比有望提升至50%。 进军车载业务，B端空间打开：2024年初，极米科技将车载业务列为其战略布局重要方向，不仅成立了车载事业部，还加大力度投入车载业务的研发和拓展，明确提出聚焦智能座舱、智能大灯与HUD三类核心场景，开拓并推进与国内外整车厂商，完善车载业务供应链。目前公司陆续公布合作定点，2025年有望开始贡献收入增量。 风险提示：原材料价格波动风险、新显示技术替代风险。

投资建议： 公司发布 2024年业绩预告，全年实现扭亏为盈。 但考虑到公司前期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年 EPS 为 0.13/0.73/0.98元（ 2024-2026年原值为 0.18/0.84/1.14元，下调幅度为-27%/-13%/-14%），同比+122.2%/+457.0%/+33.3%，参考可比公司，给予公司 2025年 38xPE（可比公司估值见表 1），下调目标价至 27.82元， 维持“谨慎增持”评级。 全年业绩实现扭亏为盈： 预计公司 2024年归母净利润将实现扭亏为盈，实现归母净利润 0.09亿元~0.13亿元，与上年同期相比， 增加约 0.60亿元至 0.64亿元。预计 2024年度扣非归母净利润-0.04亿元~-0.01亿元，与上年同期相比， 增加约 0.52亿元至 0.55亿元。 预计 24Q4归母净利润-0.05亿元~-0.01亿元，同比增长 0.3亿元至 0.34亿元。预计 24Q4扣非归母净利润-0.14亿元~-0.11亿元，同比增长0.2亿元至 0.23亿元。 收入略有压力，利润考核为先： 公司 2023年在抖音渠道打造了出N5Mini 爆品，实现了收入的高增， 2023年公司收入同比+42.3%，但由于抖音渠道的费率较高， 2023年公司业绩端仍有压力。 2024年公司更加注重对于利润端的考核，减少了抖音投放支出， 业绩端环比 2023年边际改善，但收入略有压力，我们预计公司 2024年收入同比-20%~-10%。展望 2025年，预计公司仍将维持以利润为导向的经营思路，在山姆新渠道、海外布局等全新增量领域加大布局，新渠道有望对公司业绩增长形成拉动。 公司产品礼赠属性明显，有望受益于微信电商：公司主营产品送礼属性明显，与微信“送礼”需求相匹配，且公司在 2023年抖音渠道上成功打造了 N5Mini 爆品， 具备在新渠道打爆品的基因。 根据过往每一轮电商以及渠道改革的历史，都将是品牌崛起与洗牌的机会，积极关注后续公司在微信电商的渠道布局。 风险提示： 行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。

公司集成灶销售情况短期承压，期待后续以旧换新拉动下有所回暖。 投资要点： 考虑到当前集成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司收入端承压。我们下调盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为0.19/0.26/0.28元（ 2024-2026年原值 0.77/0.82/0.88元），增速为-73%/+34%/+9%，参考可比公司，给予公司 2025年 32xPE，下调目标价至 8.3元。维持“谨慎增持”评级。 收入层面： 线上市场， 根据奥维云网， 2024年 10月-12月集成灶行业线上销量同比分别为-17%/-51%/-19%，销额同比分别为-16%/-56%/-14%,2024Q4线上销量和销额同比分别为-31%和-33%， 其中美大线上销量和销额同比分别为-33%和-44%。 线下市场， 由于前期补贴资金需要有经销商先行垫付，规模较小且资金实力较弱的三、四、五线城市的经销商参与的积极性相对较低，而集成灶企业的经销商大多分布在更下沉的市场，因此受国补的拉动效果低于传统厨电。 同时，由于集成灶整体客单价较高，消费者购买门槛较高，在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，高客单价的产品购买意愿较弱。 业绩层面： 在行业处于缓慢弱复苏的过程中，费用投放效率降低，且行业价格竞争激烈，毛利率承压，我们预计公司四季度的盈利能力未实现显著好转。 展望 2025Q1： 2024年以来房地产竣工数据表现较弱， 2024年 10-12月房屋竣工面积同比分别-20%/-31%/-26%，商品房销售面积同比-2%/-11%/+0.4%，我们预计公司整体终端销售数据仍然受地产端影响较大，后续在以旧换新政策拉动下，板块需求有望回暖。 风险提示： 地产竣工数据持续低迷从而影响厨电销量，原材料价格波动风险。