投资建议：公司发布2024年业绩快报，Q4收入超预期，由于短期费用投放仍保持较高水平，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为10.73/11.84/14.59元(下调幅度为-11%/9%/0%），同比-3.4%/+10.4%/+23.2%，参考可比公司，给予公司2025年25xPE（见表1），上调目标价至296.10元，维持“增持”评级。 Q4收入超预期，利润率略低于预期：公司2024年营收119.27亿元，同比+37.8%；归母净利润19.81亿元，同比-3.42%；扣非归母净利润16.25亿元，同比-11.00%。24Q4营收49.20亿元，同比+65.94%；归母净利润5.09亿元，同比-26.34%；扣非归母净利润4.39亿元，同比-23.28%。 收入超预期来自于国内国补和海外加速扩张：公司Q4收入同比+65.94%，高于此前市场预期的+50%，其中：1）内销：预计Q4收入同比+80%~+85%，其中扫地机预计实现+50%以上增长，洗地机和洗衣机实现三位数增长，国补拉动了行业整体需求，而扫地机受到部分产能限制影响了发货；2）外销：预计海外整体增速超50%，其中预计欧洲预计增长超50%，由于存在经销转直营的收入错期交付，拉通Q3Q4整体实现了约+15%~+25%增长；预计美国+70%~+90%，公司自Q3以来在美国实行了价格下沉战略，200~1500美金产品均有布局，线下KA陆续铺货为美国带来高速增长；预计亚太同比+20%~30%，维持此前增长态势，韩国之外，公司近期开始加大对东南亚的布局。 费用短期投放较大，以利润换规模思路不变。公司2024年净利率16.61%，同比-7pcts；Q4净利率10.35%，同比-13pcts，环比-3pcts。 短期利润率下滑主要来自于公司经营思路的转变，24年中以来公司对海外扩张的定调更为积极。为了把握出海窗口期，公司对于渠道费用投放的策略也更为积极，以利润换收入的效果在Q4体现。我们预计积极的策略在25Q1仍将持续，利润率拐点或将在Q2之后逐步到来。公司短期费用投放下，后续海外收入加速提升值得期待。 风险提示：地缘政治风险、行业竞争加剧。

公司短期内销表现平稳，外销市场份额有望持续提升从而带动收入稳定增长，增持。 投资要点： 参考公司业绩快报，且考虑到在国内小家电行业需求处于缓慢弱复苏的过程中，短期内行业竞争有所加剧，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.29/1.43/1.55元（原值 1.29/1.46/1.64元，同比+7%/+10%/+9%，参考同行业可比公司， 我们给予公司 2025年14x PE， 维持目标价 19.35元，维持“增持”评级。 业绩简述： 公司业绩符合预期。 2024年公司实现总营收 168.2亿元，同比+14.84%； 2024Q4公司营收 41.3亿元，同比+6%，业绩 2.65亿元，同比+10%。 外销高增，内销表现稳定。 内销层面， 2024年公司内销收入 36.66亿元（ 同比-4%）， Q4公司内销收入 10.91亿元（ -11%）。 2024Q4整体厨小电表现疲软，预计原因： 1） 2024年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电； 2）基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小家电整体产品的价值量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限。 外销层面， 2024年公司外销收入 131.55亿元（ +22%）， Q4外销收入 30.41亿元（ +14%），在海外需求相对稳定且关税加征预期的前提下，公司海外订单需求增速仍处于快速增长态势。 展望未来， 公司在巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，继续向家居电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器领域扩展。 海外业务方面， 考虑到公司柔性化生产供应能力逐渐加强，外销市场份额有望持续提升从而带动收入稳定增长。国内业务方面， 公司也将利用自身产品技术服务平台优势，通过产品、渠道、营销方式等创新，不断提高国内市场销售份额。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧。

2025年以旧换新补贴有望带动公司2025年收入持续增长，公司股息率较高且具备稳健经营能力，增持。 投资要点：公司股息率较高且具备稳健经营能力，以旧换新政策扩围+微信小店热度提升有望带动公司2025年收入持续增长。参考公司2025年业绩快报所公布的业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.80/3.03/3.28元，同比+3%/+8%/+8%。参考同行业，给予公司2025年21xPE，维持目标价64元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。2024年公司营收224.3亿元（+5.27%），归母净利润22.44亿元（+3%），Q4营收59.1亿元（-0.4%），业绩8.1亿元（-1%）。 预计公司Q4内销收入同比微降，外销收入同比个位数增长。内销层面，根据奥维云网，2024年Q4电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶线上零售量同比-2%、-5%、-1%、+2%。2024Q4整体厨小电表现疲软，预计原因：1）2024年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电；2）基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小家电整体产品的价值量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限。外销层面，2024年公司销售给SEB的实际关联交易金额为70.47亿（2023年为58.47亿，2024年同比+20.5%），拆分至Q4，预计公司Q4外销同比呈现个位数增长。业绩层面，考虑到毛利率较高的内销业务占比下降，我们预计毛利率同比有所下降。 展望2025年，国家以旧换新补贴扩围，除八大类外新增电饭煲、微波炉、净水器、洗碗机四大品类，公司作为小家电龙头有望进一步受益国补，公司内销收入有望平稳增长。 风险提示：以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧。

预计国补政策有望拉动收入端持续回暖，同时随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。 投资要点：考虑到公司Q4自主品牌业务增长超预期，海外拓展稳步进行，降本增效成果显著，我们上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.21/0.26/0.30元（原值0.18/0.23/0.27元），同比-2.6%/+21%/+15%，参考同行业可比公司，同时考虑到以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，给予公司2025年37xPE，上调目标价至9.7元，维持至“谨慎增持”评级。 业绩简述：Q4业绩超预期。2024年公司营收7.54亿元（+13%），归母净利润0.70亿元（-2.56%），扣非归母0.63亿元（-1.09%）。公司2024Q4营收2.47亿元（+28.17%），归母净利润0.31亿元（+61%）。 自主品牌收入持续好转，海外增速较快。自主品牌业务方面，2024年北鼎自主品牌业务收入同比+11%，其中北鼎中国收入同比+5%，北鼎海外收入同比+95%。2024Q4北鼎自主品牌业务收入同比+28%，其中北鼎中国收入同比+21%，北鼎海外业务收入同比+210%。2024Q4公司北鼎中国业务和海外业务均实现较快速的增长，我们预计北鼎中国业务收入增长的主要原因为：1）抖音渠道增加了达播，使得抖音渠道增速较快；2）Q4国内家电消费在全国多省市地区加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动下明显回暖；北鼎海外业务收入增长的主要原因为：1）公司海外渠道由直营改至经销后，整体运营效率实现提升，海外业务进入良性发展阶段；2）提质增效，公司将表现较弱的日本及部分欧洲国家的业务进行了收缩，在收入未有大幅影响的情况下，实现利润率提升。代工业务方面，2024年公司OEM/ODM业务收入同比+22%，Q4OEM/ODM业务同比+30%，代工业务持续高增，预计一方面原因为海外需求相对平稳，另一方面在关税加征预期下海外客户下单节奏有所提前。业绩层面，预计以旧换新带动销售费用率投放效率提升及汇兑收益带来的正向贡献是公司Q4利润率提升的重要原因。 展望未来，预计国补政策有望拉动收入持续回暖，同时随着公司降本增效及海外渠道调整后运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险。

维持“增持”评级。考虑到2024年小家电行业整体低迷，行业竞争激烈，结合公司所发布的2024年业绩预告所公布的区间，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.16/0.41/0.55元（原值0.18/0.43/0.57元），同比-69%/+163%/+34%，参考同行业，给予公司2025年28xPE，下调目标价至11.5元，“增持”评级。 业绩预告：公司2024年实现业绩0.9-1.35亿元，同比下降76.87%至65.30%，其中公司Q4业绩-0.08至0.37亿元，同比-0.34亿元至+0.11亿元。 预计Q4内销增速环比Q3未有显著改变，外销符合全年关联交易预期。内销：行业层面，根据奥维云网，2024年Q4电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶线上零售量同比-2%、-5%、-1%、+2%。2024Q4整体厨小电表现疲软。公司层面，根据久谦数据2024年10月和11月，公司天猫、京东、抖音平台生活电器/厨具餐具收入同比分别为+19%/-16%/-21%，对比2024Q3公司天猫、京东、抖音平台销额同比-15%，预计Q4内销增速环比Q3未有显著改变；外销，根据公司关联交易公告，2024年公司及公司控股子公司/孙公司向关联人销售商品/服务为231百万美元（2023年为291百万美元），同比-21%，预计Q4外销仍有所下滑。 展望2025年，预计内销随着尾部品牌出清格局有望改善，带动利润率提升，外销层面，根据关联交易公告，预计2025年日常关联交易商品销售和提供服务总金额不超过126百万美元，按交易发生时的即期汇率折算不超过人民币8.9亿元（2024年关联交易公告预计为231百万美元）。 风险提示：以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧。

公司集成灶销售情况短期承压，期待后续以旧换新拉动下有所回暖。 投资要点： 考虑到当前集成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司收入端承压。我们下调盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为0.19/0.26/0.28元（ 2024-2026年原值 0.77/0.82/0.88元），增速为-73%/+34%/+9%，参考可比公司，给予公司 2025年 32xPE，下调目标价至 8.3元。维持“谨慎增持”评级。 收入层面： 线上市场， 根据奥维云网， 2024年 10月-12月集成灶行业线上销量同比分别为-17%/-51%/-19%，销额同比分别为-16%/-56%/-14%,2024Q4线上销量和销额同比分别为-31%和-33%， 其中美大线上销量和销额同比分别为-33%和-44%。 线下市场， 由于前期补贴资金需要有经销商先行垫付，规模较小且资金实力较弱的三、四、五线城市的经销商参与的积极性相对较低，而集成灶企业的经销商大多分布在更下沉的市场，因此受国补的拉动效果低于传统厨电。 同时，由于集成灶整体客单价较高，消费者购买门槛较高，在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，高客单价的产品购买意愿较弱。 业绩层面： 在行业处于缓慢弱复苏的过程中，费用投放效率降低，且行业价格竞争激烈，毛利率承压，我们预计公司四季度的盈利能力未实现显著好转。 展望 2025Q1： 2024年以来房地产竣工数据表现较弱， 2024年 10-12月房屋竣工面积同比分别-20%/-31%/-26%，商品房销售面积同比-2%/-11%/+0.4%，我们预计公司整体终端销售数据仍然受地产端影响较大，后续在以旧换新政策拉动下，板块需求有望回暖。 风险提示： 地产竣工数据持续低迷从而影响厨电销量，原材料价格波动风险。

2025年内销格局有望改善带动利润率提升，外销根据关联交易预计规模有所下滑。 投资要点： 下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到 2024年小家电行业整体低迷，行业竞争激烈， Q4未见显著好转，我们下调盈利预测， 预计2024-2026年 EPS 为 0.18/0.43/0.57元（原值 0.62/0.74/0.85元），同比-65%/+144%/+33%，参考同行业，给予公司 2025年 28x PE，目标价 12元，“增持”评级。 预计 Q4内销增速环比 Q3未有显著改变，外销符合全年关联交易预期。 内销层面，根据久谦数据 2024Q3公司天猫、京东、抖音平台销额同比-15%， 2024年 10月和 11月，公司天猫、京东、抖音平台生活电器/厨具餐具收入同比分别为+19%/-16%/-21%,预计 Q4内销增速环比 Q3未有显著改变； 外销层面， 根据公司关联交易公告， 2024年公司及公司控股子公司/孙公司向关联人销售商品/服务为 231百万美元（ 2023年为 291百万美元），同比-21%，预计 Q4外销仍有所下滑。 展望 2025年， 预计内销随着尾部品牌出清格局有望改善，带动利润率提升，外销层面，根据关联交易公告， 预计 2025年日常关联交易商品销售和提供服务总金额不超过 126百万美元， 按交易发生时的即期汇率折算不超过人民币 8.9亿元（ 2024年关联交易公告预计为231百万美元）。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动风险、 2025年行业销量恢复不及预期。

公司 Q4业绩高增， 品类拓展和区域拓展的成果显现，后续持续扩张可期。增持。 投资要点： 投资建议： 公司 Q4业绩高增，品类拓展和区域拓展的成果显现，后续持续扩张可期。 考虑到公司高利润率客户占比提升对公司盈利带来的正向拉动较快，我们上调公司盈利预测， 预计 2024~2026年EPS 为 1.44/1.97/2.61元 （ 原 值 为 1.34/1.73/2.14元 ， 上 调+7%/+14%/+22%）。参考同行业可比公司（见表 1），给予公司 2025年 24倍估值，上调目标价至 47.17元。 事件： 公司发布 2024年业绩预告， 预计 2024年归母净利润 2.45~2.71亿元，同比+40%~+55%，扣非归母净利润 2.34~2.58亿元，同比+45%~+60%。预计Q4归母净利润0.61~0.87亿元，同比+22%~+74%。 扣非归母净利润 0.57-0.81亿元，同比+24%~+76%。我们预计 Q4业绩超过预告范围中枢，收入介于 Q2和 Q3旺季之间，整体趋势向好。 Q4业绩高增， 三重因素所致： 公司业绩增长主要由于： 1）北美气动工具市场消费复苏，公司主要客户结束去库存进程并深化了和公司的合作模式，加大了采购规模。 2）新市场：公司对欧洲、拉美、澳洲、中东等非北美市场的开拓效果显著； 3）新品类：研发了大量新的产品品类，成为公司业绩增长的新动力。 订单增长有望持续， 养老机器人有望放量： 公司后续品类持续扩展可期。 空压机是为气动工具提供动力的动力源， 后续公司可以从空压机制造延申到工具包的配套产品制造。一般一台空压机配套两三台工具（如气钉枪、充气泵）是合理的配置，理论上气动工具可能做到几倍的空压机体量。 在新区域扩展上，公司陆续进入欧洲线下KA，后续新市场占比有望提升至 80%。在养老护理机器人领域，公司陆续取得与国内优质经销商的合作，海外也通过了专业资质认证，有望在 2025年取得新的增长突破。 风险提示： 地缘冲突对出口带来影响、 汇率波动风险

公司收入端受外海外需求扰动，业绩端受研发费用提升影响而承压。 我们下调盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS 为 1.44/1.72/2.04（原值 1.59/1.85/2.20元 ， 下 调 幅 度 -9%-7%/-7% ）， 增 速 为 -3.4%/+19.5%/+18.2%。 参考同行业，我们给予公司 2024年 25xPE，目标价 36元， 维持“谨慎增持”评级。 海外局势动荡，涡旋压缩机行业销量增速外销小于内销。 根据产业在线数据 2024年 Q3涡旋压缩机外销规模 33.5万台，同比+6.8%，内销规模 96.7万台同比+8.2%。 2024Q4内销方面，预计受两新政策影响国内工商冷暖应用市场需求持续回暖，涡旋压缩机内销同比将实现搞个位数增长；外销方面，海外局势持续动荡，导致市场相对波动，预计 Q4涡旋压缩机出口增速仍低于内销。考虑公司外销占比相对较高（ 2023外销收入占比 34%，同比+41%）， 外销收入预计增速有所收窄。 实施股权激励， 进一步激发员工工作积极性。 根据公司 2024年限制性股票激励计划方案公告，公司拟向 42名中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工授予 43.62万股股票，其中第一类限制性股票 29.19万股，第二类限制性股票为 14.43万股，合计占公司股本总额的0.75%。股权激励考核指标以 2023年营业收入为基准， 2024-2026年的目标值分别较 2023年增长 8%/18.5%/33%， 2024-2026年的门槛值分别较 2023年增长 6%/14.5%/22.5%。股权激励方案的设立有助于公司完善长效激励机制， 给予市场对公司收入稳健增长预期， 调动公司核心团队的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。 海外业务因回款周期影响，全年收入增速调降。 我们预计公司 Q4内销业务表现平稳；外销方面， Q2外销业务受回款周期扰动影响受损，预期在下半年的修复节奏放缓，全年收入增速有所调降。同时受研发投入提升影响， Q4净利率同比有所下滑。 风险提示： 原材料价格波动风险、海外需求持续扰动风险。

投资建议：公司发布新一轮员工持股计划，收入目标稳健。但考虑到公司前期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.18/0.84/1.14元（2024-2026年原值为0.67/1.07/1.41元，下调幅度为-73%/-21%/-19%），同比+130.8%/+363.4%/+35.5%，参考可比公司，给予公司2025年38xPE（可比公司估值见表1），下调目标价至32.10元，维持“谨慎增持”评级。 发布新一轮持股计划，收入目标稳健：参加本次持股计划的总人数不超过39人，主要为公司的董监高。资金规模不超过3102万元，受让价格为32.92元/股。股份来源为公司回购专用证券账户已回购倍轻松A股普通股股票，合计不超过94.23万股，合计不超过公司当前股本总额的1.096%。考核目标为：以2024年收入为基准，2025年收入实现：1）同比+20%或以上，公司层面归属100%；2）同比+10%~+20%，归属（2025年收入/2024年收入的1.2倍）；3）同比+6%~+10%，归属60%；4）同比+2%~+6%，归属30%；5）同比小于+2%，归属0%。此次员工持股计划考核目标稳健。 短期投放收缩，扩展全新渠道：公司2023年在抖音渠道打造了出N5Mini爆品，实现了收入的高增，2023年公司收入同比+42.3%，但由于抖音渠道的费率较高，2023年公司业绩端仍有压力。2024年公司更加注重对于利润端的考核，减少了抖音投放支出，业绩端环比2023年边际改善。展望2025年，预计公司仍将维持以利润为导向的经营思路，在山姆新渠道、海外布局等全新增量领域加大布局，新渠道有望对公司业绩增长形成拉动。 公司产品礼赠属性明显，有望受益于微信电商：公司主营产品送礼属性明显，与微信“送礼”需求相匹配，且公司在2023年抖音渠道上成功打造了N5Mini爆品，具备在新渠道打爆品的基因。根据过往每一轮电商以及渠道改革的历史，都将是品牌崛起与洗牌的机会，积极关注后续公司在微信电商的渠道布局。 风险提示：行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。

考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅以及 B端业务增长仍有压力，因此下调公司 24Q4以及小幅下调 2025~26年盈利预测。 投资要点： 下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到以旧换新拉动零售，消化库存，公司实际出货表现或低于零售端增幅，同时 Q4小家电、 B端业务仍有压力，因此下调 24Q4以及小幅下调 2025~26年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 386.0/427.6/457.8亿元（原394.4/433.8/464.5亿元），对应 EPS 为 5.04/5.59/5.98元，同比+15%/11%/7%。参考白电可比公司估值，给予龙头增长确定性溢价，维持目标价 90.72元，对应公司 2025年 15X PE。 2024Q4更新后盈利预测： 预计公司 2024Q4营收同比+9%，归母净利润同比+15%。 大家电份额回升，小家电及 B 端受益幅度较小，增长仍有压力。 根据奥维云网数据， 2024.10.1~12.22美的空调/冰箱/洗衣机（小天鹅）零售量分别同比+57%/55%/27%，而根据产业在线数据，公司家空10~11月累计内销出货同比+35%。预计四季度国补政策带动公司零售显著好转，但渠道优先消化库存，公司出货口径增幅低于零售端。 同时小家电、 B 端机器人、楼宇业务受政策拉动幅度较弱， 预计 C端业务同比+10~15%； B 端业务收入+0~5%。 盈利能力持续改善。 2024Q4国补支持下， 美的品牌作为龙头，份额快速提升，核心品类中，空调结构改善显著，均价改善最为明显，同比+6%， 冰洗均价相对平稳，分别-6%/-1%，同时成本端无较大波动，我们预计公司毛利率环比将有提升。 费用端，由于国补期间，官方宣传力度较大，一定程度帮助上市公司节省营销费用，销售费用率预计同比有小幅优化。 风险提示： 原材料价格波动，成本压力提升，地产竣工下行导致后周期需求走弱

投资要点：投资建议：公司2024Q3业绩低于预期，主要受收支错配影响。我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年EPS为2.08/2.75/3.05元（原值为2.48/2.97/3.42元，分别-16%/-7%/-11%），增速为+93.2%/+32.2%/+11.0%，参考同行业可比公司，给予公司2025年23×PE，上调目标价至63.2元（目标价上调主要来自可比公司估值提升），维持“增持”评级。 业绩低于预期，主要受收支错配影响。公司24前三季度实现营业收入102.26亿元，同比-2.9%，归母净利润6.15亿元，同比+1.88%，扣非归母净利润5.31亿元，同比+1.69%；其中2024Q3实现营业收入32.5亿元，同比-4.06%，归母净利润0.06亿元，同比-69.21%，扣非归母净利润-0.27亿元，同比-264.92%。 收入确认存在错期，Q4值得期待：我们预计扫地机和洗地机各占公司收入约50%，其中扫地机预计整体双位数下滑，洗地机预计同比增长。国内新品Q3上市，但T50Pro和X8系列产品在Q3基本处于预售阶段，大部分收入将在Q4确认，2023年更多新品在Q3当期确认了收入，所以造成Q3内销扫地机收入下滑较多情况。Q4双十一叠加国家补贴，扫地机各企业基本能够参与到线上补贴活动中，产品处于供不应求的状态，Q4内销收入有望提振。 短期费用投放提前，Q4有望收缩：2024Q3毛利率为46.82%，同比+0.9pct，环比2024Q2下滑4.2pcts。我们预计公司Q3毛利率环比下滑较多主要受到海外渠道清库存影响。Q4毛利率由于新品持续降本升级仍有提振空间。24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为36%、3.83%、6.51%、-0.33%，同比+2.97、-0.28、+0.18、-1.51pct。 由于为Q4大促进行了提前的新品预热，公司Q3销售费用率提升较多，但全年维度销售费用率仍有节省，预计Q4国补也能为公司口径的利润率带来正向的拉动。 风险提示：汇率波动风险、关税存在不确定性

预计在以旧换新政策拉动下收入增速有望提升，同时长周期角度，随着地产政策持续宽松有望后周期产业链销售回暖。 投资要点：考虑到以旧换新政策拉动效果显著，公司Q4均价及销量有望提升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.59/0.66/0.70元（原值0.56/0.60/0.66元），同比+12%/+11%/+7%，参考同行业可比公司，给予公司2024年17xPE，上调目标价至10元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3营收45.76亿元，同比+3.27%，归母净利润4.04亿元，同比+12.28%；其中2024Q3营收14.75亿元，同比-4.94%，归母净利润1.04亿元，同比+5.68%。 线上和线下表现稳健，盈利能力稳定。厨电位处地产后周期产业链，2024年以来地产竣工及二手房数据表现相对低迷，厨电行业整体销售承压。8月中旬后，以旧换新政策拉动整体销售有所回暖。预计公司Q3线上渠道收入基本持平，线下渠道收入微降，海外业务呈现个位数增长，工程渠道由于保交楼带来的增量接近尾声，收入下滑幅度较大。业绩层面，2024Q1-Q3公司毛利率为40.5%，同比-1.29pct，净利率为8.79%，同比+0.62pct；其中2024Q3毛利率为40.11%，同比-2.5pct，净利率为7.03%，同比+0.61pct。考虑公司因会计准则变化对毛利和销售费用端的影响，我们观察毛销差的变动，2024Q3公司毛销差同比-2.1pct，我们预计Q3品牌间的价格竞争、毛利较低的海外渠道增长较快是毛利率下降的重要原因。公司2024Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为24.17%、4.19%、4.29%、-0.26%，同比+0.17、-0.46、+0.34、-0.11pct；其中2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.77%、4.47%、4.72%、-0.06%，同比+0.4、-0.4、+1.19、+0.08pct。2024Q3公司资产减值损失为-0.26亿，预计主要为工抵房跌价导致，对利润端造成负向影响；信用减值损失为0.34亿，对利润端造成正向贡献。 展望Q4，预计在以旧换新政策拉动下收入增速有望提升，同时长周期角度，随着地产政策持续宽松有望后周期产业链销售回暖。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产数据回暖节奏不及预期。

投资建议： 公司智慧显示业务海外增长仍具韧性，但考虑面板成本涨价、黑五订单占比提升短期对毛利率有所压制。我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 EPS 分别为 1.53/1.91/2.14元，同比-4.5%/+24.5%/+12.1%，（前值 1.69/1.98/2.28元，幅度-9%/-4%/-6%）。 公司当前 285亿市值，当前 PB 为 1.52x， 2024年 Q3期末净现金为135亿元，参考同行业给予公司 2025年 15xPE，对应目标价 28.65元。维持“增持”评级。 2024年 Q3业绩承压。 公司 2024年前三季度实现营业收入 406.5亿元，同比+3.63%，归母净利润 13.1亿元，同比-19.53%，扣非归母净利润 9.87亿元，同比-27.31%；其中 2024Q3实现营业收入 151.89亿元，同比+5.84%，归母净利润 4.76亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润 3.46亿元，同比-32.34%。 智慧显示业务海外增长具韧性。 智慧终端显示业务： 1）分区域看： 智慧显示终端业务全球收入 121.97亿元, 同比+8.03%；其中境外收入 81.81亿元，同比+ 16.38%（美国出货额同比+24.59%；欧洲出货额同比+29.28%）； 国内收入 40.2亿元，同比-5.7%。 2）全球“大板高端”策略下， 产品结构继续升级。 新显示业务预计收入 18亿元左右，同比持平。其中商业显示预计同比+30%；芯片业务同比+20%左右；激光显示业务得益于激光电视业务大尺寸销量提升及激光投影业务线上市占率提升，预计呈现增长。公司控股子公司乾照光电对公司整体的利润正贡献。 2024Q3营收 6.07亿，同比-10.87%；净利润 4247万，同比-41.59%。 期间费用率优化，毛利率有所下滑。 公司 2024Q3期间费用率控制比较理想。面板价格、海外订单占比提升对 TV 业务毛利率有所压制。 受 2024Q2面板价格高位，也受海外物流、库存周期影响，成本压力在 2024Q3有体现；另外预计 2024Q3增加海外市场投入，以释放价格抢量获取黑五北美客户订单，海外业务毛利率存在一定压力。 风险提示： 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。

公司短期内销表现平稳，外销订单景气度较高，展望未来，考虑到公司柔性化生产供应能力逐渐加强，外销市场份额有望持续提升从而带动收入稳定增长，增持。 投资要点：外销订单景气度仍然较高，但考虑到在国内小家电行业需求处于缓慢弱复苏的过程中，短期Q3内销收入有所下滑，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.29/1.46/1.64元（原值1.34/1.47/1.64元，调幅-4%/-0.01%/-0%），同比+7%/+13%/+13%，考虑到市场情绪有所好转，及以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，公司作为小家电代工龙头海外订单稳健且具备稳健经营能力，同时参考同行业，我们给予公司2024年15xPE，上调目标价至19.35元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3实现营业收入126.9亿元，同比+17.99%，归母净利润7.85亿元，同比+6.66%；其中2024Q3实现营业收入49.67亿元，同比+12.88%，归母净利润3.43亿元，同比+0.53%。 外销延续高增，内销短期有所下滑。2024年前三季度，公司国外营收同比+24.15%，内销收入同比-1.25%。拆分至Q3，公司海外收入同比+20%，占比为84%（+5pct），内销收入同比-15%，占比16%（-5pct）。外销方面，Q3海外收入同比增速超预期；内销层面，在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，预计Q3公司核心品牌摩飞短期收入有所下滑，国内代工端受国内整体需求的影响亦有所下滑，后续预计随着以旧换新等刺激政策的拉动下，有望呈现回暖态势。 业绩层面，2024Q3毛利率为20.87%，同比-2.23pct，净利率为7.11%，同比-0.94pct。我们预计毛利率较低的海外代工业务占比提升及人民币汇率升值是公司Q3综合毛利率下降的主要原因。 展望2025年，我们预计公司作为小家电出口代工龙头企业，品类仍处于逐步拓展的过程中，同时在已有咖啡机、制冰机等品类中的市场份额有望持续提升，从而带动2025年海外收入企稳。此外，公司公告以自有资金向公司全资子公司印尼东菱科技合计增资5,000万美元，海外产能布局稳步进行。目前海外产能的占比；后续的产能规划。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争加剧