全球短途交通领军企业，版图扩张至机器人，坚持技术驱动和用户导向九号公司成立于2012年，是全球电动个人出行产品、动力运动和家庭机器人领域的领军者，目前已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike等品类丰富的产品，公司联合创始人高禄峰、王野先生技术出身，为公司注入专注研发、升级产品的基因。2016~2024年公司收入从12亿元快速上升到142亿元（CAGR为37%），2020年~2024年净利率处于上行通道。 九号电动两轮车智能化、高端化领先，渠道扩张跑赢行业增长公司在中高端、智能化两轮车市场已建立一定品牌心智，并已开发出围绕NinebotOS展开的生态设备，预计九号在智能化上会持续迭代、仍然保持相对优势。线下渠道来看，九号两轮车单店创收相比雅迪、爱玛等同业最高，我们预计九号产品调性偏中高端、渠道毛利率预计更高，目前九号线下门店相较其他龙头仍有大幅扩张的空间。 21-24年九号的电动两轮车业务收入CAGR为76%，增速跑赢同行，从盈利能力看毛利率2020年以来处于上升通道，23年以来领先同行。 割草机器人行业星辰大海，九号引领行业进入无边界时代智研咨询数据显示2024年全球割草机器人市场规模约为25亿美元（同比+16%），其中无边界割草机器人台数22-24年复合增速达到200%+。我们测算割草机器人渗透率在割草机总量中占比仅7%，我们认为随欧美环保政策趋严叠加无边界割草技术持续突破，割草机器人渗透率有望持续提升。九号无边界割草机器人全球领先，2021年发布首款割草机器人产品，2022年在全球范围内率先实现量产交付，2024年公司上市新一代产品i系列，升级采用RTK+视觉技术提升精度，有望进一步突破市场。 电动滑板车全力发展自主品牌，海外业务积极布局根据GMI数据，2023年全球电动滑板车市场规模为29亿美元，预计24~32年CAGR超过10%，公司在电动滑板车有多项专利，Segway在欧美当地有一定品牌认知度，有望持续引领市场。 全地形车&E-bike：处于相对早期阶段，开辟长期增长曲线公司全地形车全球市占率目前仅有2.5%，公司产品已涵盖ATV、UTV及SSV三种全地车型，在美国的市场份额仍有提升空间。公司E-bike尚处于起步阶段，产品陆续上新，公司在国内顺应新国标要求，推出了SegwayE-bikeXyber这一美式胖胎跨骑车型。该车型创新性地提出“猎装跨骑”概念，凭借独特新颖的设计风格，迅速在年轻消费群体中走红，收获了广泛的青睐与关注，2025年SegwayE-bikeXyber以及SegwayE-bikeXafari正式登陆美国市场。 盈利预测与估值公司以技术远征，在短交通及机器人领域积极布局打开成长天花板。我们预计公司25-27年实现营业收入200亿元、255亿元、315亿元，分别同比增长41%、27%、23%。我们预计公司25-27年实现归母净利润18亿元、24亿元、31亿元，分别同比增长63%、38%、26%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；政策力度不及预期；消费需求不及预期；国际贸易形势变化风险。

九号公司： 智能短交通+机器人领域的全能玩家。公司以“简化人和物的移动” 为使命，通过核心技术的复用和升级打造“智能短交通+服务机器人”的平台化业务生态，形成了电动平衡车、 电动滑板车、智能两轮电动车、 E-Bike、 全地形车、 割草机器人和配送机器人等丰富的产品线。 2024年公司营收/归母净利润分别为 142亿/11亿（同比+39%/+81%），两轮电动车已成为公司的营收主体（占比 51%），割草机器人、全地形车等逐步开始放量，业绩潜力加速释放可期。稳中有进-两轮车：高端智能化龙头，享行业结构性升级机遇当前电动两轮车消费需求呈现明显的高端智能化导向，九号电动车自诞生以来便聚焦智能化&中高端化，在品牌认知度、购买优先度和智能化性能等维度均行业领先， 2024年九号以 60万+销量独占 4000元以上市场第一梯队。同时，新国标的实施对车辆性能提出更高要求，市场份额有望向有技术研发实力、规模和品牌优势的优质厂家集中，公司有望充分受益。另外，公司依托两轮车智能化基因与 Segway 品牌优势进军全球 E-Bike 市场，进一步实现短交通全场景覆盖。二次腾飞-服务机器人：抢滩机器人新赛道，助力成长公司创始团队多数具备机器人背景，且短交通业务的智能化技术沉淀深厚，布局机器人赛道为公司实现第二次成长的顺势之选，当前公司机器人产品包含割草机器人和配送机器人等。割草机行业呈现出机械割草机→割草机器人、有边界机器人→无边界机器人的发展趋势， 2024年全球割草机器人渗透率仅为 1.9%，远期看，割草机器人的目标市场规模预计超过 3000亿元。公司采用 RTK+视觉定位技术首创无边界规划式割草机器人，已推出 Navimow H/i/X3三大系列（售价 999-4999欧元，作业范围 500-10000平米） ，完成了性价比机型到性能旗舰的产品布局， 2024年 Navimow 成为首个覆盖全球10万家庭用户的无边界割草机器人品牌。投资建议： 公司当前主力业务电动两轮车在高端智能市场强势领先，有望受益于行业升级机遇进一步巩固市场地位；割草机器人、全地形车、 E-Bike 等新业务开始放量，助力公司二次成长。 预计公司 2025/2026/2027年实现营业收入 202.81/261.17/323.66亿元，归母净利润为 17.96/24.17/32.45亿元，对应当前股价 PE 为 23.2/17.3/12.9倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示： 政策禁止平衡车、滑板车上路的风险； 公司国际化业务风险； 技术研发风险； 供应链管理风险

九号公司深耕智能短交通&服务类机器人，进入快速增长期。九号公司主营业务为智能短交通和服务类机器人产品的设计、研发、生产、销售及服务，经多年发展，已经形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人、E-bike等品类丰富的产品。2024年以来，公司营收利润重回高增轨道，电动两轮车加速增长，机器人业务亦开始起量。 领跑电动两轮车中高端市场，智能化、年轻化、高端化标签鲜明。我国电动两轮车行业整体规模（销量）逐渐趋于稳定，供需共振之下中高端市场有望创造结构性机遇。九号公司品牌力领跑中高端市场，用电子产品思路做电动两轮车，围绕九号出行APP构建生态，推出公司模式进一步提升骑乘乐趣，社群玩法业内领先，持续巩固年轻客群品牌心智；产品方面，九号中高端化软、硬件双线并行，基于年轻化品牌形象和智能化优势，实现较高定价水平，单车ASP、单车毛利等指标行业领先；渠道方面，我们认为行业已度过跑马圈地阶段，未来行业终端渠道数量中枢或将趋稳，头部品牌主要拓店空间或来自成熟经销商翻牌等行为，故渠道竞争重心将聚焦网点质量，九号公司一方面挖掘增量需求，另一方面渗透存量大众市场中品质化客群，有望以更丰厚的利润空间吸引产业链其他参与者的合作，持续扩大影响力。 割草机器人注重技术引领&规模优势，成长空间广阔。全球割草机器人品类正加速渗透传统工具市场，技术进步带来产品革命。行业格局上，园林工具行业传统龙头富世华与宝时得占据全球市场份额前二，我们估算九号公司可能是距离传统龙头企业最接近的行业公司。九号公司产品卡位鲜明，i105e旗舰款主打1000㎡以下小型草坪（定价999欧元），与传统龙头大型草坪产品形成差异化，同时较早运用RTK+视觉AI技术，产品使用体验良好。我们认为九号公司规模效应有望从制造、研发等方面持续凸显，强化该品类市场竞争力。从机器人整体布局看，九号公司在感知、决策、执行、控制等要素方面已具备技术积淀，通过持续研发创新，已成长为平台型科技企业，我们看好公司未来通过核心技术灵活组合，聚焦于创新短交通和服务机器人业务，持续丰富产品布局，拓展业务边际。滑板车与平衡车稳健增长，全地形车与E-Bike具备潜力。 其他产品方面，滑板车与平衡车赛道，九号公司旗下Segway品牌积淀深厚，竞争优势突出，有望伴随行业稳健增长；全地形车赛道在北美增速相对较快，且电动/混动路线在未来具备潜力，九号公司已全面布局并以智能化做出特色。未来有望保持良好增长；全球E-bike赛道增速较快，且市场份额分散，九号公司E-bike产品依托公司在交通工具、智能化技术、AI及物联网技术领域长期积累的深厚底蕴，进行全方位整合升级，实现整车真智能，我们认为有望突破传统E-bike行业“攒车为主”的固有局限，开拓出全新格局。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润为20.0/26.5/35.2亿元，当前股价对应PE分别为21.0X/15.8X/11.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：消费疲软，政策推进不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预

智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因。九号公司早期以平衡车及滑板车起步，依托小米销售渠道实现扩张，上市后发力自主品牌，布局产品线广泛，2024年电动平衡车及滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车收入占比分别为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，电动两轮车收入占比最高。 公司智能化技术壁垒深厚，管理团队拥有较强智能化背景、技术中台能够实现底层技术复用、积累智能化核心技术，获得市场认可。 智能化为矛，打开高端电动两轮车市场空间。2025年以旧换新政策提升行业景气度；新国标有望促进头部企业份额提升，长期看电动两轮车行业进入门槛有望提高，头部品牌持续加强高端产品布局，引导消费者付出更高溢价，高端电动两轮车市场空间有望扩容。高端市场主要以九号、小牛、极核等品牌为主，九号在电动两轮车领域侧重软件及智能化布局，真智能系统从1.0到3.0持续迭代升级，构建完善智能化功能矩阵，带来较强感知。公司已经在消费者心中树立智能化、高端品牌形象，电动两轮车业务有望持续高增长。 技术创新驱动，无边界割草机有望迎来高成长。随着产品下沉及技术迭代，割草机器人渗透率有望提升，经测算至2027年全球割草机器人市场空间有望提升至194亿元，2022-2027年复合增速为20%。割草机器人技术从埋线式向无边界升级，无边界领域参与者众多，九号采用RTK+视觉方案，销售额居于前列。公司对原有产品迭代升级，提升割草效率；高端市场上X3系列的割草能力、充电能力、防护性具备领先优势，较头部企业竞品有价格优势，中低端市场上推出i系列实现产品下沉，i/H/X3系列满足低中高端不同市场需求，割草机器人有望持续成长。 混动+智能旗舰全地形车打造差异化优势。经测算至2028年全地形车市场空间有望提升至150亿美元，2025-2028年复合增速4%，全地形车市场中九号市占率不足5%。公司拥有完善的产品布局，旗舰全地形车SX20T动力性接近海外头部竞争对手，并推出行业首款混动全地形车SX20THybrid进一步实现性能领先，此外公司针对全地形车推出智能控制系统，提升驾驶体验及安全性，混动+智能打造产品差异化优势，全地形车市占率有望提升。 加强平衡车及滑板车自主品牌开拓，去库存后有望恢复。电动平衡车及滑板车市场总销量超过千万辆，九号占据份额首位，公司收购全球电动滑板车及平衡车龙头赛格威，实现技术、研发人员整合协同，平衡车及滑板车产品储备丰富，精准把握用户需求，将智能化能力赋能电动滑板车。疫情后行业库存较高，随着库存持续消化，电动平衡车及滑板车业务有望恢复。 盈利预测与估值：考虑到电动两轮车业务高成长，全地形车、割草机器人等新兴业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润17.02/23.48/31.38亿元（原16.47/21.50/26.25亿元），每股收益为2.37/3.27/4.36元（原2.30/3.00/3.66元），给予25年29-30xPE，对应合理估值68.6-71.0元，相较当下具16%-20%空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。

公司发布2025年一季报，25Q1收入和利润表现进一步超预期。 具体看，收入端同比增长99.52%，利润端同比增长236.22%。拆解背后增长原因，核心增量业务两轮车、割草机板块在略超预期的表现基础之上，与此同时，此前预期较低的B端共享业务和C端零售滑板车业务表现大超此前市场预期，成为驱动25Q1公司业绩超预期的核心因素。后续持续关注公司各项业务快速增长带来的利润超预期机会。 事件公司发布2025年一季报。 25Q1公司实现营业收入51.12亿元，同比提升99.52%，实现归属母公司股东净利润4.56亿元，同比提升236.22%，实现扣除非经常性损益归母净利润4.36亿元，同比提升207.51%。 从盈利角度看，公司25Q1实现毛利率29.67%，还原可比口径之后，同比提升0.39pct，实现净利率8.92%，同比大幅提升3.63pct。 简评一、营收层面：全品类高增，滑板车业务大超预期公司25Q1收入同比大幅提升99.52%，详细拆解来看：1）电动两轮车25Q1实现营收28.62亿元，同比增长140.50%，实现销量100.38万台，同比增长140.78%，均价2851.17元，同比基本持平。两轮车业务整体延续此前亮眼表现，略超此前市场对其一季度预期。 2）零售滑板车品类25Q1实现营业收入3.95亿元，同比增长30.36%，销量20.67万台，同比增长36.26%，产品单价1910.98元，同比下降4.32%。这一业务表现明显超此前市场预期，预计主要与欧洲各国整体终端消费力的短期回暖有关，欧洲零售滑板车行业性出现增长。 3）全地形车品类实现营业收入2.15亿元，同比表现平稳，销量实现0.48万台，同比下降12.12%，单价44587.31元，产品结构优化带动均价增长13.79%。这一业务在公司北美业务整体消化库存背景下表现相对平稳。 4）割草机器人25Q1最新收入未进行披露，预计仍延续前几个季度的三位数以上的亮眼表现。 二、盈利能力从毛利率角度看，公司25Q1毛利率29.67%，还原到可比口径下同比提升0.39pct，整体进一步提升。分析原因，预计主要与规模效应持续释放之下各品类毛利率的整体改善有关，与此同时，高毛利割草机业务占比提升预计也给Q1毛利率带来一定贡献。 从费用率角度看，还原到可比口径之下，25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29%/-1.99%/-1.46%/0.67%，整体来看，各项费用率在收入规模快速增长的趋势下大幅压降，规模效应十分明显。 从净利角度看，25Q1公司实现归母净利润4.56亿元，同比大幅提升236.22%，净利率8.92%，同比提升3.63pct，扣非净利率8.52%，同比提升2.99pct，得益于公司各品类的大幅放量，毛利率持续提升，费用率整体亦持续压降，整体盈利改善明显。 投资建议：我们预计25-27年公司分别实现营业收入191.64、239.55、299.44亿元，同比分别增长35%、25%、25%；分别实现归属母公司净利润19.83、24.48、31.36亿元，同比分别增长82.94%、23.41%、28.12%。看好公司在国内外全品类的开拓，维持买入评级。 风险提示：1）技术研发的风险：公司所在的智能短程移动设备及服务消费机器人制造行业属技术密集型行业，公司已经形成了较为成熟的技术创新机制、持续的研发费用投入机制以及较强的研发创新能力，有助于公司能够开发出性能领先、符合市场需求的新产品。然而行业客户的多样性和行业技术的创新性，在一定程度上加大了公司新技术、新产品研发过程中的不确定因素，导致从研发到投产创收的周期较长。由于在新产品开发过程中，公司需要投入大量的人力和资金，若新技术新产品开发失败或是开发完成后不符合市场需求，将导致公司前期投入的成本无法收回，对公司经营造成不利影响。 2）关键技术人才流失的风险：作为技术密集型行业，技术人才是决定行业竞争力的关键因素，对技术人才的竞争将不断加剧。如果由于薪酬或其他原因，公司的关键技术人才大量流失，或者公司无法激励现有技术人才，亦或无法吸引优秀技术人才，公司可能发生技术团队配置不足的情形，从而无法继续研发和销售新产品，无法为客户提供优质的服务，公司也可能会面临更高的招聘及培训成本，可能对公司技术研发能力和经营业绩造成不利影响。3）新品类拓展不及预期的风险：现阶段公司需要依靠全地形车、智能割草机等品类的持续开拓去拉动收入增长和盈利改善，如果后续两品类在海外销售及渠道拓展不及预期，将在一定程度上给公司经营或者业绩表现带来压力。

九号公司于 2025年 5月 8日召开新品发布会， 推出面向女性用户的多款Q 系列车型、 全新升级的智能电动车远航家 M 系列三款车型、 电动滑板车新品 E3系列和 F3车型。 2025年 4月 29日， 公司发布 2025年一季报： 2025年一季度， 公司实现营业收入 51.12亿元， 同比+99.52%； 归母净利润 4.56亿元， 同比+236.22%； 扣非归母净利润 4.36亿元， 同比+207.51%。 投资要点: 2025Q1电动两轮车收入同比高增 2025年 Q1， 公司电动两轮车实现收入 28.62亿元， 同比+140.5%； 销量 100.38万台， 同比+140.8%， 平均售价 2851元/台， 同比-0.1%。 公司自主品牌零售滑板车实现收入 3.95亿元， 同比+30.4%； 全地形车实现收入 2.15亿元， 同比持平； ToB 产品直营实现收入 8.10亿元， 同比+91.9%。 2025Q1期间费用率摊薄， 盈利能力提升 2025年 Q1， 公司毛利率 为 29.7% ， 同 比 +0.4pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.2%/5.1%/4.9%， 同比降低 1.3/2.0/1.5pct。 规模优势下公司期间费用率摊薄， 盈利能力大幅提升。 2025年 Q1公司归母净利率为 8.9%，同比+3.6pct。 产品谱系持续拓宽， 智能短交通与服务机器人多点开花 2024年， 公司积极拓展产品种类， 电动滑板车、 电动两轮车、 全地形车、割草机器人均有新品推出。 2025年 5月 8日， 公司召开新品发布会，推出面向女性用户的多款 Q 系列车型、 全新升级的智能电动车远航家 M 系列三款车型、 电动滑板车新品 E3系列和 F3车型， 产品谱系持续拓宽。 盈利预测和投资评级 预测公司 2025-2027年营业收入分别为195.02/242.03/305.10亿元， 同比+37.38%/+24.11%/+26.06%； 归母净利润分别为 17.86/23.43/31.10亿元， 同比+64.77%/+31.17%/+32.74%； 对应 PE（ 每份存托凭证） 分别为 25.09/19.13/14.41X。 我们看好公司在智能短交通与服务机器人领域的市场竞争力， 维持“增持” 评级。

公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收51亿元，同比+99.5%，归母净利润4.6亿元，同比+236%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+208%，营收和业绩超预期。 分业务看，各业务实现快速增长。1）电动两轮车：实现收入29亿元，同比增长131%，销量100万台，同比增长141%。根据公司公众号，截至2025-08-04，公司两轮车专卖店扩展至7800家，覆盖县市1200多个。全国累计出货超过600万台。2）产品及配件收入8.3亿，我们估计割草机器人业务快速增长，超市场此前预期。3）全地形车实现收入2.2亿元。4）电动滑板车主业增长较快，其中自主品牌收入4亿元，同比+30%。ToB渠道滑板车业务营收8.1亿元，同比+92%。九号在短交通和服务机器人领域积累的技术优势在各细分产品线复用价值突出，海外Segway品牌高知名度、渠道优势及海外市场深耕，帮助公司在新类目中快速实现行业领先。 两轮车新国标落地，国补以旧换新加码，公司收入有望保持高增速。2025年为两轮车大年，1月13日电动自行车新国标版本，8+3个月过渡期保障旧国标车销售期可覆盖到2025年11月底，同时对非经营性活动的车辆取消强制北斗模块，铅酸车型车重从55kg放宽至63kg；国补方面以湖北、江苏、浙江等地为代表，2025年两轮车国补力度最高加码到1000元以上，补贴金额达新车售价30%，相较去年折扣力度16%近乎翻倍。 九号年初发布的真智能3.0，标志着公司率先从1.0“智”时代（近场解锁等），2.0“驾”时代（自研MoleDrive和ABS系统），率先进入“享”时代（NinebotOS操作系统、NinebotSightAI视觉辅助系统和NinebotESP车身电子稳定系统）。5月公司将发布针对女性的系列产品，产品人群进一步扩张。 割草机器人放量可期，业务出海潜力释放。近期九号第三代无埋线割草机器人NavimowX3系列亮相CES展，最高可覆盖1万平米花园面积，进一步拓展美国大花园潜力市场和欧洲商用市场；此外，越野电摩SegwayDakarRaceBike亮相、牵手宝马达成战略合作，均展示出九号在电动两轮车领域的技术实力。 各项费用显著优化，盈利能力提升。25Q1公司毛利率29.7%，同比-0.8pct。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，规模效应推动下各费用率显著下降。 盈利预测。公司α显著，考虑到国内两轮车行业β助力，海外潜力业务增长动能释放。公司一季度业绩大超预期，后续各项业务有望保持较高增速，我们适当上调公司盈利预测。预计25-27年归母净利润分别+71%、+39%、+44%。继续维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧，关税不确定性等。

事件：公司发布2025年一季报。25Q1年公司实现营业总收入51亿元（YoY+100%），归母净利润/扣非归母净利润5/4亿元，同比+236%/+208%。 点评：两轮车&割草机器人增长亮眼。25Q1分品类看，1）电动两轮车：收入29亿元（YoY+141%），销量、均价分别为100万台（YoY+141%）、2851元（同比持平），收入大幅增长得益于渠道门店扩展及店效提升；2）割草机器人：品类所属板块（其他收入及配件）收入8.3亿元（YoY+229%），产品处于渠道快速导入期。3）自牌零售滑板车：收入4亿元（YoY+30%），销量、均价分别为21万台（YoY+36%）、1911元（YoY-4%）；4）全地形车：收入2亿元（同比持平），销量、均价分别为0.48万台（YoY-12%）、44587元（YoY+14%）；5）ToB产品直营：25Q1收入8亿元（YoY+92%），主要系共享滑板车市场回暖，带动公司订单交付金额增长。 规模效应持续显现，净利率大幅提升。25Q1公司毛利率为29.7%（同比+0.4pct）、25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%（同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct），规模效应助力毛利率提升及期间费用率下行。25Q1公司归母净利率8.9%（同比+3.6pct），公司净利率水平大幅提升。 盈利预测、估值与评级：长期来看，九号公司聚焦短交通和机器人领域，研发投入及商业化转化效率高，国际化和多元化战略保障成长空间。随着两轮车、割草机器人持续放量，25Q1业绩超预期，我们上调公司2025-26年归母净利润预测为18亿/24亿（较前次预测分别上调10%/12%），新增2027年归母净利润预测为33亿元，现价对应PE为25、18、14倍，维持“增持”评级。 风险提示：两轮车行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化。

事件概述4月29日，公司发布2025年一季报，公司25Q1实现营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.22%；扣非后归母净利润4.36亿元，同比增长207.51%。 分析与判断两轮车业务高速增长，机器人、全地形车业务稳步发展。分产品收入看，25Q1公司电动两轮车收入28.62亿元（同比+140.50%），销量100.38万台（同比+140.78%），推算均价为2851元（同比-0.11%），公司电动两轮车全国累计出货600万台，中国区电动两轮车专卖门店超7800家，覆盖1200余个县市，2022-2024年连续3年智能电动车全球销量第一。我们认为国补以旧换新提振背景下，公司电动两轮车销量保持高速增长。自主品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30.36%），销量20.67万台（同比+36.26%），推算均价为1911元（同比4.32%），九号电动滑板车全球累计销量超1400万台，业务持续回暖。 全地形车收入2.15亿元（同比持平），销量4822台（同比-12.12%），推算均价为44587元（同比+13.79%），全地形车全球累计出货10万台，赛格威全地形车优秀性能获得市场认可。ToB产品直营收入8.10亿元，同比+91.9%；配件及其他收入实现收入8.30亿，公司割草机器人持续进化迭代，重塑全球割草机市场格局。 公司产品矩阵持续丰富，新品上市助力销量持续增长。1）电动两轮车：5月公司将发布Qz1、Q3、Q5、Q70C系列全新联名系列，锚定女性市场；同时丰富M+、Mz110、M3系列车型，我们预计新品上市叠加门店持续有序开拓，公司全年电动两轮车销量增长有望超预期。2）平衡车和滑板车：5月公司将发布E3PRO、F3系列系列，持续丰富电动滑板车产品矩阵。 25Q1年盈利能力稳步提升，费用管控良好，高分红彰显发展信心。 1）利润端：25Q1公司毛利率/净利率分别为29.67%/8.92%，同比0.81/+3.63个百分点。2）费用端：25Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比-1.29/-1.98/-1.46个百分点，公司费用管控持续优化。24年公司现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为101.52%，现金分红超预期，彰显公司未来发展信心。 政策推动两轮车以旧换新提速，看好公司业务持续增长。2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，我们认为电动两轮车行业置换有望提速，驱动行业向高端化、智能化方向发展。九号公司两轮车布局高端赛道，智能化、高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 投资建议作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量，具备长期增长动力。我们预计2025-2027年营收实现192.21/248.69/310.79亿元，分别同比增长35.40%/29.39%/24.97%；预计归母净利润实现16.37/21.80/29.08亿元，分别同比增长51.01%/33.13%/33.40%；预计EPS为22.82/30.38/40.53元，对应PE为27/21/15倍，维持“买入”评级。风险提示需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，关税变化风险，监管政策风险等。

事件：公司发布2025年一季度报。公司2025年实现营业总收入51.12亿元，同比增长99.52%；实现归母净利润4.56亿元，同比增长236.22%。 两轮车板块高增。分业务看，公司电动两轮车实现收入28.62亿元，同比+140.5%，销量100.38万台，同比+140.8%，均价2851元，以旧换新政策驱动下公司增长强劲；自主滑板车实现收入3.95亿元，同比+30.4%，实现销量20.67万台，同比+36.3%，均价1911元；全地形车实现收入2.15亿元，同比持平，实现销量4822台，同比-12.1%，均价实现44587元，同比+13.8%提升强劲；TOB业务实现8.1亿元，同比+91.9%，配件业务实现8.3亿元。 盈利能力持续提升。毛利率：2025Q1公司毛利率实现29.67%，同比-0.81pct。费率端：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费率为8.18%/5.1%/4.95%/-1.7%，分别同比变动-2.49pct/-1.99pct/1.46pct/-0.67pct。净利率：2025Q1年公司净利率实现8.92%，同比+3.63pct。 政策拉动行业置换提速，公司智能化领先行业。2024年商务部等部门发布以旧换新政策、2025年政策持续，拉动行业置换需求，新国标政策驱动行业向高端化、智能化发展。据商务部数据，截至2025-08-04，以旧换新拉动交售旧车、换购新车各352.6万辆；已有超350万名消费者申请了电动自行车以旧换新补贴，累计申请补贴达24.1亿元。公司在高端市场产品力领先，未来在渠道拓展、产品力持续赋能下公司规模及盈利能力有望持续提升。 盈利预测与投资建议。公司未来持续受益于两轮车增长及机器人放量，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润18.2/25.2/32.6亿元，同比增长67.5%/38.7%/29.2%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。

2024年营业收入及净利润快速增长。九号公司2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%，2016-2024年复合增速36.9%；2024年净利润10.8亿元，同比增长81.3%，2020-2024年复合增速96.3%，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，营收及利润高增长，净利润增速高于收入增速，主要是销量提升产生规模效应，利润率改善。 2024年利润率改善，费用率下降。2024年电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，电动两轮车毛利率21.1%，同比增长2.1个百分点，机器人毛利率51.1%，同比增长2.1个百分点，2024年公司综合毛利率28.2%，同比增长1.3个百分点，净利率7.7%，同比增长1.8个百分点。新业务放量促进销售、管理费用率下降，2024年销售费用率7.8%，同比下降2.3个百分点，管理费用率5.9%，同比下降0.7个百分点，综合费用率18.7%，同比下降2.6个百分点。 电动两轮车智能化优势显著，产品及渠道拓展带来高增长。九号电动两轮车搭载RideyGo!2.0智能车机系统，为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。2024年公司推出多款新品，包括以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族、采用全新设计语言的妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等，丰富产品矩阵，截止2025-08-04，公司在中国区电动两轮车专卖门店数量超过7600家，覆盖1200多个县市，公司持续巩固智能电动两轮车领域的地位，销量及收入有望保持较快增长。 割草机、全地形车等领域有望打开成长空间。2024年公司发布Navimow智能割草机器人X3系列，X3作为新一代旗舰产品，割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准2倍，割草面积最高覆盖1万平方米；X3在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能，提升定位精度，将给用户带来更好产品体验，X3已于2025年春季在欧美正式销售。全地形车领域，2024年公司发布新品SegwayAT10、UT6等，AT10动力强劲，UT6舒适度更高，满足多种应用场景，割草机、全地形车等有望成为新增长点。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司全地形车、割草机等新业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性。考虑到新业务放量节奏较快，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），每股收益分别为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），对应PE分别24/18/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，国内及海外需求疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，关税、汇率及运费波动。

事件： 根据公司公告， 2024年公司实现营收 141.96亿元，同比+38.87%，实现归母净利润 10.84亿元，同比+81.29%；其中， 2024Q4实现营收32.90亿元，同比+22.03%，实现归母净利润 1.14亿元，同比-47.95%，四季度业绩下滑，主要受到公司降价清库存和期间费用增加的影响。 2025年电动两轮车行业端供需改善， 公司两轮车业务有望维持高增长。 公司的主营业务电动两轮车，产品定位于高端电动两轮车赛道，在 2024年行业大盘下滑的情况下，渠道拓展顺利，门店数量从 2024年 3月的 5000家增加至 2025年 2月的 7600家，当前已覆盖 1200多个县市， 公司的电动两轮车业务营收同比大幅增长 70.38%至 72.11亿元。 随着今年新国标的出台，能够促进供给端尾部出清，同时今年各地的电动自行车以旧换新补贴力度加大，将综合刺激公司电动两轮车放量增长。 割草机产品结构升级，盈利能力提升。 九号机器人旗下包括服务机器人和割草机器人，其中，割草机器人业务主要面向的欧洲市场， 根据公司公告显示， 美国约有 1亿个私人花园， 欧洲拥有超 8,000万个，欧美地区合计占全球总量的 72%，割草机海外需求庞大，但供给端相对仍在不断迭代发展的过程中， 今年春季在欧美发售的割草机Navimow X3系列通过极速充电、大尺寸刀盘、更快运行速度等技术革新，使割草面积与充电时间的比率达到行业平均水准的 2倍，割草面积最高可覆盖 10000平米，对比海外传统大牌，相对具有质价比优势。 2024年公司机器人业务实现营收 8.95亿元，同比+254.76%， 毛利率同比+2.14pct 至 51.09%。 积极建立全球渠道网络体系。 分地区来看， 2024年公司境内/境外营收分别同比+55.62%/20.03%至 84.23/57.72亿元，均保持良好增长。 今年国内市场计划加快拓展下沉市场，而海外市场主要在欧美、澳新等主流市场 ，线上进驻了亚马逊等电商平台和独立站 ，线下则入驻了Costco/Target/Best Buy 等主流 KA，为了更有效地下沉当地市场，公司在部分国家和地区设立了分公司和办事处，保持着良好的海外拓展节奏。 2024年公司整体费用可控， 盈利能力改善。 2024年公司毛利率同比+1.34pct 至 28.24%，销售/管理/研发费用率分别同比-2.26/-0.72/-0.21pct至 7.75%/5.89%/5.82%，净利率同比+1.82pct 至 7.65%。 2024Q4公司销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比 -3.23/+0.84/+2.97pct 至2.93%/7.52%/8.45%， 净利率同比-4.70pct 至 3.50%。 盈利预测： 我们预计公司 2025-2027年实现营收 191.38/242.67/295.64亿元 ，归母净 利润分别为 15.62/20.68/26.58亿 元 ， EPS 分 别为2.18/2.88/3.71元/股，我们给予 2025年 30-32倍 PE，对应价格区间为65.40-69.76元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，需求不及预期。

事件概述4月12日，公司发布2024年年报， 2024年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%； 归母净利润10.84亿元， 同比+81.29%； 扣非后归母净利润10.62亿元， 同比+157.24%； 其中， 24Q4公司实现收入32.90亿元，同比+22.05%； 归母净利润1.14亿元，同比-47.77%； 扣非归母净利润1.25亿元，同比+91.67%。 分析与判断两轮车业务快速增长， 机器人、全地形车等新业务持续放量。分产品收入看， 24年公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车/机器人/配件及其他业务分别实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，分别同 比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。 其 中 ， 24年 两轮车业务占比公司营收达51%， 剔除建店补贴和质保费后其毛利率提升显著， 同比+3.65个百分点， 支撑公司营收利润高增。 24年机器人业务毛利率为51.09%，同比+2.14个百分点， 高毛利机器人产品占比提升（23年2%提升至24年6%），有望拉动公司毛利率持续提升。 分销售情 况 看 ， 24年 电 动 两 轮 车/全 地 形 车/机 器 人 业 务 实 现 销 量259.89/2.38/16.48万辆（台），同比+76.61%/+34.12%/+323.46%， 持续研发投入和市场开拓， 推动电动两轮车、机器人和全地形车产品销售规模大幅增长。 公司产品矩阵持续丰富，多点业务全面开花。 1）电动两轮车： 公司24年推出猎户座EVA联名款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。 截至25年2月末，公司电动两轮车专卖门店超7600家，覆盖1200余县市；电动两轮车国内累计出货量突破600万台（截至2025-08-04）。 2）平衡车和滑板车： 截至24年10月，公司电动滑板车产品累计销量超过1300万台，继续引领全球电动滑板车市场快速发展；滑板车凭借其设计优势更好地满足了共享微出行的使用场景需求，实现低碳环保。 3）全地形车： 持续迭代升级多处技术， 展现优异的发动机性能与全新布局设计， 满足不同地形需求。 4）机器人： 公司配送机器人产品在国内已广泛应用于近万家酒店和餐饮等行业， 并向全球市场拓展，目前已在近50个国家和地区投入使用。 新发布的Segway Navimow智能割草机X3系列通过技术革新超越行业平均水平。 24年盈利能力稳步提升， 费用管控良好， 高分红彰显发展信心。 1）利 润 端 ： 24年 公 司 毛 利 率/净 利 率 分 别 为28.24%/7.65%， 同 比+3.06/+1.82个百分点。 2） 费用端： 24年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，公司费用管控持续优化。 24年公司现金分红8亿元，与回购金额合计11亿元，占归母净利润的比例为101.52%， 现金分红超预期，彰显公司未来发展信心。 政策推动两轮车以旧换新提速， 看好公司业务持续增长。 2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化， 我们认为电动两轮车行业置换有望提速， 驱动行业向高端化、智能化方向发展。 九号公司 两轮车布局高端赛道，智能化、 高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 ? 投资建议作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量 ， 具 备 长 期 增 长 动 力 。 我 们 预 计 2025-2027年 营 收 实 现192.21/248.69/310.79亿 元 ， 分 别 同 比 增 长35.40%/29.39%/24.97%；预计归母净利润实现 16.19/21.96/28.36亿元 ， 分 别 同 比 增 长 49.33%/35.65%/29.15%； 预 计 EPS 为22.57/30.62/39.54元，对应 PE 为 26/19/15倍， 维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ? 风险提示需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险， 关税变化风险， 监管政策风险等。