康冠科技：专注智能显示三十载，业务版图日臻丰富康冠科技成立于 1995年，主要产品包括智能交互平板、创新类显示产品、专业类显示产品及智能电视等。作为全球智能显示行业龙头企业之一，公司收入体量稳健上行，行业地位稳固，竞争优势持续强化。25Q1，公司实现营收 31.42亿元，同比+10.8%，实现归母净利润 2.15亿元，同比+15.8%。 智能电视：定位新兴市场，柔性供应链优势突出，有望充分享受增长空间智能电视业务稳健增长，构成公司营收基本盘，2024年康冠电视出货量排名全球前三；全流程软硬件定制化研发设计，小批量、多型号柔性化制造优势突出，快速响应小批量客户的差异化定制需求，获得稳定增长；采用差异化策略，智能电视业务主要服务于国际知名品牌中小区域市场及各区域市场本地龙头品牌客户，毛利率相对稳定。 智能交互显示：核心客户稳定，政策驱动下增长可期公司智能交互平板产品主要销往欧洲、北美等主流市场及新兴市场国家，以服务全球前十大品牌客户为主，主要客户包括智能交互显示产品全球首创企业 SMART、全球前三大教育显示品牌企业普罗米休斯等；据公司招股书，SMART、普罗米休斯占公司 2021年收入比重分别为 10.16%与 3.92%。据群智咨询，2022年，普罗米休斯与 Smart 以 13%与 11%的市占率位居全球交互平板出货量第二与第三；据洛图科技，2024年，海外交互平板市场中，ViewSonic、SMART、普罗米休斯、Newline 占据 Top4席位，其合并的出货量份额（CR4）为 43.4%。公司与大部分头部教育平板品牌商及众多知名会议设备品牌建立稳定合作关系，核心客户在智能交互平板市场份额稳固，驱动公司智能交互平板业务增长。 创新类显示：研发创新能力突出，新品持续迭代2022-2024年，创新类显示产品收入从 4.20亿元增至 15.19亿元，期间 CAGR 为 90.1%，占营收比重从 3.6%增至 9.7%；25Q1，创新类显示产品（含三个自有品牌）收入同比+50.4%。1）随心屏：2024年，KTC 定位偏高端的新品搭载超薄 OLED 屏幕并引入移动电影院产品概念，除 KTC 闺蜜机轻奢版外，还布局了闺蜜机Pro、闺蜜机 AI 版本等，产品矩阵逐步丰富，并通过布局跨境电商平台带来新增量。2）AI 眼镜：2025年 6月 11日，公司在火山引擎原动力大会展出 AI 交互眼镜，硬件采用渐变墨镜镜片，具备全时兜底闲聊、AI 闪记及图像视觉理解功能。3）智能美妆镜：2022年，公司自有品牌 FPD 推出智能美妆镜产品，为全国首款镜屏一体式专业级美妆镜，具备智能分屏化妆教学、一键模拟明星妆容、AI 测肤及专业肤质分析、随心切换环境光等功能，且可以通过智能 AI 语音控制，实现智能人镜交互。 投资建议我们调整盈利预测，我们预计 2025-2027年，公司实现营收176、196、215亿元（25-26年前值为 182/200亿元），同比+12.8%、+11.5%、+9.5%；预计 2025-2027年实现归母净利润10.5、12.7、14.6亿元（25-26年前值为 11.8/14.7亿元），同比+25.8%、+21.2%、+15.1%，相应 EPS 分别为 1.50、1.81、2.09元（25-26年前值为 1.72/2.14元），2025年 6月 25日收盘价 22.21元对应 PE 为 15、 12、11x，我们考虑到公司智能电视与智能交互显示业务增长稳健，创新类显示业务构建新的增长极，由“增持”评级上调为“买入”评级。 风险提示1）原材料价格大幅波动；2）行业竞争加剧；3）美国关税风险等。

公司创新显示业务618表现高光，AI眼镜正式亮相字节火山引擎大会，KTC品牌霸榜移动智慧屏（闺蜜机）、电竞显示器等品类，FPD智能美妆镜入选2025年度“美好生活、深圳创造”深圳手信榜单，我们认为公司战略布局AI及新型显示赛道，成为“科技+消费”融合发展典型案例，跟居家陪伴、悦己新经济、新消费体验共振，建议重视基本面拐点变化，维持“强烈推荐”投资评级。 公司旗下KTC品牌618表现亮眼。显示器品类，KTC成为京东618显示器TOP品牌榜前五名，证明了KTC品牌影响力和市场认可度得到市场认可，其中产品H27T22S-3和M27T6S分别为2K/2KMiniLED电竞显示器销量&销额双第一，销量分别超越第二名47%/60%；产品H27E7为2K高刷电竞销量第一，单日销量突破1400台/天；产品H27D9为2K办公显示器销量前三名。闺蜜机品类成绩也表现突出，霸榜天猫618热卖榜榜首295小时，成为天猫618黑马新品类，其中KTC闺蜜机MAX版荣获榜单TOP4，KTC闺蜜机AI版排名榜单TOP6。 新消费浪潮下，多元创新类产品驱动新增长引擎。悦己消费环境下，消费观念已然发生改变，消费者更倾向于购买有助于实现个人成就的产品和服务。基于此，公司战略性聚焦创新类显示产品，该业务板24年实现营收15.19亿元，同比增长58%，出货量同比增长111%。公司通过持续的研发投入，不断推出如移动智慧屏（全球出货量排名第一）、智能美妆镜（入选深圳手信榜单）、AI眼镜等爆款产品，并以“AI+”赋能提升产品附加值；同时伴随自有品牌（KTC、皓丽、FPD）出海战略的推进，高毛利的海外市场将成为其主要增长来源。随着产品结构优化及海外业务占比持续提升，预期创新类业务及公司整体盈利能力将进入持续修复通道。 AI眼镜发布在即，催化估值提升。公司旗下KTC品牌2025-08-04在字节火山引擎春季Force原动力大会正式推出AI交互眼镜，搭载高通SAR1130P芯片，具备「全时兜底闲聊」、「AI闪记」及「图像视觉理解」功能。公司作为国内较早布局AI交互眼镜的显示器厂商之一，有望凭借先发优势快速放量，或将打开公司新的估值空间。公司力争在AI眼镜市场抢占先机，推动业绩增长与品牌升级。此外，KTC随心屏也实现了与火山引擎的深度融合，实现用户与大模型间流畅、自然、真人感的实时对话功能。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.6亿元、12.4亿元、14.7亿元，同比分别增长27%、17%、19%，对应PE分别为15倍、12倍及10倍。考虑到公司智能电视业务能力持续凸显，交互显示海外渠道库存回补，创新显示自有品牌业务进展迅速，收入业绩进入同步增长阶段，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：面板价格大幅上涨、市场竞争加剧、海运运费上涨、创新显示业务不及预期、北美关税加征风险。

智能显示龙头企业，产品多元且技术积淀深厚。康冠科技作为集研发、设计、生产及销售为一体的智能显示产品制造商，构建了丰富的产品矩阵，覆盖“AI+办公”“AI+教育”“AI+医疗”“AI+娱乐”等多个关键场景，公司技术沉淀深厚，2024年获得“国家制造业单项冠军企业”“国家级绿色工厂”等称号。业务模式以代工为主，同时开拓“KTC”“皓丽Horion”“FPD”三大自有品牌，合作模式多样，能满足不同客户需求。股权结构稳定，实际控制人凌斌与王曦合计持股56.74%，且公司接连推出三期股权激励计划，2024年股权激励计划设定的营收目标彰显未来发展信心。高管团队管理经验丰富，大多从公司创立初期服务至今，积累了充足的管理、销售和研发经验。智能交互与智能电视双支柱稳健发展，智能眼镜等创新类显示有望成为增长新引擎。 智能交互显示业务中，智能交互平板受益于AI技术驱动，全球教育和会议市场需求稳步增长，公司在生产制造型供应商中的出货量2024年全球排名第一。专业类显示产品中，电竞显示器随电竞产业发展高速增长，2024年中国线上电竞显示器市场销量同比增长38.5%，公司KTC品牌产品凭借多种技术和型号满足用户需求，2024年三季度销量同比增长179%；截至2024年年底，医疗显示产品入驻全国超30个省、1000余家医院；商用显示在新基建推动下需求增长，据奥维云网预计，2028年中国商显市场销售额达902.8亿元。智能电视业务聚焦“一带一路”沿线及新兴市场，2024年营业收入95.28亿元，同比增长23.47%，在全球TVODM市场专业代工厂出货量排名第三。创新类显示业务自2022年开拓以来高速增长，2024年营业收入同比增长57.94%，产品涵盖美妆、运动等领域，且布局智能眼镜等前沿产品，带来远期增长潜力。研产一体提升竞争力，差异化战略绑定优质客户资源。公司坚持自主研发，截至2024年末拥有有效授权专利及软件著作权证书1315项，在触控技术、AI技术等核心领域积累丰富经验，拥有超千名研发设计工程师，可满足不同客户定制化需求。在深圳和惠州拥有约52万平方米自有产权的智能制造中心，具备小批量、多型号产品快速生产切换能力，保障品质和控制成本。市场策略上，差异化布局全球客户，服务智能交互显示全球头部品牌商、智能电视国际知名品牌及各区域本地龙头品牌，业务遍布亚太、拉美、中东和非洲等多个地区，2024年海外营收占比达86.24%，客户结构稳定，前五大客户销售占比近五年均为30%左右。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.24/12.47/14.59亿元，同比增速分别为22.92%/21.70%/17.01%，当前股价对应的PE分别为14.79/12.15/10.39倍。我们选取海信视像、视源股份为可比公司，测得2025年PE均值为16.03倍，鉴于公司在AI技术应用、新兴市场开拓、产品多元化布局等方面的积极探索，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险，新产品推广不及预期风

公司是全球TV及IFPD代工龙头，2024年IFPD代工受行业需求下滑影响，收入规模及占比下滑，智能电视代工以及显示器等新兴品类贡献收入增长，受面板成本上涨及产品结构调整影响，利润率短期下滑。公司大力发展创新类显示产品，推动自有品牌出海，电竞显示器、移动智慧屏、AI学习机、智能美妆镜等系列创新产品不断涌现，预计2025年收入利润重返上升趋势。 事件2025-08-04，康冠科技发布2024年年度报告。2025-08-04，康冠科技发布2025年一季报。 公司2024年实现营收155.87亿元（YOY+15.92%），归母净利润8.33亿元（YOY-35.02%），净利率为5.35%（YOY-4.19pct）；其中Q4实现营收41.95亿元（YOY-14.12%），归母净利润2.75亿元（YOY-34.12%），净利率为6.56%（YOY-1.99pct）。2025Q1实现营业收入31.42亿元（YOY+10.82%），归母净利润2.15亿元（YOY+15.81%），净利率为6.83%（YOY+0.29pct）。 简评一、收入分析：IFPD行业承压，电视&创新类显示贡献增长1）智能交互显示：销量184万台（YOY-7.0%），均价2031.78元（YOY+4.6%），实现收入37.35亿元（YOY-2.8%），占比24%，量减价升主要系均价较高的交互平板增速跑赢专业类显示产品。 智能交互平板方面，实现收入22.89亿元（YOY-2.3%），主要系受行业需求下滑影响，但根据DISCIEN数据，2024年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，并且公司加大新兴市场的开拓力度；根据DISCIEN数据，全球教育市场智能交互平板的出货量稳步增长，预计到2029年，全球出货量将达到255.9万台。其中，智能交互平板在国内增长态势整体趋于平稳但细分高职教市场仍有一定的增长空间，海外教育市场有望出现快速增长。专业类显示方面，实现收入14.46亿元（YOY-3.6%），电竞显示器代工以及医疗显示器等产品销售稳健，公司电竞显示器ODM涵盖不同基数、型号、分辨率、尺寸等，满足不同消费习惯的用户需求，根据洛图科技数据，2024年全年，中国线上电竞显示器市场的销量为609万台，同比增长38.5%；医疗显示器入驻大部分省市的医院及卫生院，预计出货量将维持高增态势。2）创新类显示：销量147万台（YOY+110.6%），均价1030.68元（YOY-25.0%），实现收入15.19亿元（YOY+57.9%），占比10%。根据洛图科技数据，中国移动智慧屏市场的全渠道零售量为25.4万台（YOY+65.0%），其中，线上市场零售量占比86.5%，达到21.9万台（YOY+56.8%），预计2025年中国移动智慧屏市场销量将达47万台（YOY+85%）；根据DISCIEN数据，2024年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据AVCRevo数据统计，2024年公司KTC品牌在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三。 3）智能电视：销量993万台（YOY+25.4%），均价959.25元（YOY-1.6%），实现收入95.28亿元（YOY+23.5%），占比61%。根据洛图科技数据，2024年全球电视代工市场整体（含四家自有工厂）出货总量达1.12亿台（YOY+5.7%），预计2025年全球电视代工市场将迎来连续性增长，但增速将放缓，同比增幅范围在1%-3%之间；2024年，公司智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长，洛图科技数据显示公司在全球TVODM市场专业代工厂排名第三。 4）部品销售：公司在保证自身生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入8.05亿元（YOY-13.1%），占比5%。 二、盈利分析：成本及结构调整叠加费用投放加大，盈利水平阶段性承压I、毛利端：成本上涨+结构调整，毛利率下降受面板成本上涨及产品结构调整的影响，公司毛利率短期下滑，2024年毛利率为12.77%（YOY-4.78pct），其中Q4毛利率为11.60%（YOY-6.63pct）；2025Q1毛利率为13.36%（YOY+0.75pct）。分产品来看，2024年智能交互显示毛利率为19.92%（YOY-5.49%），创新类显示毛利率为11.97%（YOY-2.05%），智能电视毛利率为10.76%（YOY-4.31%）；分地区来看，2024年内销毛利率为10.84%（YOY-3.97%），外销毛利率为13.08%（YOY-4.99%）。 2025年2月以来面板价格持平，同比来看已经步入下滑区间，预计2025年毛利率将得到修复。 Ⅱ、费用端：自有品牌建设取得进展2024年期间费用率同比-0.78pct，其中Q4同比-4.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.00/-0.18/+0.23/-3.30pct，2025Q1同比-1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.31/-0.40/-0.35pct，主要系汇兑收益增长。 公司创新类显示及自有品牌布局和建设取得进展，预计2025年期间费用率维持稳定。 Ⅲ、净利端：净利率修复，2025年有望维持稳定2024年净利率为5.35%（YOY-4.19pct），其中Q4净利率为6.56%（YOY-1.99pct），2025Q1净利率为6.83%（YOY+0.29pct），Q1净利率有所修复。 综合毛利端和费用端的变化，预计2025年净利率将维持稳定。 投资建议：交互平板拓展新市场新客户，电视代工受益新兴市场需求增长，自主品牌及创新品类收入规模快速扩张，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2025-2027年公司实现归母净利润10.17/12.14/14.03亿元，对应EPS为1.45/1.73/2.00元，当前股价对应PE为14.92/12.49/10.81倍，维持“买入”评级。风险分析1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年全球电视出货量约1.95亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示2023年全球教育及会议IFPD出货整体下滑，并且行业竞争逐渐加剧。 2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年9月相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年1月共涨价67/68/50/40/17/11美元。 3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2以上，跟去年同期相比处于较高水平。

1Q25毛利率同环比改善， 各业务营收同比增长。 公司发布 2025年一季报， 1Q25营收 31.42亿元（YoY +10.8%， QoQ -25.1%） ， 归母净利润 2.15亿元（YoY +15.8%， QoQ -22.0%） ， 毛利率 13.36%（YoY +0.75pct， QoQ +1.76pct）。1Q25公司各类产品延续增长趋势， 智能交互显示产品、 创新类显示产品、 智能电视销售收入分别同比增长 10.0%、 50.4%、 5.9%。 1Q25智能电视出货量、 营收同比增长。 1Q25公司智能电视出货量同比增长31.0%， 销售收入同比增长 5.9%。 据洛图科技， 受关税影响 3月全球电视代工市场出货节奏加快， 3月 Top10的专业 ODM 工厂出货总量同比增长 6.8%，环比增长 51.3%， 1Q25Top10的专业 ODM 工厂出货量同比增长 3.5%。 据迪显咨询， KTC 康冠 1Q25电视代工出货量约 200万台， 出货量增长主要由拉美等新兴市场区域客户拉动。 创新类显示产品延续高速增长， 1Q25营收同比增长 50%。 1Q25公司创新类显示产品（包括三个自有品牌） 出货量同比增长 63.6%， 销售收入同比增长50.4%。 公司注重品牌产品发展， 将技术创新、 产品创新和应用创新深入产品设计， 深度运用 AI 技术赋能， 结合 VR、 AR 等前沿科技， 提升产品力。 据迪显咨询， 1Q25国内市场显示器受国补政策推动， 国内线上市场表现强劲推动国内代工市场订单增长， 同时关税影响品牌订单需求前移， 1Q25全球 MNT代工 2540万台， 同比增长 5.3%。 其中， 公司旗下品牌 KTC 在 1Q25出货量60万台， 同比增长 50%， KTC 自牌订单占比超 5成， 一季度受国补政策拉动以及品牌积极布局海外市场带来整体出货量大幅提升。 投资建议： 公司各项业务营收持续增长， 1Q25毛利率同环比改善， 维持盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润同比变动 24.1%/24.5%/12.7%至10.35/12.89/14.52亿元， 对应 2025-2027年 PE 分别为 14.9/12.0/10.6倍，维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 市场竞争加剧； 原材料价格波动。

投资建议：公司创新显示、智能交互平板业务贡献2025年Q1主要收入增量。考虑公司毛利率、净利率同比有所改善，我们维持盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.43/1.65/1.80元，同比+20%/+15%/+9%。参考同行业给予公司2025年20xPE，维持2025年目标价28.60元。维持“增持”评级。 事件：公司2025年Q1实现营业收入31.42亿元，同比+10.82%，归母净利润2.15亿元，同比+15.81%，扣非归母净利润1.78亿元，同比+31.75%。 创新显示、智能交互平板业务贡献主要收入增量。2025年Q1收入拆分来看：1）智能交互显示业务营收同比+10.03%，出货量同比+16.50%；2）创新类显示营收同比+50.42%，出货量同比+63.56%，我们预计创新显示产品中闺蜜机、会议电视、化妆镜产品国内销量大幅增长，展现强劲市场潜力，特别是在车载显示、医疗显示、AI眼镜等新兴应用领域的布局，为公司注入新增长动力；3）智能电视营收同比+5.88%，出货量同比+30.98%，我们预计智能电视业务的销量增长，主要由北美大客户代工业务贡献。 净利率迎来改善。2025Q1公司毛利率为13.36%，同比+0.75pct，净利率为6.81%，同比+0.31pct。公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.18%、2.38%、4.48%、-1.76%，同比+0.06、-0.31、-0.4、-0.35pct。我们认为，一方面2025年以来行业面板价格相对稳定，公司黑电代工业务的面板原材料涨价得以传导，黑电代工毛利率有所修复；另一方面，相对高毛利的创新显示业务、智能交互显示业务贡献主要收入增量，收入占比有所提升，对销售结构有所优化。我们预计2025年公司创新显示业务、智能交互平板业务收入占比将环比继续提升，公司净利率进入修复通道。 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。

公司发布会 2024年财报公司 2024年营收 155.87亿，同增 15.92%，其中，创新类显示产品营收 15.19亿元，同增 57.94%，出货量同增 110.61%。 智能电视营收 95.28亿元，同增 23.47%，出货量同增 25.42%。 智能交互显示产品营收 37.4亿元，同减 2.76%，出货量同减 7.0%（智能交互显示平板营收 22.9亿，同减 2.25%，专业显示产品营收 14.46亿，同减3.6%）。 公司营收高速增长主要来自创新类显示产品及智能电视业务，公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传和 AI 赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效。 公司 2024年归母净利 8.33亿，同减 35.02%。主要原因： （ 1） 行业竞争加剧及市场需求变化，公司着重扩大业务体量及市场份额，盈利情况短期内受到影响；（ 2）营业成本同增 22.64%。公司产品的定价策略通常是在原材料成本的基础上进行加成。公司主要原材料的价格在 24上半年快速上行，之后有所回落。公司对销售价格的调整在考虑行业竞争态势、市场格局以及客户需求等多方面因素后，采取了阶段性地选择具有市场竞争力的价格策略，适当优化了节奏与幅度。这一策略导致部分产品从原材料成本加成到最终销售价格的传导过程中出现了一定的滞后性；（ 3）公司加大研发投入以推动产品创新，增加宣传推广投入以提升品牌知名度，提高销售费用投入以支持营收增长和销售业务拓展，同时，随着公司规模的扩大，也相应增加了管理费用投入以应对人员扩张的需求。 创新类显示产品继续高增随着公司不断推出新品，并基于原有核心产品的高影响力及大力度的推广，创新类显示产品现已获得较多的认可和可观的市场份额。公司深度运用 AI技术赋能创新类显示产品，结合前沿科技，极大地提升产品力，叠加公司实施的差异化市场营销战略，精准定位目标客户群体，该业务 24年实现显著增长。 根据奥维睿沃（ AVC REVO）数据， 2024年公司 KTC 在中国大陆线上零售显示器品牌中销量排名第四，其中电竞类显示器销量排名第三；根据洛图科技（ RUNTO）数据， 2024年公司自有品牌皓丽在国内商用交互平板市场的出货量排名第二；根据迪显咨询（ DISCIEN）数据， 2024年公司移动智慧屏在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。 调整盈利预测， 维持“增持”评级基于 2024年业绩表现，我们调整 25-27年盈利预测，预计 EPS 分别为 1.45元、 1.63元以及 1.91元（ 25-26年前值为 1.7以及 2.1元）。 风险提示： 需求不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；公司新业务拓展不及预期。

2024年营收同比增长 16%， 自有品牌市场开拓费用增加。 公司发布 2024年年报， 2024年营收 155.87亿元（YoY+15.92%） ， 归母净利润 8.33亿元（YoY-35.02%） ， 其中 4Q24营收 41.95亿元（YoY -14.12%， QoQ -12.43%） ， 归母净利润 2.75亿元（YoY -34.12%， QoQ +84.31%） 。 2024年公司海外营收占比同比提升 2.27pct 至 86.2%。 分业务看， 2024年智能交互显示产品、 智能电视、 创新类显示产品分别占总营收的 23.96%、 61.13%、 9.74%。 费用方面， 2024年公司加大对三个自有品牌支持力度， 广告宣传费、 海外电商平台费用、 参展费用增加导致销售费用同比增长 44%至 3.94亿元。 美洲市场订单持续增量， 公司智能电视业务出货量增长较快。 据洛图科技，2024年在全球电视终端市场止跌回升， 电视品牌外发代工比例逐年提高带动下， 2024年全球电视代工市场整体出货量 1.12亿台， 同比增长 5.7%。 KTC（康冠） 2024年出货量约 1030万台， 同比增长 29%， 位于专业代工厂第三位。 2024年公司智能电视业务营收同比增长 23.47%， 智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长， 带动整体销售额增长。 2024年公司自有品牌销量销售额快速增长。 2024年公司创新类显示产品销售量同比增长 110%， KTC、 皓丽、 FPD 三个自有品牌销售量及销售额持续增长。 2024年公司创新类显示产品营收 15.19亿元， 同比增长 57.94%。 公司大力投入自主品牌研发， 深化国内智能显示产品应用场景， 同时拓展国外客户需求， 运用海内外各电商平台为渠道， 在移动智慧屏、 会议电视等 20种创新类显示产品销售额增长。 AI 技术赋能， 公司构建多元化产品矩阵。 公司通过 AI 技术赋能， 构建多元化产品矩阵， 覆盖办公、 教育、 医疗、 娱乐等多场景应用。 产品方面， 公司推出康冠医疗 AI 一体机， 自有品牌 FPD 用 AI 赋能智能美妆镜； 自有品牌皓丽通过 AI 赋能办公、 教育； 自有品牌 KTC 通过 AI 赋能移动智慧屏， 并预计推出 AI 交互眼镜， 集成智谱大模型、 防抖、 直播等技术。 投资建议： 公司智能电视出货量持续增长， 自有品牌市场开拓带来费用增加，预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 同 比 变 动 24.1%/24.5%/12.7% 至10.35/12.89/14.52亿元（前值： 2025-2026年为 11.12/13.50亿元） ， 对应 2025-2027年 PE 分别为 15.3/12.3/10.9倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 市场竞争加剧； 原材料价格波动。

公司创新显示业务增长亮眼， 车载显示、医疗显示、 AI 眼镜等新兴应用领域布局，注入新增长动力。 增持。 投资要点： 投资建议： 考虑相对低毛利业务占比提升，毛利率有所承压，我们下调 2025-2026年盈利预测，并增加 2027年盈利预测，预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.43/1.65/1.80元（ 2025-2026EPS 原值按最新股本记分别为 1.68/2.09，幅度-15%/-21%），同比+21%/+15%/+9%。参考同行业给予公司 2025年 20xPE，下调目标价至 28.60元。维持“增持”评级。 事件： 公司 2024年实现营业收入 155.87亿元，同比+15.92%，归母净利润 8.33亿元，同比-35.02%，扣非归母净利润 7.11亿元，同比-42.1%；其中 2024Q4实现营业收入 41.95亿元，同比-14.12%，归母净利润 2.75亿元，同比-34.12%，扣非归母净利润 2.68亿元，同比-32.0%。公司向全体股东每 10股派发现金红利 1.80元（含税），分红总额 1.26亿元，分红率 15.13%，股息率 0.79%。 创新显示业务增长亮眼： 1）智能交互显示：收入 37.35亿元，同比-2.76%。预计受全球教育信息化进度放慢影响， 2024年教育类交互平板出货规模有所收缩。 2） 智能电视：收入 95.28亿元，同比+23.47%。受益北美大客户订单充沛，电视代工业务板块大幅增长。 根据洛图科技数据， 2025年 1-2月公司电视出货量同比+40%左右，预计电视代工业务板块收入规模持续扩大。 3） 创新显示：收入 15.19亿元，同比+57.94%。创新显示产品中闺蜜机、会议电视、化妆镜产品国内销量大幅增长，展现强劲市场潜力，特别是在车载显示、医疗显示、 AI 眼镜等新兴应用领域的布局，注入新增长动力。 毛利率短期承压。 2024年公司毛利率为 12.77%，同比-5.06pct，净利率为 5.33%，同比-4.22pct；其中 2024Q4毛利率为 11.6%，同比-6.63pct，净利率为 6.54%，同比-2.01pct。面板价格、北美大客户代工业务占比提升以及创新显示业务占比提升对整体毛利率有所压制。受全年面板价格高位影响，成本压力有体现；另外北美大客户代工业务、创新显示业务毛利率相对较低，收入规模占比提升对整体毛利率有所压制。 风险提示： 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。

全年收入稳健增长，利润短期承压2024年公司收入 155.9亿元/yoy+15.9%，归母净利 8.33亿元/yoy-35%。 2024Q4公司收入 41.95亿元/yoy-14.12%，归母净利 2.75亿元/yoy-34.1%。 2024年毛利率 12.8%/yoy-4.78pct，净利率 5.3%/yoy-4.22pct。 Q4收入下滑系 2023Q4基数较高，部分订单 2025Q1交付影响当期收入确认。利润端承压系公司为扩大市场份额适度优化价格调整节奏和幅度，致成本传导有一定滞后性，影响短期盈利能力。 我们维持 2025-2026年盈利预测不变，新增 2027年盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利 10.9/13.6/16.5亿元， yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应 EPS1.56/1.95/2.35元，当前股价对应 PE 14.5/11.6/9.6倍， 维持“买入”评级。 创新类+智能电视销量高增，加大费用投放助力开拓市场分业务： 2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视/部品销售实现营收37.4/15.2/95.3/8.1亿， yoy-2.8%/+57.9%/+23.5%/-13.1%，占比 24%/10%/61%/5%，毛利率为 19.9%/12%/10.8%/4.9%， yoy-5.49pct/-2.05pct/-4.31pct/-4.39pct。其中，智能交互平板/专业显示产品 2024年营收 22.89/14.46亿元， yoy-2.25%/-3.56%。 量价拆分： 2024年智能交互显示/创新类显示/智能电视销量 184/147/993万件，yoy-7%/+110.6%/+25.4%；单价 2031.8/1030.7/959.3元， yoy+4.6%/-25%/-3.8%。 分区域： 2024年内销/外销营收 21.5亿元/134.4亿元， yoy-0.4%/+19%，毛利率10.8%/13.1%， yoy-3.97%/-4.99pct。据洛图科技， 2024/2025年 1-2月公司 TV 出货量增幅 29%/40%+，位居行业第三/第二。 费用端： 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.5%/2.2%/4.2%/-0.9%， yoy+0.5pct/-0.26pct/-0.43pct/-0.3pct。销售费用增长较多系公司新增广告宣传和电商平台信息服务费拓展市场，财务费用率下降系汇兑损益增厚利润 9339万元。 2024年末各业务订单大幅增长致备货显著提升， AI 赋能拓展创新显示版图库存角度： 2024年智能交互显示库存 14.9万台/yoy+112.5%，创新类显示库存39.1万台/yoy+212.9%，智能电视库存 72.7万台/yoy+210%，系各业务期末订单数量增长较多，公司合理备货满足 2025Q1交付需求。此外，公司借力 AI 大模型、 AR 和 VR 等新兴科技拓展创新显示版图，已有 AI 眼镜等多款结合 AI 大模型的显示产品落地。 2025年将积极寻求与车企深度合作，拓宽显示产品在汽车上的应用场景。 风险提示： 原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

销售收入稳定增长，盈利能力短期承压2024年前三季度公司实现营收113.91亿元，同比增长33.05%，归母净利润5.58亿元，同比减少35.45%。其中第三季度实现营收47.91亿元，同比增长33.46%。主要原因是公司报告期内业务规模持续扩大，公司各类产品继续延续上半年良好的增长态势，其中创新类显示产品、智能电视的增势尤为明显。公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效。 智能交互显示龙头企业，多产品领域驱动成长公司的智能交互显示业务主要有智能交互平板、专业类显示产品，其中智能交互平板按应用领域可分为教育类智能交互平板、会议类智能交互平板；专业类显示产品包括电竞显示器、医疗显示器、公共信息显示屏、商业展示显示设备等。 公司生产的智能交互平板主要应用于教育、办公领域，是公司的核心产品之一。例如公司的商用AI智能交互式电子白板采用超窄边融合整机设计，支持数字降噪功能，成像效果细腻清晰，整机采用干贴合技术，书写平滑无悬浮感，低反射，效果更清晰。 旗下推出AI交互眼镜，成为公司未来增长点KTC为深圳市康冠科技股份有限公司旗下的自有品牌，近期在官方公众号披露即将推出一款“AI交互眼镜”。据海报展示，KTC的AI交互眼镜将搭载智谱大模型，拥有轻薄便携的机身，同时内置了先进的防抖算法，确保拍摄画面的稳定性。此外，这款眼镜还支持直播功能。从海报可以看出KTCAI交互眼镜在两侧配备了摄像头和闪光灯，这一设计使其主打“记录生活的新方式”，与Meta-雷朋等主打拍摄功能的AI智能眼镜有异曲同工之妙。公司积极拥抱新兴技术变革，持续加大研发投入与创新力度，展示了强劲的发展势头与良好的成长潜力。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为160.23、183.78、208.01亿元，EPS分别为1.26、1.69、2.06元，当前股价对应PE分别为22、16、13倍。公司作为智能显示行业龙头，持续进行研发创新，预计未来随着智能显示的业务的稳定增长以及AI眼镜的放量，公司业绩将迎来快速增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价32元。我们预测2024-2026年公司EPS为1.2/1.72/2.13元，增速为-36%/+43%/+24%。参考同行业可比公司，结合PE估值及DCF估值方法，考虑公司创新显示业务增速较快，公司进入AI显示落地应用的多元发展期，给予25年目标价32元，对应25年PE18.6x。 与众不同的观点：市场认为全球黑电市场已进入存量竞争，增量空间有限，且受制于上游面板成本影响，公司业绩弹性差。我们认为公司具备差异化竞争特性，且创新基因已融入显示细分领域，基于出色产研和与下游大客户资源绑定能力，有望在新业务板块突破。 AI+显示应用落地，打造第二增长曲线。1）2022年至2024年，公司加大力度发展创新显示业务，并支持旗下三个自有品牌“KTC”、“皓丽(Horion)”、“FPD”发展，相继推出移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏、OLED悬浮电视等新品；通过AI技术的赋能，围绕智慧显示，构建了多元化的产品矩阵，覆盖了“办公”、“教育”、“医疗”、“娱乐”等多个关键场景，加速构建AI端侧落地应用能力。2024Q1-Q3，创新显示业务收入占比提升至10%左右，预计将撑起公司显示业务第二增长曲线。2）平板电视全球市场进入存量竞争，智能电视海外需求两极分化，新兴市场需求空间持续增长。公司差异性定位一带一路市场黑电代工业务，服务LocalKing客户，客户资源稳定。2023年以来引入北美大客户，智能电视业务增长强劲，2024年上半年公司份额在专业代工厂中排名第四，凭借柔性生产与差异化策略，公司智能电视业务有望实现进一步增长。3）公司智能交互显示（IFPD）行业涵盖智能交互平板业务（教育+会议）、专业类显示产品业务；下游客户为头部教育集团，需求稳健。中长期来看，全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间，公司稳居IFPD出货第一，未来有望跟随行业迎来进一步增长。 催化剂：公司“AI+”产品应用爆发、海外教育信息化需求复苏。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争格局恶化、对美出口关税增加风险。

康冠科技发布2024年Q3季度报告。公司24Q3实现收入47.91亿元，同比+33.46%，实现归母净利润1.49亿元，同比-53.4%，扣非后归母净利润达到1.31亿元，同比-56.8%，主要由于公司着重提升市场份额导致盈利情况短期受到影响；产品定价策略受到原材料成本加成到最终销售价格的传导滞后性影响，抑制了短期盈利能力；加大研发、销售等期间费用及汇率波动等原因所致；前三季度累计来看，24Q1-3累计实现收入113.91亿元，同比+33.05%；实现归母净利润5.58亿元，同比-35.45%；实现扣非归母净利润4.44亿元，同比-46.86%。 盈利能力方面，24Q3毛利率同比-3.88pct至12.21%；销售/研发/管理/财务费用率同比+0.82/-0.12/-0.49/+0.69pct至2.95%/2.1%/4%/0.74%，归母净利率同比-5.81pct至3.12%。前三季度累计来看，24Q1-3毛利率同比-4.4pct至13.2%；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.66/-0.37/-0.87/+0.86pct至2.98%/2.29%/4.24%/0.03%，归母净利率同比-5.2pct至4.9%。 分业务看，公司24Q3创新类显示产品营业收入同比+38.58%，出货量同比+109.84%；智能电视营业收入同比+60.08%，出货量同比+42.29%；智能交互显示产品营业收入同比-8.04%，出货量同比-29.25%（其中智能交互平板产品营业收入同比+8.54%，出货量同比+15.25%）；公司通过产品创新、技术提升、品牌宣传和AI赋能等来提升业务体量和市场占有率的发展战略显见成效。前三季度累计来看，24Q1-3公司智能交互显示产品营业收入同比+1.35%，出货量同比-2.42%；创新类显示产品（包括三个自有品牌）营业收入同比+68.48%，出货量同比+154.92%；智能电视营业收入同比+55.86%，出货量同比+47.93%，持续保持高增长态势。 投资建议。公司稳居智能显示行业龙头，将继续以创新为驱动力，不断深化科技与生活的融合，保持核心技术优势。在物联网、5G、人机交互技术在智能显示产品上的深度运用下，有望为公司打造收入的新增长曲线。我们预计公司24年归母净利润为8.8亿元，给予公司24年16-20xPE估值，对应合理价值区间为20.48-25.60元，维持“优于大市”评级。 风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。

核心观点智能显示龙头，传统与新兴品类齐发力公司成立于1995年，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一，经过28年积淀，现已成为全球智能显示领域的龙头，专注于为客户提供深度定制化差异化显示产品，主要包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。公司主要通过代工模式将产品销往海外，2024H1外销收入占比83.8%。 全球电视代工需求向好，公司智能电视前景光明在全球电视终端需求增长偏弱的背景下，受面板价格上涨以及价格战对品牌厂商利润空间的持续挤压，品牌商有望进一步加大代工比例，同时，海外电视终端需求也有望向Local品牌和渠道商自牌转移，预计未来全球电视代工市场仍有望迎来进一步增长。23年以来公司智能电视业务增长强劲，24年上半年公司份额在专业电视机代工厂中排名第四，凭借柔性生产与差异化策略，公司智能电视有望实现进一步增长，前景光明。 智能交互显示：IFPD需求有望改善，专业显示景气向好智能交互显示业务，海外教育市场有望迎来更新换代周期，叠加新兴市场需求逐步释放，短期全球IFPD需求有望逐步迎来改善，中长期来看，全球教育与会议类IFPD渗透率均有提升空间，公司智能交互平板在生产制造供应商中的出货量位居全球第一，未来有望跟随行业迎来进一步增长；专业类显示业务，近年来国内外电竞显示器呈现出较高的景气度，24年上半年公司自有品牌KTC在国内线上销量份额排名第三，同时公司还发力医疗显示器、商业显示器等，未来专业类显示成长可期。 创新类显示发力，打造新的增长极创新类显示主要包括移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏等，以服务客户、自有品牌两种模式共同发展，包括创新类显示产品和三大自有品牌。近年来公司创新类显示产品实现快速发展，23年创新类显示产品营收同比增长128.92%、24年上半年同比增长94.1%。随着国内外移动屏、电竞显示器等品类需求的持续释放，创新类显示产品市场前景广阔，而公司在创新类显示领域持续推进服务客户与自有品牌拓展市场两种模式，随着产品竞争力的持续提升与品牌战略的持续推进，公司创新类显示业务有望迎来持续较好增长。 投资建议：基于智能电视、创新类显示有望持续较好增长，同时智能交互显示有望迎来改善，我们预计公司2024-2026年营收分别为153.2、174.4、189.9亿元，同比增速分别为13.9%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为9.73、13.25、16.01亿元，同比增速分别为-24.1%、36.2%、20.8%；2024-2026年EPS分别为1.42、1.93、2.33元，对应PE分别为14.7、10.8、9.0倍，公司营收端有望维持较快增长，同时随着规模效应显现，公司盈利能力有望逐步向2023年净利率水平回归，带动公司归母净利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧等