事件描述公司发布 2025年半年度业绩预增公告： 2025年上半年公司预计实现归母净利润 9.6-9.9亿元，同比增长 57.64%-62.57%，预计实现扣非归母净利润 8.4-8.7亿元，同比增长 50.71%-56.09%。对应单二季度公司预计实现归母净利润 4.9-5.2亿元，同比增长 55.93%-65.57%，实现扣非归母净利润 4.8-5.1亿元，同比增长 78.79%-89.87%。 事件评论 国补拉动行业高增， 公司积极布局创新产品， 营收增长亮眼。 2025年上半年公司营收预计同比增长近 25%，其中单二季度营收预计同比增长近 40%。 扫地机器人， 一方面，国补拉动下行业增幅亮眼，据奥维云网， 2025年上半年扫地机器人行业整体销额同比增长45.48%；另一方面，公司科沃斯品牌 X 系列和 T 系列恒压活水滚筒洗地机器人通过创新技术方案和差异化用户体验，持续赢得更广泛消费群体和市场的认可，延续了自 2024年四季度以来的畅销势头，据奥维云网数据， 2025年上半年公司扫地机器人线上累计销额份额位居第二，达 26.3%，同比增长 1.2pct，据奥维云网数据测算， 2025年上半年公司扫地机器人线上销额同比增长 52.31%，其中单二季度增长 50.96%。 洗地机，国补拉动下 2025年洗地机行业整体线上销额同比增长 40.98%，公司 2025年上半年线上销额份额达 33.7%，仍位列第一，同时竞对石头份额同样有所提升，对应测算公司线上洗地机销额同比增长 8.15%，其中单二季度同比增长 6.81%。 其他业务， 2024年公司擦窗机器人海外收入和销量分别同比增长 214.8%/133.9%，割草机器人海外收入和销量同比分别增长 186.7%/271.7%，预计 2025年上半年延续较高增长动能，对应科沃斯品牌业务收入2025年二季度同比增长超 60%。 价格布局更加均衡， 公司利润率同比有所改善。 公司 2025年上半年预计实现归母净利率11.01%-11.35%，同比提升 2.28-2.62pct，预计实现扣非归母净利率 9.63%-9.98%，同比提升 1.64-1.99pct，对应 2025年二季度公司预计实现归母净利率 9.90%-10.51%，同比提升 1.01-1.62pct，预计实现扣非归母净利率 9.88%-10.49%，同比提升 2.14-2.75pct。 扫地机器人方面， 2025年上半年科沃斯品牌于 2000-2499元/2500-2999元/3000-3499元 /3500-3999元 /4000-4500元 /4500-5000元 /5000元 以 上 的 价 格 带 分 别 实 现33.7%/15.3%/37.3%/22.4%/30.4%/25.6%/27.9%的销额市占率，产品价格带布局更加完善。洗地机方面， 添可品牌在艺术家系列洗地机产品的带动下，进一步巩固和提升了其在中高端市场的收入和盈利表现，对应添可 2025年上半年于线上洗地机 3500-3999元/4000元以上价格带销额市占率分别达 52.0%/62.9%，同竞对拉开明显差距。 投资建议： 公司科沃斯及添可双品牌均取得优秀基础，公司持续实现产品矩阵补齐，降本增效工作持续展开，后续国补拉动叠加积极出海，公司业绩有望持续向好，预计公司2025-2027年归母净利润为 19.40、 21.96和 24.89亿元，对应 PE 分别为 18.97、 16.76和 14.79倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动带来居民消费支出意愿的变化从而对公司收入造成扰动； 2、市场竞争加剧带来的公司份额和利润波动的风险。

引言利润率提升是海尔持续进化的方向，横向对比另外两大龙头，海尔在盈利能力方面虽仍然处于提升通道中，近年来公司的利润率曲线已呈现稳健上行态势。在此背景下，为系统性研判海尔长期利润率提升的可能性与空间，本篇报告旨在回答以下三个核心问题：历史维度下，哪些因素导致海尔的利润率相对偏低？转型进程中，驱动海尔盈利能力改善的动能有哪些？展望未来，海尔的利润率还有多大的提升空间？何种因素导致公司利润率偏低？公司盈利长期以来都呈现“较高毛利率+较高费用率+较低净利率”的特征，其主要原因是公司销售模式与竟对存在较大差异，并不可完全归结于费用使用效率偏低。在正确理解公司盈利特征的基础上，我们认为公司利润率偏低主要是，一方面，公司空调业务仍处于优化拓展阶段，利润率还处于提升趋势中，而该品类恰好是行业内整体盈利能力最强的细分赛道之一；另一方面，公司外销始终坚持自主品牌战略，在2015-2019年集中并购海外标的，费用端投入较大，且需要一定过程来进行协同整合，中短期内对公司整体盈利水平有一定影响。 公司利润率优化存在哪些驱动因素？2019年以来，公司盈利水平已步入持续改善阶段，毛利端与费用端各贡献约50%的增量。展望后续，2024年公司利用AI工具进一步深化数字化变革，数字库存与数字营销自上线以来已对效率端带来明显优化。在此基础上，内销端，公司卡萨帝品牌在国内高端市场已形成领先优势，产品结构有望持续改善；外销端，公司近年来针对以往盈利偏弱的地区展开一系列变革，同时对海外原有落后的生产设施进行整改优化，为后续经营与生产端效率的提升奠定了基础。 公司远期利润率弹性如何？公司当前正通过数字化转型、产品高端化与产业链优化等一系列举措提升盈利能力，在2024年业务结构下，经我们测算，预计公司长期稳态毛利率或可提升至29.97%-32.30%，期间费用率或可优化至17.34%-20.07%，净利润率有望提升至10.85%-14.08%，对应可额外释放56%106%的业绩，利润弹性较为可观。 投资建议：把握稳增长优质龙头2019年以来，公司盈利水平已逐步进入改善通道。展望后续，内销端，卡萨帝在国内高端市场已具备领先优势，有望带动公司产品结构持续优化；外销端，公司对海外业务进行组织变革，并对低效产能采取优化措施，为经营与生产效率提升奠定基础。在此基础上，公司积极利用AI工具深化数字变革，数字库存与数字营销自上线以来已取得初步成效。基于此，我们认为公司业绩弹性潜力较大，同时在国补助力与新兴市场渗透率提升逻辑下规模端有望延续较好增长，预计2025-2027年公司归母净利润分别为210.34、238.07和262.07亿元，对应PE分别为11.4、10.1和9.2倍，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济波动风险；2、海外业务运营风险；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

公司介绍：稳步发展，提升整体竞争力长虹美菱是中国最早进入家电行业的品牌之一，自 1983年起便开始研发冰箱。 2004年与长虹重组后，进入快速发展阶段，先后收购长虹空调和中山长虹，进军空调领域，形成了以空调和冰箱为主营业务的布局体系。近年来，空调板块逐渐成为公司增长的主要动力，业务也在稳步拓展海外市场。公司通过技术创新和不断扩展的市场布局，为全球消费者提供高品质的产品。 内销：顺应需求趋势，挖潜结构机会在空调业务方面，长虹美菱通过与京东的深度合作以及较高的性价比，在电商和下沉市场中取得了显著的市场份额增长。通过价格策略，长虹美菱抓住了下沉市场对性价比产品的需求，实现了快速渗透和份额扩展。冰箱方面，通过高端产品的结构升级和技术创新，美菱冰箱实现了均价的提升。凭借先进的恒温鲜冻和微冻保鲜技术，以高端配置和差异化功能满足消费者对健康和个性化的需求。此外，美菱冰箱在同类产品中具备质量和价比优势，其线上线下的高端产品定价低于市场平均水平，符合当前谨慎消费的趋势，或吸引更多消费者并促进盈利空间扩展。 外销：深耕新兴市场，拓展自牌增量近年中国白电在全球新兴市场的出口增速显著，新兴市场的白电渗透率尚有较大提升空间，这为整个行业的外销带来了广阔的增长潜力。长虹美菱自上世纪起便在海外新兴市场积极布局，建立了多家工厂，目前在全球多个白电品类中占据一定份额，其外销重点区域正是这些快速增长的新兴市场。凭借先发布局和市场份额的稳步提升，长虹美菱在新兴市场中具备显著优势，并有望借助行业外销趋势继续拓展国际市场，进一步提升其全球品牌影响力。此外，借助海外电商塑造自主品牌形象，有望进一步提升盈利能力。 内生效率改善：深化整改，降费增效长虹美菱借助集团改革措施，在提效方面取得了显著成效。在管理层面，长虹实施市场化的高管聘用和严格的绩效考核体系，有效提升了高管团队的积极性和责任感；在运营层面，通过母公司平台化转型，建立了智能化交易平台，实现全流程的信息化管理，降低了销售费用、提升了管理效率、库存周转效率和整体运营效率。通过以上措施，长虹美菱的公司治理水平显著提升，为未来进一步的经营提效和全球化扩展奠定了坚实基础。 投资建议：优化促成长，前景更可期规模上，行业结构性机会涌现：内销消费谨慎、电商红利和冰箱结构升级以及外销新兴市场白电渗透率较低，综合使得公司空调业务借助电商和自身性价比快速提升市场份额；冰箱通过结构升级，提升均价和自身质价比，有望打开利润弹性；外销通过早期布局和深耕新兴市场，份额有望进一步提升。盈利上，公司通过管理和运营的改善，有望持续降费提效。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 8.06、 9.18和 10.53亿元，对应公司 PE 分别为 9.21、 8.09和 7.05倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动风险； 2、原材料价格波动风险； 3、汇率波动造成的汇兑损失风险； 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

引言在国内白电产业的演进脉络中，美的、海尔、格力三大龙头呈现出差异显著的全球化进程，其中美的外销布局介于两者之间，在具备一定全球化基础的同时又保有可观的份额提升空间。当前，面对国内白电市场增量收窄的客观事实，公司长期发展的动力或主要来自于外销业务。该背景下，公司也将“全球突破”确立为战略主轴之一，正加速开拓海外高潜力增长极。 美的的全球化布局进程如何？公司自1986年出海，早期以OEM模式为主，2015年开始推进向自主品牌的转型。截至2024年，公司在海外已设有22个研发中心和23个主要生产基地，业务遍及200多个国家和地区。 在此基础上，通过自主孵化及外延并购，公司已构建起涵盖Midea、Toshiba、Comfee和Eureka为主的海外智能家居业务多品牌矩阵。份额端来看，公司2024年以6.7%的全球大家电销量份额位列行业第三，其中在亚太与拉美地区表现较为强劲，在东欧与中东非市场也已形成一定规模，但在北美、西欧及澳新等成熟市场份额尚处较低水平。 美的当前在强化外销哪方面布局？在已经构建起一定“研产销一体化”的基础后，公司2020年将全球化战略由“全球经营”升级为“全球突破”，进一步深化海外市场本地化运营体系。具体而言，公司近几年对外销业务的补强主要聚焦在渠道拓展与产能扩张方面：渠道端，公司持续提升海外销售网络的广度和深度，并将销售重心逐步移至线上市场；产能端，公司推进“中国供全球+区域供区域”模式，2021年至2024年上半年合计新增海外产能六处，且2025-2026年预计仍有三处产能将实现投产。 美的海外OBM业务还有多大空间？欧睿口径下，2024年公司空调、冰箱、洗衣机产品全球销量分别为3621万、1060万、1596万台，其中海外销量分别为730、349、459万台。当全球各地区家电户均拥有量或拥有率触顶，行业仅由更新需求驱动，且公司海外份额也达到稳态时，我们预计公司空调、冰箱、洗衣机理论长期全球年销量将分别达10367万、2898万、3711万台，对应空间分别为186%、173%、133%；其中，海外年销量分别达6293万、2016万、2168万台。基于此，我们认为公司白电业务长期空间广阔，外销或成为其规模持续增长的主要动力。 投资建议：把握持续深化全球布局，确定性增长的白电龙头公司现已构建起高中低端全覆盖的海外自主品牌矩阵，且近年持续深化全球本地化运营体系，渠道与生产能力均有显著增强，有望带动公司海外份额实现进一步提升。据我们测算，当全球各地区家电市场完全成熟，行业仅由更新需求驱动时，公司白电产品全球长期稳态年销量较2024年均有翻倍以上的空间，其中外销或成为公司持续增长的主要动力。当前，在公司外销业务高增长有望延续的基础上，家电内需还存在国补政策的有力拉动。基于此，我们认为公司增长前景可期，预计2025-2027年公司归母净利润分别为425.88、467.66和520.91亿元，对应PE分别为13.61、12.39和11.13倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济波动风险；2、海外业务运营风险；3、原材料价格波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述公司发布 2025年限制性股票激励计划(草案)： 公司拟向激励对象授予的限制性股票数量为1417.55万股，约占公司股本总额的 1.6450%。其中首次授予 1309.55万股，首次拟授予的激励对象共计 421人，授予价格为 20.60元/股。 事件评论 持续推出股权激励， 与核心员工共谋公司长远发展。 公司 2025年限制性股票激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为 1417.55万股，约占公司股本总额的 1.6450%。其中首次拟授予的激励对象共计 421人，包含公司董事及高管 6人，中高层管理人员及核心技术人员 415人，授予价格为 20.60元/股，授予 1309.55万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.5197%，占本激励计划拟授予权益总额的 92.3812%；预留 108.00万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.1253%，占本激励计划拟授予权益总额的 7.6188%。激励计划限制性股票的解除限售对应考核年度为 2025年—2027年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以公司 2024年营业收入或净利润为基数，各年度业绩考核目标作为首次授予限制性股票的激励对象当年度的解除限售条件之一： 在第一个解除限售期对应的 2025年，要求年度营业收入增长率或者年度净利润增长率不低于15%；第二个解除限售期对应 2026年，业绩考核目标为年度营业收入增长率或者年度净利润增长率不低于 32.25%；第三个解除限售期对应 2027年，考核标准为年度营业收入增长率或者年度净利润增长率不低于 52.09%。根据公司考核目标， 2024-2027年公司营业收入或年度净利润的三年复合年均增长率（ CAGR）将达 15%。此前公司已于 2021年、2023年、2024年推行股权激励计划，连续落实激励机制有望充分调动公司管理层和对经营业绩承担主要责任的核心骨干人员的积极性，同时有助于提高对行业内人才的吸引力，为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 “国补”叠加新品共振， 2025年有望延续良好增长态势。 跟踪来看，公司目前动销饱满，此前畅销车型甚至出现供不应求情况， 2025年初爱玛持续推出多款不同价格带和不同定位的产品，如 A7、 Q5、乐享 CA500至臻版等，市场反馈较好；目前以旧换新效果较好，流程简化、补贴力度加大， 2025年行业趋势依旧清晰，低基数、补库需求叠加以旧换新需求拉动， 2025Q1起龙头销量有望实现较快增长，后续季度有望保持或提速。同时，新国标强监管、白名单制度等有望带动中小产能出清，龙头份额提升。 投资建议： 行业层面， 2024年版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商。同时 2025年“以旧换新”政策延续，有望拉动内销需求。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为 26.07、 30.38和 34.29亿元，对应 PE 分别为 12.75、10.94和 9.69倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动风险； 2、新品研发节奏不及预期风险。

事件描述公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入76.70亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润9.03亿元，同比增长39.47%，实现扣非净利润8.53亿元，同比增长27.17%。 事件评论公司2025Q1收入端超预期，家电、汽车均实现增长：1）家电，预计Q1收入增长较快，主要受益下游空调需求快速释放；2）汽车，预计Q1收入实现增长，显著优于海外大客户产销情况，再次证明公司自身成长力。 盈利端，公司25Q1销售毛利率26.83%，同比基本持平；费用率方面，25Q1整体费用率+税金及附加率在13.11%，同比-0.52pct，其中销售费率、管理费率、研发费率均同比有所下降，主要因收入增长带动的摊薄效应；财务费率同比提升，主要系利息收入减少。 同时，公司25Q1期货+对冲收益0.35亿元。最终，公司25Q1归属利润增速显著高于收入增速。 现金流方面，公司25Q1实现经营性净现金流4.68亿元，经营性净现金流持续为正，同时购置固定资产、无形资产和其他长期资产现金支出7.52亿元，产能建设资本开支持续保持。整体现金流仍保持健康状态。 公司作为全球热管理龙头，市场地位明确，当前家电、汽车下游景气支撑主业增长加速，全年主业有望实现高速增长。此外，机器人方面，公司紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河，公司作为核心Tier1，产品卡位优势明显，未来有望形成可观收入利润贡献。预计公司2025年归属净利37亿元。维持“买入”评级。 风险提示1、电动车行业发展不及预期的风险；2、人形机器人产业发展速度低于预期的风险。

事件描述公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入10.85亿元，同比下滑14.88%，实现归母净利润1025万元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润-328万元，同比减亏5272万元；其中，2024Q4公司实现营业收入2.49亿元，同比下滑25.38%，实现归母净利润-285万元，同比减亏3169万元，实现扣非归母净利润-1245万元，同比减亏2178万元。 此外，2025Q1公司实现营业收入1.97亿元，同比下滑32.83%，实现归母净利润-183万元，同比下滑111.74%，实现扣非归母净利润-231万元，同比下滑114.79%。 事件评论公司放缓营销投放节奏，收入阶段回落。2024年公司营业收入同比下滑14.88%；其中，分产品，眼部产品同比下滑33.88%，颈部产品同比下滑26.95%，头皮+头部产品同比增长43.65%，主要由新品Scalp3S带动，肩部产品同比下滑26.69%，主要系抖音平台投入减少，腰背部产品同比下滑0.99%；分地区，内销收入同比下滑16.44%，主要系减少抖音推广等投入以及直营新开门店带来的收入无法覆盖闭店导致的缺口，外销收入同比增长9.49%，主要是公司加大海外线上独立站投入。此外，2025Q1公司营业收入同比下滑32.83%，主要是上年同期基数较高，外加公司推广投流速度放缓，线上渠道收入有所下滑。 销售下滑导致费用率大幅增加，2025Q1公司盈利水平阶段回落。2024年公司毛利率同比增加1.86pct；其中，分产品，眼部/颈部/头皮+头部/肩部/腰背部产品分别同比+7.77/+2.22/+7.21/-1.32/+0.93pct；分地区，内外/外销毛利率分别同比+1.11/+13.67pct。 在此基础上，2024年公司销售费用率同比降低3.18pct，或主要是公司主动调整销售策略，管理费用率同比增加1.70pct，主要系职工薪酬、咨询服务费增加所致，研发费用率同比增加0.79pct，综合使2024年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比减亏3584万元。其中，2024Q4公司毛销差同比增加6.31pct，管理/研发费用率分别同比+2.44/-0.68pct，使2024Q4公司经营利润同比减亏1479万元。此外，2025Q1公司毛利率同比下降0.75pct，预计主要是销售下滑导致规模效应减弱，销售/管理/研发费用率分别同比+1.29/+2.45/+1.62pct，综合使2025Q1公司经营利润同比下滑161.76%。 投资建议：当前公司深耕智能便携按摩器，拥有自主品牌“Breo”与“倍轻松”，产品带给用户的健康体验良好，形成了显著的境内外品牌效应，在此基础上公司积极推出新品、优化渠道策略，有望实现新的高质量发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.53、0.85和1.12亿元，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济波动带来需求回落的风险；2、竞争加剧带来盈利效率降低的风险。

事件描述公司发布 2024年年报及 2025年一季报：2024年全年公司实现营收 63.72亿元，同比+2.23%，实现归母净利润 4.85亿元，同比+8.39%，实现扣非归母净利润 4.60亿元，同比+11.66%；其中单 Q4公司实现营收 17.96亿元，同-0.30%，实现归母净利润 0.81亿元，同比-7.57%，实现扣非归母净利润 0.73亿元，同比+9.87%； 2025年 Q1公司实现营收 12.60亿元，同比-8.80%，实现归母净利润 1.06亿元，同比-14.33%，实现扣非归母净利 1.04亿元，同比-14.92%。 事件评论 换新周期与国补政策共振， 厨电市场需求回升。 2024年全年公司实现营收 63.72亿元，同比+2.23%，主要受益于 2024Q4在以旧换新政策助力厨电市场需求有所回升，分产品，烟机营收 27.35亿元，同比+6.22%，营收占比 42.93%，或受益于国补实施阶段，各品牌积极推高买新，加速升级市场产品结构，根据奥维云网推总数据显示， 2024年油烟机市场整体零售额 362亿元，同比增长 14.9%，整体零售量 2083万台，同比增长 10.5%；灶具营收 15.33亿元，同比+5.28%，营收占比 24.06%，主要受益于换新周期与国补政策的双向利好， 2024年中国燃气灶市场整体零售额 204亿元，同比增长 15.7%，整体零售量2429万台，同比增长 15.2%；热水器营收 12.62亿元，同比+10.40%，营收占比 19.81%，分渠道，线下/线上/工程/海外渠道营收分别同比+11.07%/-5.95%/-40.46%/+20.29%，线下渠道增速较高或系公司坚持拓展以代理制为主的线下渠道，加快终端形象升级。 线下渠道营收与毛利双增，业绩稳健增长。2024年公司毛利率为 40.71%，同比-0.40pct，分产品来看，烟机/灶具/热水器毛利率分别同比+0.35/+0.07/-0.89pct，分渠道来看，线下/线上/工程/海外渠道毛利率分别同比+0.79/-1.42/-1.49/+0.04pct，其中线下渠道实现营收与毛利共同增长。费用方面， 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17/+0.09/+0.15/-0.11pct，其中销售费用率提升幅度较大，主要由于公司 2024年本年度销售任务增加，广告投入等市场费用、销售服务费等有所增加影响所致。综合使得公司全年归母净利率/扣非归母净利率分别达 7.61%/7.22%，分别同比+0.43/+0.61pct。此外，2024年公司经营活动产生现金流净额同比-44.96%，主要系上年部分客户结算方式改变影响，且经营活动净流出增加。 2024年 Q4公司毛销差同比-1.90pct，管理/研发/财务费率分别同比+1.47/-0.33/-0.12pct。综合使得公司单 Q4归母净利率/扣非归母净利率分别达 4.50%/4.05%，分别同比-0.35/+0.37pct。 2025Q1公司毛利率同比+0.25pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.60/+0.12/+0.11/+0.11pct，公司 2025Q1归母净利率/扣非归母净利率分别达 8.44%/8.24%，分别同比-0.54/-0.59pct。 投资建议： 公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵，全面有效辐射厨卫品类、智能家居、全屋定制等产品领域，深入覆盖各线级城市，精准满足不同客户的品牌需求。在此基础上，公司积极推动新产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司 2025-2027年归母净利润为5.17、 5.63和 6.13亿元，对应 PE 为 10.91、 10.01和 9.19倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险； 2、市场竞争加剧风险。

事件描述公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现营业收入24.19亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润2795万元，同比下滑72.91%，实现扣非归母净利润3213万元，同比下滑22.88%；其中，2024Q4公司实现营业收入6.99亿元，同比增长24.21%，实现归母净利润-1499万元，同比减亏1038万元，实现扣非归母净利润-747万元，同比减亏2736万元。此外，2025Q1公司实现营业收入4.61亿元，同比增长3.67%，实现归母净利润-2136万元，同比下滑147.95%，实现扣非归母净利润-2397万元，同比转亏。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元（含税），对应分红率为40.86%，较2023年度提升9.76个百分点。 事件评论车载光学业务持续贡献增量，2025Q1公司营收稳健增长。2024年公司营业收入同比增长9.27%；其中，分产品，核心器件及整机业务同比增长11.48%，主要系车载光学业务进入密集量产交付阶段，实现营业收入6.38亿元，其他产品及业务同比下滑12.46%。 分地区，内销收入同比增长14.93%，外销同比下滑20.81%，主要系海外光源销售减少。 其中，2024Q4公司营业收入同比增长24.21%。此外，2025Q1公司营业收入同比增长3.67%，其中车载光学业务实现营收7878万元，同比增长64.03%。在此基础上，2025年开年以来，公司已获得国内外知名车企下发的3个高质量定点，并持续获得赛力斯汽车问界品牌M8、M9车型的车载投影巨幕系统订单，未来车载业务有望实现加速放量。 受主动调整业务结构影响，公司盈利能力阶段波动。2024年公司毛利率同比下降6.85pct，主要是公司主动调整C端业务经营策略并加快清理库存，导致C端毛利率有所下降，同时低毛利车载业务占比提升，对整体毛利率造成结构性影响。在此基础上，2024年公司销售费用率同比降低4.81pct，主要系职工薪酬及市场推广费大幅减少，管理费用率同比降低0.35pct，研发费用率同比降低2.45pct，综合使公司2024年经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为603万元，同比减亏2009万元。其中，2024Q4公司毛销差同比增加2.50pct，管理/研发费用率分别同比+0.25/4.47pct，使2024Q4公司经营利润同比减亏2920万元。此外，2025Q1公司毛利率同比下降6.06pct，主要系公司业务结构处于转型阶段，销售/管理/研发费用率分别同比-0.36/1.04/+1.52pct，综合使2025Q1公司经营利润为-3296万元。 投资建议：行业方面，激光显示作为新兴产业，有望保持较好增长趋势，同时座舱智能化市场前景也较为可观。公司方面，C端业务在主动调整优化的情况下有望持续实现减亏，同时公司已获得多家车企的高质量定点，车载业务逐步步入收获期，有望助力整体规模持续快速扩张。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.20、1.78和2.11亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观环境变化带来需求波动性的风险；2、新技术、新竞争对手进入对业务前景带来的风险。

事件描述公司披露一季报：2025年第一季度公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82%，实现归母净利润6.05亿元，同比增长25.12%，实现扣非归母净利润5.93亿元，同比增长31.57%。 事件评论以旧换新政策拉动内销需求，营收同比大幅增长。2025年第一季度，公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82%，或主要受益于以旧换新政策延续，叠加公司产品结构持续优化，产品市场动销良好。2025年，电动两轮车行业受益于以旧换新政策进度持续加快，覆盖范围持续扩大，有效拉动终端需求，2025年年初至4月8日，全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，相当于2024年9-12月置换总量的2.4倍，同时，31个省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团全部开展了实际置换，实现省级工作落地全覆盖，在地市一级，有421个地级市区（含直辖市的区）开展了实际置换，地市级工作覆盖率达到92.3%。此外，即将实施的新国标对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，有望进一步淘汰落后产能，利好具备规模和技术优势的龙头企业。爱玛科技作为行业龙头，有望充分受益于此轮政策红利和行业格局优化。 毛利率稳步增长，经营质量持续提升。2025年一季度公司毛利率同比增长1.59pct至19.63%，或主要由于以旧换新补贴促使消费者倾向于购买价格更高的产品，同时2025年一季度公司持续推出多款不同价格带和不同定位的产品，如A7、Q5、乐享CA500至臻版等，产品结构持续优化。费用方面，2025年一季度公司销售/管理/研发/财务费率分别达3.52%/2.62%/2.94%/-0.78%，其中管理费用率同比基本持平，销售/研发/财务费用率分别同比-0.03/+0.43/+0.95pct，其中财务费率提升较为明显，报告期利息收入较同期下滑34.02%，利息费用同比增长56.86%。综合影响下，公司2025年一季度经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为6.25亿元，同比增长41.71%，经营性利润率达10.03%，同比增加1.12pct。公司2025年一季度归母净利润同比增长25.12%，扣非归母净利润同比增长31.57%，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要由于政府补助较同期减少。现金流方面，2025年一季度公司经营性现金流净额为13.02亿元，同比增长91.14%，主要系公司销售规模增大，收到经营活动产生的现金净额随之增加。 投资建议：行业层面，2024年版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商。同时2025年“以旧换新”政策延续，有望拉动内销需求。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.07、30.38和34.29亿元，对应PE分别为14.05、12.06和10.69倍，给予“买入”评级。 风险提示1、原材料价格波动风险；2、新品研发节奏不及预期风险。

事件描述公司发布年报及一季报： 2024年公司实现营收 112.13亿元，同比增长 0.10%，实现归母净利润 15.77亿元，同比下滑 8.97%，实现扣非归母净利润 14.56亿元，同比下滑 8.08%；其中，2024Q4公司实现营收 38.17亿元，同比增长 16.78%，实现归母净利润 3.75亿元，同比增长4.28%，实现扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 26.93%。 2025Q1公司实现营收 20.76亿元，同比下滑 7.20%，实现归母净利润 3.40亿元，同比下滑 14.66%，实现扣非归母净利润3.14亿元，同比下滑 11.13%。同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），若考虑中期分红， 2024年公司分红率为 59.88%，较上年提升 5.4pct。并且，公司安排 2025年度中期分红，分红金额不低于 2025H1分红金额，不超过当期归母净利润的 100%。 事件评论 国补拉动 2024Q4收入大幅增长，2025Q1受公司响应政策时间较晚影响，营收规模阶段回落。 2024年公司营业收入同比+0.10%，其中收入占比较高的吸油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机/消毒柜产品收入分别同比+2.51%/+3.96%/+4.22%/+2.40%/-22.14%。2024Q4公司营业收入同比+16.78%，较前三季度大幅改善，或主要是国补拉动下， C 端渠道实现高增；根据奥维云网， 2024Q4油烟机/燃气灶/洗碗机/消毒柜行业全渠道零售额分别同比+39.34%/+37.45%/+39.17%/+22.19%。此外， 2025Q1公司营业收入同比-7.20%，预计主要受各地区国补落地节奏存在差异，公司未能及时跟进影响，后续预计会有所改善。 毛利率同比优化， 费用投放节奏差异导致费用率有所上升， Q1公司经营利润阶段下滑。 2024年公司毛利率同比-1.00pct。在此基础上， 2024年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.66/+0.35/+0.23pct，综合使 2024年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比-14.57%。其中，2024Q4公司毛利率同比+0.84pct，预计是国补带动公司销售结构改善，销售/管理/研发费用率分别同比+3.37pct/持平/+0.29pct，使公司 2024Q4经营利润同比+30.25%。值得关注的是，2024Q4公司归母净利润增速相对较低主要是单独进行减值测试的应收款项减值准备转回同比减少约 8235万元。 2025Q1公司毛利率同比+2.08pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.94/+0.38/-0.09pct，其中销售费用率增加较多，或主要是公司线上渠道费用投放节奏与上年存在差异，综合使 2025Q1公司经营利润同比-13.08%。 公司滚动推出股权激励， 彰显龙头发展信心。 公司发布 2025年股权激励计划（草案），本次激励计划对象人数为 372人，拟授予的股票期权总量为 608万份，占当前总股本的0.64%，公司层面业绩指标为 2025-2027年净资产收益率不低于 13%， 或以 2024年营业收入为基数， 2025-2027年营业收入增长率不低于同行业均值。 投资建议： 公司围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，并共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 16.62、 17.47和 18.47亿元，对应 PE 为 11.23、 10.68和 10.10倍，维持“买入”评级。 风险提示1、房地产销售波动风险； 2、竞争加剧的潜在风险。

事件描述公司发布 2024年年报及 2025年一季报： 2024年公司实现营业收入 8.77亿元，同比下滑47.54%，实现归母净利润 1.10亿元，同比下滑 76.21%，实现扣非归母净利润 1.10亿元，同比下滑 74.72%；其中 2024Q4公司实现营业收入 2.24亿元，同比下滑 45.63%，实现归母净利润 384.74万元，同比下滑 96.18%，实现扣非归母净利润 418.81万元，同比下滑 94.44%。 此外， 2025Q1公司实现营业收入 9836.38万元，同比下滑 63.97%，实现归母净利润 779.38万元，同比下滑 89.90%，实现扣非归母净利润 774.97万元，同比下滑 89.93%。同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.00元（含税），对应分红率为 175.48%。 事件评论 受地产疲弱影响， 公司营收规模同比下滑。 2024年公司营业收入同比下滑 47.54%，主要系地产行业的低迷抑制了市场的新增需求，其中集成灶产品收入同比下滑 47.03%，橱柜产品收入同比下滑 41.93%。根据国家统计局数据显示， 2024年全国新建商品房销售面积 97385万平方米，同比下降 12.9%，其中住宅销售面积下降 14.1%；新建商品房销售额 96750亿元，同比下降 17.1%，其中住宅销售额同比下降 17.6%。地产需求疲弱的背景下， 2024年国内集成灶市场累计零售额为 173亿元，同比下滑 30.6%。单美大品牌来看， 2024年美大线上零售量份额为 2.7%，同比基本持平，线下零售量份额为 10.2%，虽然有所下降，但仍处于行业前列。此外， 2024Q4/2025Q1公司营业收入分别同比-45.63%/-63.97%，或同样是受到行业整体需求较弱影响，根据奥维云网，2024Q4/2025Q1集成灶产品全渠道累计零售额分别同比-35.3%/-34.5%。 销售规模下滑导致毛利率&费用率承压， 公司盈利水平有所下降。 2024年公司毛利率同比下降 6.41pct，其中集成灶产品同比下降 7.39pct，或一方面是公司规模下滑导致固定成本摊薄效应减弱，另一方面是集成灶线上市场竞争有所加剧， 2024年美大品牌集成灶线上/线下均价分别同比-11.26%/+3.25%。在此基础上， 2024年公司销售费用率同比增加 3.37pct，管理费用率同比增加 4.37pct，研发费用率同比增加 0.82pct，费用率增加主要是公司收入规模大幅回落所致；综合使 2024年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比下滑 78.80%。其中， 2024Q4公司毛利率同比下降 13.12pct，销售/管理/研发费用率分别同比-9.17/+6.38/+1.15pct，综合使 2024Q4经营利润同比下滑 95.63%。此外，2025Q1公司毛利率同比下降 5.05pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.76/+10.56/+1.57pct，使 2025Q1经营利润同比下滑91.27%。 投资建议：公司作为集成灶领域的开创者和引领者，虽由于外部环境的扰动营收阶段性回落，但公司依然保持行业头部地位，并积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.32、 1.57和1.84亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险； 2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下降的风险。

事件描述公司发布2025年一季报：2025年一季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长86.22%，实现归母净利润2.67亿元，同比下滑32.92%，实现扣非归母净利润2.42亿元，同比下滑29.28%。 事件评论积极打法延续，收入大幅高增，洗地机&洗烘一体机亦实现份额突破。2025Q1公司营收同比增长86.22%，预计内外销均实现较好突破。国补拉动下扫地机器人内销呈现量价齐升趋势，据奥维云网推总数据，2025Q1扫地机器人销额/销量/均价分别同比+51.67%/+42.38%/+6.53%，公司积极竞争策略下实现份额提升，线上/线下销额份额分别达25.00%/16.92%，份额分别同比+3.55/+1.34pct。此外，公司洗地机&洗烘一体机等新品类亦实现份额突破，2025Q1公司洗地机线上/线下销额份额分别达13.80%/4.03%，分别同比+9.47/+3.04pct，洗衣机线上销额份额达1.26%，同比+1.02pct。外销维度，据卖家精灵，公司2025Q1于美国/德国亚马逊销额份额分别达25%/45%，销额份额分别同比+8/+12pct，积极竞争策略下公司抢占份额效果明显。技术和产品维度来看,公司于2025Q1，首创了“机械臂+AI”的G30Space探索版扫地机器人，成为高端市场的技术标杆；公司A30ProSteam洗地机创新蒸汽热水双效清洁技术，成为业务新的增长点；洗衣机产品凭借卓越的性能与设计，赢得了市场和用户的广泛关注,公司新上市产品Z1Max不仅是万元以下唯一获得国际羊毛局洗烘双绿标认证的产品，还采用了全球首创的门屏一体设计，为更多用户带来了极致的洗烘体验。 投入力度加大，盈利表现阶段性下滑。2025Q1公司毛利率同比下滑9.46pct至45.48%，预计主要系公司延续相对积极的定价策略以及3月发布新品暂未贡献营收。在此基础上，2025Q1公司销售/管理/研发费用分别同比+169.25%/+77.09%/+36.90%，对应公司2025Q1销售/管理/研发/财务费率分别达27.76%/2.63%/7.77%/-2.15%，对应分别同比+8.56/-0.14/-2.80/-1.40pct，销售费率大幅提升，或系公司加大宣传投放力度以及3月新品收入确认相对滞后而销售费用投放前置，对应公司毛销差达17.72%，环比+1.29pct。 综合上述影响，2025Q1公司经营性利润（采用毛利额-税金及附加-销售&管理&研发&财务费用口径）同比-25.63%，公司一季度归母净利润/扣非归母净利润分别达2.67/2.42亿元，分别同比-32.92%/-29.28%。 公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已经具有较高品牌认知度，2024年公司已达成全球扫地机市场量额双第一，我们认为随着消费者对于扫地机产品认知度进一步提升，及产品维度适应性配合，扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.32、32.80和40.44亿元，对应PE分别为16.02、10.90和8.84倍，维持“买入”评级。 风险提示1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。

事件描述公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营业收入1278.39亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润124.22亿元，同比增长38.02%，实现扣非归母净利润127.50亿元，同比增长38.03%。 事件评论C端与B端共振，公司营收实现快速增长。2025Q1公司营业收入同比增长20.49%。C端智能家居收入同比增长17.4%，预计海外业务收入增速优于国内，具体来看：1）公司加快海外市场布局，新成立泰国亚太新总部和沙特中心助力海外市场深耕，2025Q1公司海外电商销售同比增长超50%，同时深化AIGC在海外用户服务领域全流程的探索与应用，实现用户端服务响应速度同比提升15%；2）或受益于家电国补拉动，公司国内双高端品牌“COLMO+东芝”整体销售额同比增长超55%；3）推动国内市场线上线下业务深度融合，提升仓储物流效率，强化用户购物体验一致性，统一品牌和品类心智，提升品牌口碑与用户主动搜索，同时焕新发布美的美居APP，以“更简单、更有趣”的全新家庭AI助手形象走向用户。B端商业及工业解决方案收入同比增长25.3%，具体来看：1）新能源与工业技术2025Q1收入为111亿元，同比增长45%，并且威灵汽车部件启动墨西哥基地建设，主要服务北美客户；2）智能建筑科技2025Q1收入为99亿元，同比增长20%，并于一季度完成对欧洲Arbonia的气候部门业务、东芝电梯中国控股权的收购；3）机器人与自动化2025Q1收入为73亿元，同比增长9%，同时库卡中国机器人一季度接单同比增长超35%。 期间费用率大幅优化，公司业绩同比高增。2025Q1公司毛利率同比下降1.13pct，或主要受业务结构变化影响。在此基础上，2025Q1公司销售费用率同比增加0.02pct，管理费用率同比下降0.36pct，研发费用率同比增加0.01pct，综合使2025Q1公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为116.35亿元，同比增长11.43%。值得关注的是，2025Q1公司归母净利润增速与扣非归母净利润增速显著高于经营利润，主要是报告期内受益于汇兑损益变动，公司财务费用率大幅下降2.75pct至-2.22%。 投资建议：公司已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，可提供多元化的产品种类与服务，保持科技领先地位，持续强化全球业务布局，以实现业务规模的可持续增长；在此基础上，公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化。公司C端业务具备领先优势，B端业务体现出较强势能，持续强化经营效率，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为425.88、468.06和521.34亿元，对应PE分别为13.35、12.15和10.91倍，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济调整带来收入波动的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。

事件描述公司发布 2025年一季报：2025年第一季度公司实现营业收入 248.38亿元，同比增长 5.76%，实现归母净利润 11.27亿元，同比增长 14.89%，实现扣非归母净利润 10.08亿元，同比增长20.27%。 事件评论 外销助力公司营收规模实现较好增长， 叠加毛利率结构性优化， 公司经营利润增速亮眼。 2025年第一季度公司营业收入较上年同期增长 5.76%，预计内销收入在国补拉动下同比实现增长，外销得益于新兴市场需求高景气同比增速较快；根据产业在线， 2025年 1-3月海信家用空调内销/外销累计出货量分别同比+8.7%/+31.8%，冰箱内销/外销出货量分别同比+2.1%/+15.7%。 2025年第一季度公司毛利率同比提升 0.27个百分点至 21.41%，预计主要受益于销售结构优化。在此基础上， 2025年第一季度公司销售费用率同比增加0.04个百分点，管理费用率同比下降 0.25个百分点，研发费用率同比增加 0.02个百分点，综合使 2025年第一季度公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为 14.14亿元，较上年同期增长 16.61%，对应经营利润率为 5.69%，同比提升 0.53个百分点。在此基础上，2025年第一季度公司受汇兑损益波动影响，财务费用率同比增加 0.33个百分点，使公司归母净利润率同比提升 0.36个百分点，对应归母净利润同比增长 14.89%。此外，2024年第一季度公司经营活动产生的现金流净额同比下降 58.30%至 6507.58万元，预计主要受到三电增加原材料储备以及日元汇率大幅波动等因素的影响。 公司积极推动治理机制和供应链等改革优化， 积极拓展海外市场和业务延伸以寻求打开新的业务增量。公司一方面寻求改革促发展，开启公司治理、顶层设计上的各项变革工作，持续引进核心人才，优化激励机制；同时，公司优化供应链管理，改善产品结构和渠道结构，提升运营效率，实现经营突破。另外一方面，公司加强海外经营精细化管理，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，持续改善海外市场经营，随着海信国际化战略的不断推进，品牌海外知名度和影响力不断提升，同时海信持续加码体育营销，连续赞助世界等顶级体育赛事，借助国际顶级体育赛事大幅提升海信在国际市场的品牌影响力。同时公司通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，未来或将为公司打开新的业务增量。 投资建议： 公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 38.58、 44.01和50.25亿元，对应 PE 分别为 9.92、 8.69和 7.61倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险； 2、贸易保护主义带来的市场风险。