公司2024Q4受益国补政策拉动需求，传统烟灶稳健，增速领跑行业平均水平，龙头地位持续巩固，同时加大洗碗机等产品、渠道以及名气品牌布局力度，新兴品类加速成长，多品类优势扩大；行业需求下滑、原材料价格上涨及费用率提升导致利润率下降。 公司发布新一轮股权激励计划，业绩考核目标彰显龙头增长韧劲，同时分红比例继续提升，高分红属性凸显。 事件2025-08-04，老板电器发布2024年年度报告、2025年一季度报告及2025年股票期权激励计划。 公司2024年实现营业收入112.13亿元（YOY+0.10%），归母净利润15.77亿元（YOY-8.97%），净利率为14.07%（YOY-1.40pct）；其中Q4实现营业收入38.17亿元（YOY+16.78%），归母净利润3.75亿元（YOY-4.28%），净利率为9.83%（YOY-1.18pct）。2025Q1实现营业收入20.76亿元（YOY-7.20%），归母净利润3.40亿元（YOY-14.66%），净利率为16.38%（YOY-1.43pct）。 2025年股票期权激励计划拟授予的股票期权总量为608.00万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.64%。 简评一、收入分析：传统品类优势提升，新兴品类快速增长1）第一品类群：收入稳健，巩固优势。2024年实现收入85.97亿元（YOY+1.60%），占比76.68%。油烟机：收入54.55亿元（YOY+2.51%），占比48.65%。GfK数据显示行业销额、销量分别同比+19.1%、+2.9%，奥维报告显示线下、线上销额市占率分别为32.06%、21.41%，均排名第一。燃气灶：收入27.77亿元（YOY+3.96%），占比24.77%。GfK数据显示行业销额、销量分别同比+10.4%、+1.3%，奥维报告显示线下、线上销额市占率分别为31.73%、19.81%，均排名第一。消毒柜：收入3.65亿元（YOY-22.14%），占比3.26%。GfK数据显示行业销额、销量分别同比-9.1%、-18.0%，奥维报告显示线下零售额市占率为20.61%，排名TOP2。 2）第二品类群：短期承压，份额稳定。实现收入8.16亿元（YOY-1.35%），占比7.28%。一体机：收入7.04亿元（YOY+2.40%），占比6.28%。蒸箱：收入0.60亿元（YOY-11.58%），占比0.53%。烤箱：收入0.53亿元（YOY-27.33%），占比0.47%。根据公司公告数据，老板品牌一体机线下、线上零售额市占率分别达到27.70%、12.28%，分别排名TOP1、TOP2；电蒸箱线下、线上零售额市占率分别达到18.91%、24.62%，分别排名TOP3、TOP2；电烤箱线下零售额市占率为15.22%，排名TOP3。 3）第三品类群：引领增长，洗碗机和燃热突出。实现收入10.73亿元（YOY+3.88%），占比9.57%。洗碗机：收入7.92亿元（YOY+4.22%），占比7.06%。GfK数据显示行业销额、销量分别同比+16.9%、+13.4%，其中老板品牌嵌入式洗碗机线下、线上零售额市占率分别达到16.01%、7.26%，分别排名TOP3、TOP5。热水器：收入2.46亿元（YOY+5.47%），占比2.19%。GfK数据显示行业销额、销量分别同比+1.6%、+0.7%，公司产品以燃气热水器为主，品类维持高增态势。净水器：收入0.36亿元（YOY-11.79%），占比0.32%。GfK数据显示行业销额、销量分别同比-0.4%、-9.7%。 4）集成灶：行业承压，收入下滑。实现收入3.27亿元（YOY-29.63%），占比2.91%。GfK数据显示行业销额、销量分别同比-46.1%、-47.2%。 5）橱柜：实现收入0.41亿元，占比0.36%。橱柜板块团队建设和供应链体系持续完善，为多元化工程赛道的拓展提供了坚实保障。 6）其他小家电：实现收入0.74亿元（YOY-33.26%），占比0.66%。 7）其他业务：实现收入2.85亿元（YOY-6.55%），占比2.54%。 二、盈利分析：盈利水平稳定，长期仍有改善空间1）毛利率：国补带动需求及结构改善，毛利率提升2024年毛利率为49.66%（YOY-1.00pct），其中Q4毛利率为48.16%（YOY+0.84pct）；2025Q1毛利率为52.72%（YOY+2.08pct）。2024年全年毛利率下滑主要受需求下行和原材料成本上涨的影响，2024Q4及2025Q1毛利率提升主要受益于国补政策带来的需求复苏和结构升级。分产品来看，2024年油烟机毛利率为51.85%（YOY-2.14pct），燃气灶毛利率为50.91%（YOY-4.86pct）。展望今年，国补政策延续，行业均价及结构继续改善，毛利率预计维持Q1趋势。 2）费用率：加大费用投放力度，利息收入减少2024年期间费用率同比提升1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.66/+0.35/+0.23/+0.08pct，其中Q4期间费用率同比提升5.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.37/+0.001/+0.29/+1.38pct；2025Q1期间费用率同比提升4.88pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.94/+0.38/-0.09/+0.65pct。主要系：1）公司在国补期间加大营销费用投放力度；2）银行利息减少。 3）净利率：净利率短期承压，收入利润同步增长2024年净利率为14.07%（YOY-1.40pct），其中Q4净利率为9.83%（YOY-1.18pct）；2025Q1净利率为16.38%（YOY-1.43pct）。公司净利率短期下降，全年收入和净利润有望同步增长。三、股权激励：绑定核心员工利益，彰显收入增长韧劲公司发布2025年股票期权激励计划，拟授予的股票期权总量为608.00万份，约占公司股本总额的0.64%。激励对象人数总数为372人，包括公司中层管理人员及核心技术（业务）骨干。股票期权的行权价格为17.58元/份。 股权激励计划的业绩考核目标为：2025-2027年每年的净资产收益率不低于13%，或以2024年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值。 投资建议：公司传统品类优势提升，新兴品类与全渠道快速增长，新一轮股权激励计划彰显收入增长韧劲，分红比例稳步提升。我们预测2025-2027年公司实现归母净利润16.70/17.60/18.46亿元，对应EPS为1.77/1.86/1.95元，当前股价对应PE为11.22/10.65/10.15倍，维持“买入”评级。风险分析1）行业竞争加剧：厨电行业已经进入存量竞争时代，竞争维度多元，企业在产品端、服务端、营销端多方面要均衡发展，当前各类企业均入局厨电行业，竞争可能进一步加剧。 2）原材料价格波动：原材料是厨电产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩，原材料价格大幅波动，不利于厨电企业的定价以及稳健经营。 3）房地产行业波动：厨电具有刚需和高安装属性，依赖地产拉力和线下消费场景，当前人口红利与地产拉力逐步消失，新房销售规模中枢下移，厨电销售可能持续承压。

事件描述公司发布年报及一季报： 2024年公司实现营收 112.13亿元，同比增长 0.10%，实现归母净利润 15.77亿元，同比下滑 8.97%，实现扣非归母净利润 14.56亿元，同比下滑 8.08%；其中，2024Q4公司实现营收 38.17亿元，同比增长 16.78%，实现归母净利润 3.75亿元，同比增长4.28%，实现扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 26.93%。 2025Q1公司实现营收 20.76亿元，同比下滑 7.20%，实现归母净利润 3.40亿元，同比下滑 14.66%，实现扣非归母净利润3.14亿元，同比下滑 11.13%。同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），若考虑中期分红， 2024年公司分红率为 59.88%，较上年提升 5.4pct。并且，公司安排 2025年度中期分红，分红金额不低于 2025H1分红金额，不超过当期归母净利润的 100%。 事件评论 国补拉动 2024Q4收入大幅增长，2025Q1受公司响应政策时间较晚影响，营收规模阶段回落。 2024年公司营业收入同比+0.10%，其中收入占比较高的吸油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机/消毒柜产品收入分别同比+2.51%/+3.96%/+4.22%/+2.40%/-22.14%。2024Q4公司营业收入同比+16.78%，较前三季度大幅改善，或主要是国补拉动下， C 端渠道实现高增；根据奥维云网， 2024Q4油烟机/燃气灶/洗碗机/消毒柜行业全渠道零售额分别同比+39.34%/+37.45%/+39.17%/+22.19%。此外， 2025Q1公司营业收入同比-7.20%，预计主要受各地区国补落地节奏存在差异，公司未能及时跟进影响，后续预计会有所改善。 毛利率同比优化， 费用投放节奏差异导致费用率有所上升， Q1公司经营利润阶段下滑。 2024年公司毛利率同比-1.00pct。在此基础上， 2024年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.66/+0.35/+0.23pct，综合使 2024年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）同比-14.57%。其中，2024Q4公司毛利率同比+0.84pct，预计是国补带动公司销售结构改善，销售/管理/研发费用率分别同比+3.37pct/持平/+0.29pct，使公司 2024Q4经营利润同比+30.25%。值得关注的是，2024Q4公司归母净利润增速相对较低主要是单独进行减值测试的应收款项减值准备转回同比减少约 8235万元。 2025Q1公司毛利率同比+2.08pct，销售/管理/研发费用率分别同比+3.94/+0.38/-0.09pct，其中销售费用率增加较多，或主要是公司线上渠道费用投放节奏与上年存在差异，综合使 2025Q1公司经营利润同比-13.08%。 公司滚动推出股权激励， 彰显龙头发展信心。 公司发布 2025年股权激励计划（草案），本次激励计划对象人数为 372人，拟授予的股票期权总量为 608万份，占当前总股本的0.64%，公司层面业绩指标为 2025-2027年净资产收益率不低于 13%， 或以 2024年营业收入为基数， 2025-2027年营业收入增长率不低于同行业均值。 投资建议： 公司围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，并共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 16.62、 17.47和 18.47亿元，对应 PE 为 11.23、 10.68和 10.10倍，维持“买入”评级。 风险提示1、房地产销售波动风险； 2、竞争加剧的潜在风险。

国补提振公司24Q4收入+17%，25Q1政策衔接收入略降7%，考虑到3月份两会后资金到位，内需消费刺激决心和力度持续加码，我们预计老板电器25Q2开始收入业绩双增长。公司当前估值11倍，隐含股息率超过5%，维持“强烈推荐”评级。 分红回购再创新高。公司2024年实现收入112亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润16亿元，同比下降9%，实现扣非归母净利润15亿元，同比下滑8%；其中24Q4国补拉动显著，收入同比+16.78%，归母净利润+4.28%；25Q1由于开年国补政策衔接，收入承压同比-7.2%，归母净利润-14.66%。 公司年报拟现金分红4.73亿元，叠加中期分红，合计派息9.45亿元，对应股息率5%，此外考虑回购注销2亿元，合计回购分红比例提高到73%。 国补刺激行业规模慢涨，存量竞争趋势明显。奥维统计2024年厨卫大盘全渠道零售额1764亿元，同比增长5.7%，其中以烟灶、热水器为代表的刚需品1098亿元，同比增长10%，以消毒柜、洗碗机、嵌入式及净水器为代表的品需类492亿元，同比增长16%，集成灶受需求分化影响规模下降31%。老板基于组织架构调整，重新划分产品矩阵，从过去的第一、第二、第三品类变更为厨房空气环境产品线、烹饪产品线、洗净存产品线三大业务板块。 分品类看，24年保持增长动能的主要集中在烟机增长2.51%，灶具+3.96%，一体机+2.4%，洗碗机+4.22%，热水器+5.47%；分渠道看，24年代销模式同比增长21%，表明线下代理商根基在国补助力下保持强劲态势，直营模式同比略降3%，主要反应电商及高线市场面临的消费下行压力，工程业务下滑19%，经销下滑19%。25Q1收入下降主要跟电商、工程拖累有关，线下零售保持双位数增长。多品牌布局应对存量换购需求增加，老板增加星辰子系列+名气品牌协同生态，抢占市场份额，2024年杭州名气电器规模同比增长26%，去年8月份推出的星辰系列有力布局中低价格带，主品牌发布AI烹饪大模型“食神”，为用户提供个性化菜谱定制和营养膳食规划。 盈利能力提升，费用率上升带来净利率承压。公司2024Q4/2025Q1毛利率分别为48%/53%，同比提升0.8/2.1pcts，显示出盈利能力有所增强；期间费用率整体提高5.0/4.9pct至36.6%/36.7%，其中销售费用率由于质保金费用调整，2024Q4/2025Q1分别同比上升3.4/4.0pcts，而管理+研发+财务费用率2024Q4/2025Q1总体分别上升1.7/0.9pcts。综合推动公司2024Q4/2025Q1净利率为分别同比下滑1.2/1.4pcts。 合同负债同比增长18%，现金流含金量高。2025Q1老板电器合同负债同比增长18%，表明国补经销商打款积极性高；2024年公司计提信用减值损失7075万元，整体影响有限，截至目前工程业务收入占比降至15%。现金流方面，公司2024年经营性现金流净流入16.6亿元，高于业绩表现。 盈利预测。公司推出2025年股票期权激励计划，考核2025-2027年ROE不低于13%或以2024年收入为基数、营业收入增长率不低于同行业均值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.8/17.7/18.5亿元，分别同比增长7%/5%/5%，对应PE分别11/11/10倍，考虑到公司现金分红比例超过60%，隐含股息率高，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：国补需求不及预期，原材料价格大幅上涨，房地产竣工大幅下滑。

维持“增持”评级。以旧换新有望拉动公司收入增长，我们新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为1.81元/1.94元/2.08元，增速为8%/7%/7%。参考可比公司估值，给予15倍PE估值，对应目标价27.15元。“增持”评级。 业绩简述。公司24年实现收入112.13亿元，同比+0.1%，归母净利15.77亿元，同比-8.97%，扣非14.56亿元，同比-8.08%。24Q4实现收入38.17亿元，同比+16.78%；实现归母净利3.75亿元，同比+4.28%，实现扣非3.81亿元，同比+26.93%。25Q1实现收入20.76亿元，同比-7.20%；实现归母净利3.40亿元，同比-14.66%，实现扣非3.14亿元，同比-11.13%。分红情况：公司24年年报公告拟每10股派息5.0元，结合年中分红，24年合计派息达9.45亿元，分红率60%，为历史新高，对应股息率为5%。 收入拆分：分渠道看，24年公司代销渠道收入同比+21%，经销渠道收入同比-19%，直营渠道收入同比-3%，工程渠道收入同比-19%，工程渠道规模下降拖累整体24年收入增速；分品类看，公司2024年油烟机收入同比+3%，燃气灶收入同比+4%，一体机收入同比+2%，洗碗机收入同比+4%。 25Q1毛利率改善，在手现金充裕。公司24年整体毛利率达49.66%，同比-0.99pct（其中直营、代销、工程渠道同比-3.5pct、+2.4pct、1.5pct），归母净利润率14.07%，同比-1.40pct。24Q4及25Q1公司销售毛利率分别为48.16%/52.72%，同比+0.85pct/+2.07pct，我们判断国补拉动下产品优化带动公司毛利率提升，净利率分别为9.83%/16.38%，同比-1.18pct/-1.43pct。在手现金角度看，25Q1末公司货币现金及交易性金融资产规模加总达43.17亿元，现金含量/市值比达0.23，充裕的在手现金为公司提供强安全边际。 风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产数据回暖节奏不及预期。

业绩短暂承压。 公司 2024年实现营收 112.1亿/+0.1%， 归母净利润 15.8亿/-9.0%， 扣非归母净利润 14.6亿/-8.1%。 其中 Q4收入 38.2亿/+16.8%， 归母净利润 3.8亿/+4.3%， 扣非归母净利润 3.8亿/+26.9%。 2025Q1实现营收20.8亿/-7.2%， 归母净利润 3.4亿/-14.7%， 扣非归母净利润 3.1亿/-11.1%。 公司拟每 10股派发现金股利 5元， 叠加中期分红， 合计现金分红率为 59.9%。 烟灶主品类增长稳健， 二三品类有所承压。 奥维云网数据显示， 在国补的带动下， 2024年烟灶零售需求增长良好， 厨卫大盘零售额同比增长 5.7%至 1764亿， 其中油烟机零售额同比增长 14.9%至 362亿， 燃气灶零售额增长 15.7%至 204亿。 公司 2024年烟机收入增长 2.5%至 54.6亿， 燃气灶收入增长 4.0%至 27.8亿； 消毒柜收入下降 22.1%至 3.7亿， 一体机收入增长 2.4%至 7.0亿； 其余品类合计收入下降 6.9%至 19.1亿， 其中洗碗机/热水器收入分别+4.2%/+5.5%至 7.9/2.5亿， 增长相对平稳， 集成灶收入下降 29.6%至 3.3亿。 零售渠道增长较好。 公司 2024年代销收入增长 21.2%至 35.4亿， 预计在国补的带动下， 线下专卖店等渠道迎来较快增长； 直营收入同比下降 3.2%至56.8亿； 工程渠道收入下降 19.3%至 16.8亿， 经销收入下降 19.1%至 1.9亿。 名气品牌持续成长， 盈利扭亏。 公司积极打造子品牌名气覆盖实用与年轻化需求， 2024年名气营收增长 26.3%至 5.7亿， 净利率提升 3.8pct 至 0.7%。 投入加大， 盈利有所下降。 2024年公司毛利率同比-1.0pct 至 49.7%， 其中直营毛利率同比-3.5pct 至 54.5%， 代销毛利率同比+2.4pct 至 46.7%， 工程毛利率同比-1.5pct 至 40.4%， 预计名气等线上占比提升影响公司毛利率。 Q1公司毛利率同比+2.1pct 至 52.7%， 已有所恢复。 公司全年销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 +0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct 至 27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%； 25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct， 公司逆势加大费用投入力度。 2024年公司归母净利率同比-1.4pct 至 14.1%， 25Q1归母净利率同比-1.4pct 至 16.4%。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 行业需求恢复不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级老板传统烟灶龙头地位稳固， 名气有望持续带动增量贡献。 考虑到地产竣工及厨电需求情况， 下调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润为16.4/17.5/18.3亿（前值为 17.9/18.8/-亿） ， 增速为+4%/+6%/+5%； 摊薄EPS=1.74/1.85/1.94元， 对应 PE=11/11/10x， 维持“优于大市” 评级。

2025Q1业绩有所承压， 看好以旧换新拉动改善，维持“买入”评级2024年公司实现营收 112.1亿元（同比+0.1%，下同），归母净利润 15.8亿元（-9.0%），扣非归母净利润 14.6亿元（-8.1%）。 其中 2024Q4公司实现营收 38.2亿元（+16.8%），归母净利润3.8亿元（+4.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+26.9%）。 2025Q1公司实现营收 20.8亿元（-7.2%），归母净利润 3.4亿元（-14.7%），扣非归母净利润 3.1亿元（-11.1%） 。 国补衔接不畅导致业绩阶段性承压，我们下调 2025-2026、新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年归母净利 16.9/18.0/19.2亿元（2025-2026年原值为 17.7/18.8亿元），对应 EPS 为 1.78/1.91/2.03元，当前股价对应 PE 为 11.0/10.3/9.6倍。 我们认为以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果较为显著，头部品牌有望充分受益、实现量价齐增，维持“买入”评级。 零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳分品类看， （1）传统品类地位稳固、实现稳健增长： 2024年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，公司在吸油烟机/燃气灶全渠道保持第一，其中线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts， 烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道保持第一。 （2）水洗、集成类新品类受国补拉动显著： 2024年公司洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%。根据奥维数据， 2024年公司嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达 16.01%/7.26%，分别排名第三/第五。 分品牌看， 2024年名气子品牌收入 5.7亿元（+26%） 。 公司老板主品牌引领高端市场，名气供应链端同步发力降本，金帝专注于厨电，预计多品牌多系列协同矩阵有效形成战略互补。 分销售模式看， 2024年公司代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳。 2025Q1毛利率同比提升，线上渠道投放增加下销售费率有所提升2024年毛利率 49.7%（-1.0pct）， 其中吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct。单季度看， 2024Q4毛利率 48.2%（+0.8pct），期间费用率 36.6%（+5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct， 此外信用减值损失减少拉动净利率同比提升 2.8pct， 综合影响下净利率为 9.7%（-1.1pct），归母净利率为 9.8%（-1.2pct），扣非净利率为 10.0%（+0.8pct）。 2025Q1毛利率 52.7%（+2.1pct），期间费用率 36.7%（+4.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pct， 此外资产/信用减值损失转回同比分别拉动净利率同比提升 0.6/0.3pct， 综合影响下净利率为16.2%（-1.5pct），归母净利率为 16.4%（-1.4pct），扣非净利率为 15.1%（-0.7pct） 。 风险提示： 需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

事件： 2024年公司实现营业收入 112.1亿元，同比+0.10%；归母净利润 15.8亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润 14.6亿元，同比-8.08%。其中， 24Q4公司实现营业收入 38.2亿元，同比+16.78%；归母净利润 3.8亿元，同比+4.28%；扣非归母净利润 3.8亿元，同比+26.93%。 25Q1公司实现营业收入 20.8亿元，同比-7.20%；归母净利润 3.4亿元，同比-14.66%；扣非归母净利润 3.1亿元，同比-11.13%。分红方面，拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元（含税），共计拟派发现金股利 4.7亿元， 24年现金分红总额9.4亿元，对应分红比例 59.9%。公司发布 25年股票期权激励计划（草案），拟授予的股票期权 608万份（占总股本的 0.64%）， 授予股票期权的行权价格 17.58元/份，激励对象人数总数 372人。解锁目标 25/26/27年净资产收益率不低于 13%或以 2024年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值。 点评： 充分受益以旧换新，线下渠道表现亮眼。受换新周期与国家补贴政策的双向利好， 24年国内烟灶品类稳中有增，品需品类显著增长，尤其是 8、 9月份政策落地以来厨电需求改善。同样，公司 24Q4收入修复明显、产品结构显著优化，其高端厨电定位充分受益补贴背景下消费者对于高价高质产品的偏好。分渠道看，公司 2024年代销渠道收入同比+21%， 经销渠道收入同比-19%， 直营渠道收入同比-3%， 工程渠道收入同比-19%。分品类看，公司 2024年油烟机收入同比+3%，燃气灶收入同比+4%，一体机收入同比+2%，洗碗机收入同比+4%。 毛利率边际改善，静待销售费用落地生效。 2024年公司整体毛利率 49.7%，同比-1.0pcts，但下半年毛利率已同比转正， 我们预计政策带动的产品结构升级有所贡献；费用端， 24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%，同比+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pcts；综合影响下，公司2024年实现归母净利率 14.1%，同比-1.4pcts。25Q1公司整体毛利率 52.7%，同比+2.1pcts，整体趋势向好；费用端， 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 30.7%/4.7%/3.0%/-1.7%，同比+3.9/+0.4/-0.1/+0.7pcts，销售费用高企影响盈利，后续有望逐渐落地生效助力市场开拓；最终 25Q1实现归母净利率 16.4%，同比-1.4pcts。 投资建议： 公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、 ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计 25-27年归母净利润为16.8/18.9/21.1亿元（ 25-26年前值 18.0/19.8亿元，考虑 Q1收入利润同比下滑，下调全年预期），当前市值对应市盈率 11.0x/9.8x/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年实现营收112.1亿，同比+0.1%，实现归母净利润15.8亿，同比下滑9%，扣非净利润14.6亿，同比下滑8.1%；其中2024年Q4单季度实现营收38.2亿，同比+16.8%，归母净利润3.8亿，同比+4.3%，实现扣非净利润3.8亿，同比增长26.9%。公司公布2024年拟分红4.7亿，加上此前中期分红4.7亿，合计分红率达59.7%。 2025年一季度实现营收20.8亿，同比下滑7.2%，实现归母净利润3.4亿，同比下滑14.7%，扣非净利润3.1亿，同比下滑11.1%。 国补政策促进2024Q4增长，2025年Q1需求或提前透支。根据奥维云网，2024年油烟机市场整体零售额/量同比+14.9%/10.5%，在国补政策的刺激下，厨电行业2024年演绎了1-8月行业下行，9-12月稳步增长的V字反转。从公司财报可见，Q4实现营收快速增长，带动全年收入增速转正。但2025年Q1没有延续增速，我们认为主要是2024年年底国补政策延续态势不明晰，导致透支一部分需求，Q1本为传统淡季，受到边际扰动较大。全年来看，国补政策持续，对于行业需求刺激，以及需求结构改善仍有正面作用，公司作为行业龙头仍充分享受政策红利。 毛净利率微降，国补改善产品结构。公司2024年毛净利率49.7%、14.1%，同比下行1pp、1.4pp。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比+0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化1.3pp；主要系市场竞争加剧所致。分品类看，各项产品毛利率均有所下行，我们推测主要系产品结构，品牌结构变化所致。国补政策后，高端产品占比有所提升，2024Q4,毛利率为48.2%（+0.9pp），2025Q1毛利率为57.2%（+2.1pp）。 推出2025年股权激励。公司公告了2025年股权激励计划，向372名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量608万份（占股本0.64%），行权价17.58元/份。2025年-2027年的解锁目标均为：净资产收益率不低于13%或以2024年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值。 盈利预测与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司2025-2027年EPS分别为1.73元、1.83元、1.96元，维持“买入”评级。 风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。

事件： 公司发布 2024年年报和 2025年一季报。 公司 2024年实现营业总收入 112.13亿元，同比增长 0.10%；实现归母净利润 15.77亿元，同比-8.97%。其中， 2024Q4单季营业总收入为 38.17亿元，同比增长 16.78%；归母净利润为 3.75亿元，同比增长 4.28%。 2025Q1实现营业收入 20.76亿元，同比-7.20%；实现归母净利润 3.4亿元，同比-14.66%。 2024年收入增速拆分： 吸油烟机、燃气灶、消毒柜、一体机、洗碗机、热水器、集成灶收入分别同比+2.51%、 +3.96%、 -22.14%、 +2.40%、+4.22%、 +5.47%、 -29.63%。 2024Q4盈利能力下滑。 毛利率： 2024Q4公司毛利率同比提升0.84pct 至 48.16%。费率端： 2024Q4销售/管理/研发/财务费率为29.77%/4.37%/3.60%/-1.17%，同比增加3.37pct/0pct/0.29pct/1.38pct，费用管理能力较强。净利率：公司2024Q4净利率同比变动-1.1pct 至 9.69%。 2025Q1盈利能力下滑。 毛利率： 2025Q1公司毛利率同比提升 2.08pct至 52.72% 。 费 率 端 ： 2025Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为30.66%/4.67%/3.01%/-1.65% ， 同 比 变 动 +3.94pct/+0.38pct/-0.09pct/+0.65pct。财务费率增长主要系当期银行利息减少所致。净利率：公司 2025Q1净利率同比-1.49pct 至 16.16%。 公司发布 2025年股票期权激励计划。 股票期权总量： 608.00万份，约占总股本的 0.64%；激励对象：总数为 372人，包括中层管理人员及核心技术（业务）骨干；行权价格： 17.58元/份；考核目标： 25-27年每年净资产收益率不低于 13%；或以 24年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2025年一季度业绩表现及行业整体环境， 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 17.25/18.45/19.50亿元，同比增长 9.4%/6.9%/5.7%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收73.96亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%。单三季度公司实现营收26.66亿元，同比下降11.07%，实现归母净利润4.43亿元，同比下降18.49%上游低景气度影响短期收入增速，以旧换新政策有望逐步拉升行业需求。2024年三季度公司营收同比下降11%，降幅较上半年有所扩大，推测主要系上游地产竣工相对疲软、导致整体厨电需求偏弱，2024年前三季度中国住宅竣工面积累计同比下降23.9%，较上半年仍有扩大。展望后续，8月以来全国各地家电以旧换新政策持续加码，带动厨电行业景气度回升，根据奥维云网的统计数据，9月油烟机/燃气灶/消毒柜/洗碗机/嵌入式微蒸烤零售额同比分别增长43%/37%/15%/27%/25%，双11期间零售额同比分别增长30%/33%/26%/32%/36%。公司当前在厨电行业的领先优势稳固，根据奥维的统计数据，2024年1-9月公司烟机、灶具市占率稳居第一，洗碗机、蒸烤一体机线下零售份额亦居于市场前列。作为厨电行业龙头企业，公司有望率先享受景气度恢复红利，收入增速或逐步改善。 销售费用率提升短期影响盈利能力。2024年三季度公司毛利率为53.18%，同比提升1.0pct，推测公司持续强化供应链智能化、数字化水平，提升生产效率、降低运营成本以及生产成本。同期公司期间费用率同比提升2.8pct，其中销售/管理费用率分别提升2.3pct/0.7pct，销售费用率提升幅度较大主要系行业景气度偏低、竞争加剧背景下费用转化效率有所下降。2024年三季度公司归母净利率为16.61%，同比下降1.5pct。 适当调整收入、毛利率以及费用率假设，我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.73/17.62/18.75亿元（此前预测为2024-2025年为20.40/22.62亿元），根据可比公司给予公司2025年17倍市盈率估值，对应目标价31.79元，维持“买入”评级。 风险提示房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险

事项：24Q1-Q3公司实现营业总收入74.0亿元，同比-6.8%；归母净利润12.0亿元，同比-12.4%。单季度来看，24Q3公司实现营业总收入26.7亿元，同比-11.1%；归母净利润4.4亿元，同比-18.5%。 评论：Q3收入增速承压，多品类份额领先。因地产竣工下滑以及消费疲软，报告期内厨电行业整体需求承压，9月后国补刺激家电消费需求，预计Q4或有望实现触底高增。根据奥维监测数据，2024年1-9月我国油烟机、燃气灶累计零售额为231、131亿元，分别同比增长4.5%、6.3%。其中，9月在政策促进下单月烟、灶零售收入分别同比增长43%、37%，拉动行业增速整体由负转正。具体到公司，因收入确认节奏滞后，24Q3公司收入同比双位数下滑，但市场份额保持领先。24年1-9月老板品牌油烟机、燃气灶在线下、线上的零售额份额均为行业第一。同时新品类加速生长，集成灶线下零售额份额已达38.01%位居第一，洗碗机线下零售额份额为18.25%（24年1-8月），同样位列第一。我们预计四季度促销旺季叠加政策刺激，公司有望迎来高速增长。 利润表现弱于收入，净利率小幅下降。24Q3公司归母净利润同比-18.5%，随收入下滑而短期承压。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为53.2%，同比提升1.0pct，预计或主要受益于高毛利的线上渠道占比提升。费用方面，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5%，同比分别+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pct，在消费疲软环境下公司主动拓展存量市场、激发更新需求，宣传投放力度有所加大。综合影响下，公司24Q3归母净利率为16.6%，同比-1.5pct，盈利能力小幅下降。 名气品牌实现高增，期待国补政策效果兑现。公司作为厨电行业龙头，多元化品类及渠道布局完备，在行业整体承压背景下保持市占率扩张与稳健成长。在品牌方面，通过名气品牌补足中低端需求，2024年1-9月名气全品类零售额同比增长33.47%，零售量同比增长49.62%，大幅跑赢行业，后续双品牌有望撬动更多增量。在渠道方面，公司坚持优化调整、提质增效，着重挖掘老旧小区改造和更新需求等。根据公司披露，2024年公司结合国家补贴，投入10亿元换新专项资金，自3月以来以旧换新订单量同比增长26.2%。展望Q4，各省以旧换新政策效果显著，公司作为高端龙头品牌有望优先受益。 投资建议：考虑到国补政策刺激，我们调整公司24-26年EPS预测为1.74/1.92/2.10元（原值为1.70/1.88/2.06元），对应PE分别为14/13/12倍。参考绝对估值法，给予目标价27元，对应25年14倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

2025-08-04，老板电器发布2024年三季报。 老板电器发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收74.0亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润12.0亿元，同比下滑12.4%，实现扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑16.3%；其中单Q3实现收入26.7亿元，同比下滑11.1%，实现归母净利润4.4亿元，同比下滑18.5%，实现扣非归母净利润4.2亿元，同比下滑22.3%。 以旧换新效果显著，终端需求快速回暖。三季度国内以旧换新政策持续发力，根据奥维云网全渠道推总数据，1-9月国内油烟机/燃气灶市场零售额同比分别增长4.5%/6.3%，其中9月零售额分别同比增长43%及37%，政策对终端消费促进作用显著。考虑到10月起终端消费需求在居民收入预期改善下持续回暖，且以旧换新政策落地效果持续超预期，我们认为公司业务表现有望持续改善。 利润端。三季度公司毛利率同比提升1.0pct至53.2%，我们认为主要因素来自烟灶占比提升带来的结构性影响。费用端，Q3公司期间费用率为35.2%，同比提升2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.3pct/+0.7pct/+0.1pct/-0.3pct，销售费用率提升主要受收入同比降低带来的摊薄效应减少影响。此外，三季度公司投资收益同比增加3639万元，约正向影响经营利润率1.4pct；信用减值损失同比增加3199万元，约负向影响经营利润率1.1pct，推测主要因去年同期信用减值转回影响。综合下来，Q3公司净利率为16.4%，同比下降1.6pct。现金流方面，三季度公司实现经营性现金流净额1.1亿元，同比降低74.3%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比降幅较低所致。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为110亿元、115亿元及121亿元，同比分别变动-2%、+4%、+6%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.1亿元、18.1亿元及19.5亿元，同比分别变动-1%、+6%、+8%，对应PE分别为13.5x、12.7x、11..8x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：行业需求持续不振、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨等。

事件：24Q1-Q3公司实现营业收入74.0亿元，同比-6.78%；归母净利润12.0亿元，同比-12.44%；扣非归母净利润10.7亿元，同比-16.27%。其中，24Q3公司实现营业收入26.7亿元，同比-11.07%；归母净利润4.4亿元，同比-18.49%；扣非归母净利润4.2亿元，同比-22.34%。 点评：地产拖累经营，政策作用逐渐显现。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，同期老板电器收入同比下滑6.8%。8、9月份各地落实“以旧换新”政策以来，厨电市场逐渐回暖，全国厨房大电24M9和10月前三周的线上销售额同比增速分别达+28%和+138%，线下同比+41%和+138%，将对上市公司四季度收入形成重要支撑。 毛利率改善，静待销售费用落地生效。24Q3公司整体毛利率53.2%，同比+1.0pcts，主要系原材料成本优化。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5%，分别同比+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pcts，销售费用高企影响盈利，后续有望逐渐落地生效助力市场开拓。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率16.6%，同比-1.5pcts。 投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26年归母净利润为16.6/18.0/19.8亿元（前值17.0/18.9/21.2亿元，考虑到Q3收入略有承压下调全年收入预期），当前市值对应13.8x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

2024Q3有所承压，关注以旧换新拉动改善，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营业收入74.0亿元（同比-6.8%，下同），归母净利润12.0亿元（-12.4%），扣非归母净利润10.7亿元（-16.3%）。单2024Q3看，公司实现营业收入26.7亿元（-11.1%），归母净利润4.4亿元（-18.5%），扣非归母净利润4.2亿元（-22.3%）。地产景气度阶段性承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利16.5/17.7/18.8亿元（原值为16.9/18.3/19.5亿元），对应EPS为1.75/1.87/1.99元，当前股价对应PE为13.7/12.8/12.0倍。公司业绩阶段性承压，但我们看好以旧换新政策拉动四季度业绩改善，维持“买入”评级。 线下渠道有所承压，传统品类份额持续保持引领，看好以旧换新政策效果分渠道看：2024Q3预计零售及工程渠道压力较大，主系地产景气度延续下行叠加保交楼项目接近尾声所致，电商渠道小幅承压。分品类看，公司传统品类份额保持引领，2024Q1-3油烟机/燃气灶线下渠道零售额份额分别达31.6%/31.2%，线上渠道分别达20.6%/19.1%，均位列行业第一。新品类拓展顺利，2024M1-8公司洗碗机线下零售量达20.65%、2024Q1-3集成灶/蒸烤一体机线下零售额份额分别达38.0%/26.1%，均位列第一。分品牌看，2024Q1-3名气品牌零售额同比+33.47%，其中油烟机/灶具同比分别+54.2%/+69.6%，有效补足下沉市场竞争力。 根据奥维云网数据，2024Q4（9.30-10.20）累计看，油烟机/燃气灶/集成灶/洗碗机线上渠道销量同比分别+96%/+105%/+71%/+250%，均价同比分别+20%/+10%/+37%/-3%，我们认为以旧换新政策对存量家电市场拉动效果较为显著，头部厨电品牌有望充分受益、实现量价齐增，拉动公司业绩改善。 盈利能力随结构变化有所扰动，坏账计提有所拖累2024Q3公司毛利率53.2%（+1.0pct），提升预计主系渠道及品牌结构性变化所致，期间费用率35.2%（+2.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pct，销售费率增长主系电商占比提升所致，综合影响下净利率16.4%（-1.6pct），归母净利率16.6%（-1.5pct），扣非净利率15.6%（-2.3pct）。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。