比亚迪加速海外布局，欧洲市场表现亮眼比亚迪出海持续发力， 海外渠道与车型矩阵进一步完善， 打开增长新空间， 其中欧洲市场表现亮眼。比亚迪乘用车出口量从 2022年开始快速增长， 2025年出海销量持续超预期。 2024年全年比亚迪出口销量 40.8万辆，同比增长 67.9%； 2025年 1-5月，比亚迪乘用车出口量达35.7万辆，同比增长 102.5%。出海车型逐渐丰富，混动加速出海打开新市场，促进销量增长，同时以腾势为代表的高端品牌拓展海外高端市场。从海外销量结构来看，欧洲、拉美、东南亚是比亚迪当前最大的海外市场，销量占比合计超九成，欧洲市场表现亮眼，销量增长迅速， 2025年 1-5月比亚迪新能源轻型车在欧洲销量为 69451辆，占比达到 40.2%。 欧洲市场：新能源市场纯电为主，中大车型居多欧洲碳排放政策下新能源需求恢复， 纯电需求主导新能源市场。欧洲轻型车 2024年销量规模恢复至 1646万辆， 2025Q1同比下降 0.93%。 2024年受部分国家政策退坡影响，新能源渗透率略有下滑， 2025年 1-5月碳排放政策下新能源需求恢复，其中纯电需求主导新能源市场，渗透率为 14.04%，同比上升 3.19pct。分国家来看，欧洲市场新能源渗透率差异较大，新能源渗透率在 20%-65%之间，其中德国、英国、法国的市场规模显著高于其他国家。车型上，欧洲市场各国轻型车消费特征相近，以紧凑型与小型车为主。新能源车主要集中在中大车型，其中中型、中大型级别的新能源渗透率大幅领先于紧凑型、小型车市场。 比亚迪加速欧洲拓展，主要市场市占率持续提升车型逐渐丰富， 叠加混动出海， 出口与本地化并行， 比亚迪在欧洲加速拓展， 带动销量高速增长。根据 Marklines 口径， 2025年 1-5月比亚迪在欧洲的新能源轻型车销量为 69,437辆，同比增长 408.5%。车型方面，比亚迪车型基本完整覆盖欧洲轻型车主要级别，品类从纯电车拓展至混动车型，起售价集中在 2.83-5.31万欧价格带，布局逐渐完整，且在竞品对比中竞争优势明显。渠道方面，比亚迪 2023年下半年起深化对欧洲布局，快速布局经销商网络，计划 2025年底在德国扩展至 120家，在欧洲则扩展至 500家，同时参与知名赛事直播，提升品牌在欧洲知名度。产能方面，比亚迪推进欧洲本地化生产，规划匈牙利和土耳其工厂，进一步规避关税风险。 车型与渠道共振， 比亚迪欧洲市占率持续提升。 2025年 1-5月比亚迪欧洲市占率排第七，销量 6.9万辆，市占率 5.0%，其中比亚迪 Seal U 车型排名第二，销量达到 4.7万辆，市占率 3.4%。比亚迪欧洲混动市场表现强势， Seal U 成为欧洲最畅销纯电车型。分国家来看，比亚迪在土耳其、希腊、意大利、西班牙等市场比亚迪新能源市占率提升较快。 投资建议技术与规模构建超越行业竞争力， 智能化、 出海与高端发力迈向新巅峰。 智能化大战略下，智驾转型态度坚定。超级 e 平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升。预计 2025-2027年公司归母净利润 520、 653、 754亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、下游汽车销量增速不及预期； 2、市场竞争及产品竞争加剧风险； 3、海外市场需求低于预期风险； 4、原材料波动风险； 5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述长城汽车发布2025半年度业绩快报，2025Q2预计实现营业收入523.5亿元，归母净利润45.9亿元。 事件评论l公司二季度WEY销量大幅提升，单车收入环比增长。公司Q2销量31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%，其中新能源销量9.8万辆，同比+33.7%，环比+56.4%，新能源乘用车占比达36.8%，同比+5.7pct，环比+6.5pct；海外销量10.7万辆，同比-1.8%，环比+17.5%，海外占比达34.1%，同比-4.1pct，环比-1.3pct。分品牌来看，WEY牌、哈弗占比同比提升，其中坦克销量6.3万辆，同比-5.9%，占比达20.1%，同比-3.4pct，环比+3.8pct，WEY牌销量2.1万辆，同比+106.3%，占比达6.8%，同比+3.2pct，环比+1.6pct。 Q2受益于坦克、WEY等高价值车型销量环比增长，公司单车收入达16.7万元，同比-0.4万元，环比+1.1万元，实现营收523.5亿元，同比+7.8%，环比+30.8%。 l受益规模效应，加之政府补贴等非经增加，公司二季度业绩表现超预期。公司Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.5%，环比+161.9%，对应归母净利率8.8%，同比+0.9pct，环比+4.4pct；扣非后归母净利润21.1亿元，同比-41.5%，环比+43.8%，对应扣非后归母净利率4.0%，同比-3.4pct，环比+0.4pct。由此测算，公司单车盈利1.5万元，同比+0.1万元，环比+0.8万元；扣非单车盈利0.7万元，同比-0.6万元，环比+0.1万元。 l公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。 1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法、数据、算力等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。 投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为141.3、170.7、214.8亿元，对应A股PE分别为13.6X、11.3X、8.9X，对应港股PE分别为7.3X、6.1X、4.8X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。

事件描述公司发布2025Q2业绩预增公告，预计实现扣非后归母净利润1.1亿元（中枢），同比+912.4%，环比+25.9%。 事件评论l2025年二季度全球车市高景气。2025Q2全球汽车产销高景气，其中中国乘用车Q2产量701.0万辆，同比增长11.7%，环比增长7.7%；美国轻型车Q2销量418.1万辆，同比增长3.0%，环比增长6.8%；欧洲乘用车4-5月注册量253.6万辆，同比增长16.7%。 受益于下游销量增长及国内座椅等新业务放量，公司2025Q2收入有望实现较好增长。 l海外整合成效持续显现，格拉默2025Q2盈利环比持续增长。根据公告，格拉默2025Q2收入4.7亿欧元（约33.5亿人民币），同比-6.9%，环比-4.3%，经营性息税前利润0.1亿欧元（约0.8亿人民币），同比-42.1%，环比+20.6%，对应利润率2.5%，同比-1.5pct，环比+0.5pct，环比持续改善。前述经营性息税前利润剔除了以下事件影响：1）约670万欧元的负面汇率影响；2）重组准备金冲回160万欧元；3）处置美国子公司亏损150万欧元。得益于海外盈利改善，公司2025Q2预计实现归母净利润0.6亿元（中枢）；扣非后归母净利润1.1亿元（中枢），同比+912.4%，环比+25.9%。展望未来，公司格拉默减负后盈利能力提升明显，座椅业务快速放量带动收入业绩双升，看好公司后续盈利能力持续提升。 l国产座椅崛起新星，海外整合完成带来较大盈利弹性。公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，公司乘用车座椅项目盈利可期。同时，公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间。海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性。预计2025-2027年归母净利润为6.1、10.3、13.5亿元，对应2025-2027年PE分别为25.9X、15.3X、11.7X，维持“买入”评级。风险提示1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。

事件描述7月 1日，赛力斯发布 6月产销快报。数据显示，赛力斯新能源汽车 6月销量 46086辆，创历史新高；今年 1-6月累计销量达 172108辆。 事件评论 M8交付加速兑现，问界 Q2销量环比翻倍增长6月赛力斯销量为 4.3万台， Q2以来月度环比持续保持高增长。分车型看，问界 M9实现 1.2万台销量， 50万价格带维度持续保持领先优势。问界 M8产能加速释放， 6月单月销量实现 2.1万台，环比+74.85%。赛力斯 Q2实现累计销量 10.7万台，环比 Q1实现+137.3%， Q1新车观望情绪影响破除。其中，问界 M9Q2实现销量 3.92万台， M9销量占问界总销量比为 36.6%；问界 M8Q2实现销量 3.91万台， M8销量占问界总销量比为 36.49%。伴随着问界 M8的产能持续爬坡，以及 M9的交付逐步修复，公司产品结构持续优化，单车 ASP 有望持续提升，综合盈利能力加速向上。 新车规划逐步清晰，支撑公司长期销量增长2025年 H1问界 M5/9改款车陆续落地， 4月份 M8新车上市补全 25-60万价格带 SUV产品矩阵，新车与改款车落地破局产品迭代导致的观望情绪压制。当前 M8大定累计已突破 8万台， 45天交付超 2万台，问界 M8表现优异。截止到 2025年 5月 24日，新款M9上市 64天大定突破 6万台，且 Q2问界 M9单月月均销量已修复至 1.3万台左右。 Q2问界总体销量重回 10万+，提振赛力斯全年销量预期。中期看，M7大改款预期加强，将有望再次激活 M7销量。叠加华为 ADS4.0版本将有望加速落地，强势赋能智选车，提升智选车核心竞争力。同时，公司加速推进港股上市融资，有利于拓宽融资渠道，增强现金流储备。新车及改款车密集落地，业绩有望持续保持高增长。 投资建议：预计公司 2025-2027年归母净利润为 104.23/126.60/148.86亿元，当前市值对应估值 21.39/17.61/14.98倍，维持“买入”评级。

事件描述长城汽车发布2025年6月产销公告。 事件评论l长城2025年6月销量达11.1万辆，同环比实现较好增长，其中高山热卖带动WEY牌月销过万。1）整体情况：6月总销量110,690辆，同比+12.9%，环比+8.3%；国内销量7.1万辆，同比+17.8%，环比+4.3%；新能源销量达3.6万辆，同比+39.4%，环比+11.5%，新能源乘用车销量占比达37.3%，同比+5.8pct，环比-0.3pct。累计销量来看，2025年1-6月累计销量57.0万辆，同比+1.8%，新能源累计销量16.0万辆，同比+21.2%，新能源乘用车销量占比达33.9%，同比+5.6pct。2）分品牌：6月，哈弗品牌销量62,396辆，同比+30.7%，环比+8.2%；坦克品牌销量21,571辆，同比-17.2%，环比+3.2%；WEY品牌销量10,197辆，同比+247.0%，环比+65.5%，主要系新款高山热销；欧拉品牌销量3,283辆，同比-45.5%，环比+67.4%；长城皮卡销量13,213辆，同比-13.4%，环比-14.8%。 3）海外：长城6月实现海外销量40,068辆，同比+5.2%，环比+16.0%，销量占比达36.2%，同比-2.7pct，环比+2.4pct。1-6月海外累计销售19.8万辆，同比-1.9%，销量占比达34.7%，同比-1.3pct。 l公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。 1）国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2）出海方面，公司“ONEGWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。 l投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为141.6、172.7、213.9亿元，对应A股PE分别为13.0X、10.6X、8.6X，对应港股PE分别为6.7X、5.5X、4.4X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业价格战削弱企业盈利；2、全球经济复苏不及预期。

事件描述比亚迪发布6月产销。公司6月整体销量38.3万辆，同比+12.0%，环比持平，乘用车销量37.8万辆，同比+11.0%，环比+0.2%。 事件评论出口销量持续创新高，去库背景下总销量稳健。公司6月销量38.3万辆，同比+12.0%，环比持平，乘用车销量37.8万辆，同比+11.0%，环比+0.2%。分品牌来看，6月海洋王朝/方程豹/腾势销量分别为34.3/1.9/1.6万辆，同比分别+5.5%/+605.3%/+28.6%，环比分别-1.6%/+50.1%/-0.1%。出海销量持续创新高，6月出口销量8.97万辆，同比+232.3%，环比+1.2%。2025Q2公司累计销量114.5万辆，同比+16.1%，环比14.4%，出海累计销量25.7万辆，同比+143.7%，环比+24.9%。 出海和高端化持续发力，智驾平权快速推进，有望带来量价齐升。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别。智能化转型坚定，同时智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据，反哺智驾水平提升。 技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，开启新一轮强势新车周期，站稳主流市场。超级e平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。 出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升。预计2025-2027年公司归母净利润570、693、791亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

事件描述公司发布2025年6月客车销量。宇通6月销售客车5919辆，同比+24.8%，环比+93.9%，其中大中客车销量4998辆，同比+20.1%，环比+99.9%；2025年1-6月共销售客车2.1万辆，同比+3.7%，大中客销量1.7万辆，同比-4.8%。 事件评论销量压力逐步释放，6月出口及新能源出口高增。宇通6月销售客车5919辆，同比+24.8%，环比+93.9%，其中大中客车销量4998辆，同比+20.1%，环比+99.9%；2025年Q2共销售客车1.23万辆，同比-4.0%，环比+36.6%，大中客销量1.02万辆，同比-10.3%，环比+40.4%；2025年1-6月共销售客车2.1万辆，同比+3.7%，大中客销量1.7万辆，同比-4.8%。6月出口总量和新能源出口强劲，销量同环比大幅提升。国内方面，“以旧换新”政策催动国内公交换车需求，叠加国内公交车逐渐进入自然更换周期，支撑国内新能源客车销量。行业来看，2025年1-5月大中客行业销量3.9万辆，同比-1.3%；出口方面，2025年1-5月大中客出口实现2.0万辆，同比+13.1%。 产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，预计2025年底竣工投产，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。2025年在美洲、欧洲等多地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，包括旅游客车、公交车和城间车等，搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术。 投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率5.8%。预计公司2025-2026年归母净利润分别为48.2、56.0亿元，对应PE分别为11.9X、10.2X，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。

引言：星宇转型切换期业绩持续下滑，2024年盈利拐点出现，本轮增长是否可持续？2017-2020年星宇受益于行业LED升级和切入高端合资品牌，星宇业绩大幅提高。但2020年进入转型切换期以来，业绩持续下滑，归母净利率从2020年15.8%降至2023年10.8%。随着公司自主新能源客户放量，2024年公司盈利拐点出现，归母净利润达14.1亿元，同比增加27.8%；2025Q1归母净利润为3.2亿元，同比增加32.7%，归母净利率为10.4%，同比+0.3pct，本文将从星宇长期成长性、短期成长性以及盈利能力修复前景来看本轮回升的可持续性。 长期成长性来自何处？——车灯升级+海外扩张新能源车时代，智能化取代光源驱动车灯二次升级，内卷形势下个性化开辟车灯新形态，车灯价值量持续提升，2030年行业市场空间有望超1900亿元。星宇在响应速度快，成本控制能力好，产品技术领先，客户拓展范围广，几大竞争优势下国内市场份额有望持续提升，带动收入长期增长；此外星宇2020年欧洲塞尔维亚建厂，开始海外扩张。新能源转型下，欧洲市场格局松动，星宇有望凭借成本和智能车灯量产经验优势切入欧洲市场。长期看好国内车企海外建厂开启本土化制造，带动星宇海外收入增长。 短期成长性来自何处？——自主新能源客户放量紧随行业趋势，星宇下游客户主要经历自主—合资—自主的切换历程。2020年前公司客户主要以合资为主如一汽大众、一汽丰田、广汽日产等。2020年后随着合资客户销量下滑，公司营收增速明显降低。2022年公司切入国内自主新能源客户如蔚来、理想、小鹏、华为等。伴随着下游自主新能源客户的放量，公司收入恢复高增长；未来随着自主新能源品牌迎来放量新周期，公司收入短期有望持续高增长。 盈利能力修复前景？——盈利能力中枢持续回升短期来看：获益于产品结构改善、供应链整合降本、折旧摊销占比下降，星宇毛利率有望回升，同时研发高峰期已过，规模效应下费率回落。毛利率和费率同步改善情况下，公司净利率回升可期。长期来看，随着智能车灯技术壁垒提高推动车灯格局进一步集中以及外资灯企收入下降，星宇在四大竞争优势下，市占率有望持续提升，议价能力增强，带动盈利能力中枢回升。 投资建议星宇股份在行业升级、格局优化与盈利回升三重赋能下，看好新一轮盈利周期重启。从以下三个角度来看：1）长期成长性：车灯二次升级，行业空间扩大；出海欧洲，海外格局改善；2）短期成长性：公司客户转型顺利，随着头部自主客户放量，公司营收持续高增长；3）盈利能力：短期随着产品结构改善、供应链整合降本、折旧摊销占比下降以及研发高峰期已过，整体盈利能力修复可期；长期来看，随着市占率将进一步提升，公司下游议价能力增强，盈利能力中枢增长。我们认为该轮增长是可持续的，公司复现2017-2020年将进入新一轮盈利提升周期。预计公司2025-2027年归母净利润分别18.6、23.2、28.6亿元，对应PE分别为21.6X、17.2X、14.0X，维持“买入”评级。 风险提示1、下游景气不及预期；2、技术研发与产品开发风险；3、行业价格战风险；4、盈利预测不及预期风险。

事件描述公司发布2025年一季报，实现营业收入574.64亿元，同比增长1.92%。实现归母净利润27.11亿元，同比增长4.27%。 事件评论计提相关支出增加致表观业绩环比波动，盈利能力持续改善。2025Q1公司实现收入576.64亿元，同环比分别为+1.92%/+6.94%。营收同环比改善，主要系重卡行业稳步回升所致，25Q1重卡销量26.5万辆，同环比分别-2.7%/+21.0%。实现归母净利润27.11亿元，同环比分别+4.27%/-9.72%。利润同比实现稳步增长，环比有所收缩，主要系控股子公司KIONGROUPAG因其效率计划本期计提相关支出增加，影响公司归母净利润4.72亿元，还原影响后，公司归母净利润31.83亿元，同环比分别+22.4%/+6%。Q1公司毛利率为22.23%，同环比+0.12pct/-1.92pct；归母净利率为4.72%，同环比分别+0.11pct/-0.87pct，还原回KION计提后净利率达5.5%，同比+0.9pct。Q1期间费用率为15.94%，同环比分别+1.61pct/+1.03pct。其中管理费用率7.12%，同比+2.49pct，主要系KIONGROUPAG效率计划支出增加；财务费用率-0.36%，同比-0.55pct，主要得益于汇兑收益增加带来的正向贡献。 持续推进六大战略布局，助力长期发展。公司围绕“调整产品结构、调整业务结构、调整市场结构”的核心思想，制定六大战略方向，推进加速新能源、数智化战略转型，加快布局大缸径、后市场、非道路车辆以及出口业务，为公司长期发展指明方向。伴随着5G大数据中心、矿区、医院等领域对高端大缸径的需求持续提升，公司M系列大缸径高端发电产品有望迎来加速放量期。同时，高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长，农业装备业务逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。主业稳健发展，多业务加速落地，公司业绩有望持续保持高增长。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为127.63、144.73、153.96亿元，对应PE10.39X、9.16X、8.61X。基于以旧换新政策托底，重卡行业企稳复苏，叠加公司现金流稳定，高股息优质标的，维持“买入”评级。 风险提示1、重卡行业销量回升不及预期；2、天然气发动机销量不及预期；3、公司新业务拓展力度不及预期。

事件描述公司发布 2025年限制性股票激励计划(草案)： 公司拟向激励对象授予的限制性股票数量为1417.55万股，约占公司股本总额的 1.6450%。其中首次授予 1309.55万股，首次拟授予的激励对象共计 421人，授予价格为 20.60元/股。 事件评论 持续推出股权激励， 与核心员工共谋公司长远发展。 公司 2025年限制性股票激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为 1417.55万股，约占公司股本总额的 1.6450%。其中首次拟授予的激励对象共计 421人，包含公司董事及高管 6人，中高层管理人员及核心技术人员 415人，授予价格为 20.60元/股，授予 1309.55万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.5197%，占本激励计划拟授予权益总额的 92.3812%；预留 108.00万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.1253%，占本激励计划拟授予权益总额的 7.6188%。激励计划限制性股票的解除限售对应考核年度为 2025年—2027年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以公司 2024年营业收入或净利润为基数，各年度业绩考核目标作为首次授予限制性股票的激励对象当年度的解除限售条件之一： 在第一个解除限售期对应的 2025年，要求年度营业收入增长率或者年度净利润增长率不低于15%；第二个解除限售期对应 2026年，业绩考核目标为年度营业收入增长率或者年度净利润增长率不低于 32.25%；第三个解除限售期对应 2027年，考核标准为年度营业收入增长率或者年度净利润增长率不低于 52.09%。根据公司考核目标， 2024-2027年公司营业收入或年度净利润的三年复合年均增长率（ CAGR）将达 15%。此前公司已于 2021年、2023年、2024年推行股权激励计划，连续落实激励机制有望充分调动公司管理层和对经营业绩承担主要责任的核心骨干人员的积极性，同时有助于提高对行业内人才的吸引力，为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 “国补”叠加新品共振， 2025年有望延续良好增长态势。 跟踪来看，公司目前动销饱满，此前畅销车型甚至出现供不应求情况， 2025年初爱玛持续推出多款不同价格带和不同定位的产品，如 A7、 Q5、乐享 CA500至臻版等，市场反馈较好；目前以旧换新效果较好，流程简化、补贴力度加大， 2025年行业趋势依旧清晰，低基数、补库需求叠加以旧换新需求拉动， 2025Q1起龙头销量有望实现较快增长，后续季度有望保持或提速。同时，新国标强监管、白名单制度等有望带动中小产能出清，龙头份额提升。 投资建议： 行业层面， 2024年版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商。同时 2025年“以旧换新”政策延续，有望拉动内销需求。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为 26.07、 30.38和 34.29亿元，对应 PE 分别为 12.75、10.94和 9.69倍，给予“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动风险； 2、新品研发节奏不及预期风险。

事件描述2024年公司实现营收 84.7亿元，同比增长 47.0%，实现归母净利润 3.97亿元，同比增长173.1%，实现扣非净利润 3.20亿元，同比增长 149.32%。2025Q1公司实现营收 26.97亿元，同比增长 80.3%，实现归母净利润 1.24亿元，同比增长 211.9%，扣非净利润 0.83亿元，同比增长 171.18%。 事件评论 铁锂业务方面， 2024年全年实现出货 12.62万吨，同比增长 178.79%，主要得益于终端大客户高压实铁锂需求增长。 2024年全年铁锂材料平均售价受资源品价格下跌影响有所下滑，单吨毛利同比有所承压主要受 2024H1稼动率较低以及 2024Q4减值影响，单吨净利方面，全年单吨净利预计仍承压。拆分到 2025Q1来看，预计出货保持稳健，盈利方面，高压实需求支撑公司高稼动率，同时高压实溢价支撑单吨盈利环比改善。 汽零业务方面， 2024年乘用车产量同比增长 5.3%，问界同比增长 276%，理想同比增长33%。营收端来看， 2024年全年汽零收入 36.4亿元，同比增长 23.3%，新能源汽零增长迅速，热管理营收 6.5亿元，同比增长 72.5%。公司正处产能扩张期，动力零部件产能1,650万台/套（万支），同比增加 78%；热管理零部件 594万台/套（万支），同比增加10%； CDC 电磁阀 300万套，同比增加 400%。 盈利端来看，公司产能快速扩张加之市场竞争加剧影响，公司毛利率有所下滑， 24年全年汽零毛利率 23.7%，同比下降 2.8pct；热管理 13.9%，同比下降 6.3pct。拆分到 2025Q1来看， 2025Q1年乘用车产量同比增长 16.1%，问界同比下降 46%，理想同比增长 16%。 其中常州工厂满产满负荷，今年布局芜湖工厂，新产能将陆续投放。 展望来看： 1）铁锂业务 2025年高压实铁锂仍将呈现结构性紧缺，大客户价格调整有望落地，全年公司高压实产品溢价有望维持，同时稼动率仍将保持高位。此外， 2025H2随着上游资源端磷酸二氢锂+草酸+铁源等布局逐步落地成本有望改善； 2）汽零业务 2025年公司新能源业务有望继续保持快速增长， CDC 电磁阀卡位精准未来有望快速放量，汽零业务有望保持较快增速； 3）机器人业务聚焦关节模组，智元、宇树等国内客户产品卡位，产能逐步扩张，看好国产链机器人放量后公司利润弹性。预计 2025年公司实现归母净利润 10亿元，对应 PE 约 23X，继续推荐。 风险提示 1、新能源车、储能终端需求不及预期； 2、产业链竞争加剧。

事件描述公司发布 2025年一季报。 2025Q1年公司实现营业收入 341.6亿元，同比下滑 7.7%；归母净利润 13.5亿元，同比增长 16.8%；扣非净利润 7.8亿元，同比增长 601.3%。 事件评论 2025Q1总销量稳健增长，产品结构优化，海外规模提升。2025Q1实现营收 341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%，同期总销量 70.5万辆，同比+1.9%，环比-21.6%，其中合并报表销量 49.8万辆，同比+2.7%，环比-2.7%。新能源转型持续推进，产品结构优化，2025Q1自主新能源累计销量 18.7万辆，同比+45%，对应自主新能源占比 41%，同比提升 9pct，自主出口 11.8万辆，同比增长 8.7%，环比增长 91.7%。单车收入季度有所下滑， 2025Q1单车收入为 6.9万元，环比-28.0%，同比-10.2%。 Q1毛利率承压， 深蓝、 阿维塔减亏， 新能源品牌盈利持续改善， 业绩整体符合预期。 2025Q1毛利率 13.9%，环比-2.3pct，同比+1.1pct，主要系供应链降本在 Q1体现较少，后续降本逐步体现，毛利率环比有望回升。 Q1期间费用率 9.2%，同比-1.7pct，环比-2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0pct/-0.5pct/+0.2/-2.5pct，环比-0.9pct/+1.2pct /+0.2/-2.7pct，财务费用下降主要因汇兑收益及利息收入增加影响。 2025Q1归母净利润 13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%，扣非归母净利润 7.8亿元，同比+601.3%，环比-13.6%。 2025Q1合联营盈利 0.4亿元，同比-70.7%； 2025Q1自主净利润达到 13.1亿元，同比提升 29.7%。 公司打造新品能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启。 长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。聚焦全球化“海纳百川”计划，海外本土化进程加速推进。展望来看， 2025年深蓝、启源与阿维塔新车持续铺开，计划上市 20款新品，其中包含阿维塔 06、深蓝 S09、启源 Q07等 12款全新新能源产品。分品牌来看，长安启源新车包括 Q07（ 4月）、 C390（ 9月）、 B216（ 11月）；深蓝品牌新车包括 S09（ 5月）、 C518（ 11月）；阿维塔新车主要为阿维塔 06（ 4月）等。 公司电动智能化转型加速推进，带动销量持续向好。 公司新能源转型加快，自主新能源销量逐步兑现。随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。智能化转型稳步推进，持续加深与华为在智能化方面的合作；全球化布局节奏清晰，海外产能持续建设。公司电动智能化转型加速推进，销售提升预期持续带动业绩兑现。预计 2025年归母净利润为 81.8亿元，对应 PE 为 15.0X，维持“买入”评级。 风险提示 1、市场需求表现低于预期； 2、行业竞争加剧削弱企业盈利。

事件描述公司披露一季报：2025年第一季度公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82%，实现归母净利润6.05亿元，同比增长25.12%，实现扣非归母净利润5.93亿元，同比增长31.57%。 事件评论以旧换新政策拉动内销需求，营收同比大幅增长。2025年第一季度，公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82%，或主要受益于以旧换新政策延续，叠加公司产品结构持续优化，产品市场动销良好。2025年，电动两轮车行业受益于以旧换新政策进度持续加快，覆盖范围持续扩大，有效拉动终端需求，2025年年初至4月8日，全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，相当于2024年9-12月置换总量的2.4倍，同时，31个省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团全部开展了实际置换，实现省级工作落地全覆盖，在地市一级，有421个地级市区（含直辖市的区）开展了实际置换，地市级工作覆盖率达到92.3%。此外，即将实施的新国标对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，有望进一步淘汰落后产能，利好具备规模和技术优势的龙头企业。爱玛科技作为行业龙头，有望充分受益于此轮政策红利和行业格局优化。 毛利率稳步增长，经营质量持续提升。2025年一季度公司毛利率同比增长1.59pct至19.63%，或主要由于以旧换新补贴促使消费者倾向于购买价格更高的产品，同时2025年一季度公司持续推出多款不同价格带和不同定位的产品，如A7、Q5、乐享CA500至臻版等，产品结构持续优化。费用方面，2025年一季度公司销售/管理/研发/财务费率分别达3.52%/2.62%/2.94%/-0.78%，其中管理费用率同比基本持平，销售/研发/财务费用率分别同比-0.03/+0.43/+0.95pct，其中财务费率提升较为明显，报告期利息收入较同期下滑34.02%，利息费用同比增长56.86%。综合影响下，公司2025年一季度经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为6.25亿元，同比增长41.71%，经营性利润率达10.03%，同比增加1.12pct。公司2025年一季度归母净利润同比增长25.12%，扣非归母净利润同比增长31.57%，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要由于政府补助较同期减少。现金流方面，2025年一季度公司经营性现金流净额为13.02亿元，同比增长91.14%，主要系公司销售规模增大，收到经营活动产生的现金净额随之增加。 投资建议：行业层面，2024年版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商。同时2025年“以旧换新”政策延续，有望拉动内销需求。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.07、30.38和34.29亿元，对应PE分别为14.05、12.06和10.69倍，给予“买入”评级。 风险提示1、原材料价格波动风险；2、新品研发节奏不及预期风险。

事件描述公司2024年实现营收1,688.5亿元，同比+0.2%，归母净利润66.9元，同比-7.3%；2025Q1实现营收403.7亿元，同比+9.1%，归母净利润12.7亿元，同比+0.6%。 事件评论新能源业外客户持续开拓，公司2024年收入平稳增长。2024年乘用车销量同比+5.9%，公司大客户上汽集团整体销量同比-20.1%，其中上汽大众、上汽通用销量分别同比-5.5%、-56.5%，特斯拉中国区批发销量同比-3.3%。公司积极把握新能源变革浪潮，业外客户持续开拓，2024年1,688.5亿元，同比+0.2%，大客户产销承压下实现增长。公司2024毛利率12.1%，还原会计政策影响后同比-1.0pct；期间费用率9.2%，还原会计政策影响后同比-0.4pct。公司对合联营企业投资收益23.3亿元，同比-8.8%。减值方面，公司2024年资产减值-3.4亿元，同比-19.5%，信用减值-1.0亿元，同比-0.6%。公司2024年归母净利润66.9亿元，同比-7.3%，对应归母净利率4.0%，同比-0.3pct。 2025Q1上汽相对企稳，多元客户开拓下公司营收业绩实现较好增长。2025Q1乘用车行业销量同比+12.9%，上汽集团整体销量同比+13.3%，其中上汽大众、上汽通用销量分别同比-8.0%、-2.2%，特斯拉全球销量同比-22.3%。公司一季度整体营收同比表现较好，实现营收403.7亿元，同比+9.1%，环比-18.2%。公司2025Q1毛利率10.8%，同比1.5pct，环比-1.2pct；期间费用率8.9%，同比-1.2pct，环比持平。公司对合联营企业投资收益6.0亿元，同比+19.1%，环比-7.0%。公司2025Q1归母净利润12.7亿元，同比+0.6%，环比-42.7%，对应归母净利率3.1%，同比-0.3pct，环比-1.3pct。 外部客户持续开拓，新能源占比提升，新技术推进良好。公司外部客户持续开拓，新能源转型加速，2024年主营业务上汽集团以外的整车客户收入达62.2%，同比提升8.4pct，国内排名前十的业外整车客户销售额合计同比增速达到38%。截至2024年底，在公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比达75%，国内自主品牌配套金额占比超过50%。公司积极把握汽车“智能化、电动化”的行业发展趋势，以客户需求为导向，聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快推动核心业务技术创新转型和项目应用落地。 投资建议：新产品新客户的持续推进，支撑公司业绩稳健增长。面向下游新能源汽车爆发以及自主品牌高端化，公司抓住行业变革契机，加大外部客户配套比例。新业务稳步推进，挖掘新的增长点。公司2025年收入目标1,700亿元，预计同比增速0.7%，计划毛利率达12.9%以上，同比提升0.8pct以上，整体持续稳健增长。2024年公司分红比例37.70%，对应近12个月股息率为4.5%。预计2025-2027年归母净利润分别为69.8、73.1、77.7亿元，对应估值8.2X、7.8X、7.4X，维持“买入”评级。风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

事件描述公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年实现收入 13.57亿，同比+1.03%；实现归母净利润 2.89亿，同比+9.58%；实现扣非归母净利润 2.63亿，同比+8.11%。 2025Q1实现收入 3.50亿，同比+1.89%；实现归母净利润 0.69亿，同比+0.23%；实现扣非归母净利润 0.65亿，同比-1.87%。 事件评论 公司主业整体稳健。 2024年国内汽车产销分别同比增长 3.7%、 4.5%，其中新能源汽车产销分别同比增长 34.4%、 35.5%，新能源汽车行业发展再创历史新高。在此背景下，公司主要产品销售均实现增长，其中涡轮增压器零部件实现收入 10.58亿，同比+4.3%；新能源汽车零部件实现910.77万件销量，同比增长38.7%；实现收入1.84亿，同比+21.88%。 涡轮增压器与盖瑞特等头部客户合作稳健并持续开拓新客户资源。新能源汽车结构件持续落地产能， 2024年完成安徽贝斯特项目建设并开启产能爬坡，持续推进新产品研发与新客户开拓工作，并推进客户验厂认证工作。 25Q1公司营收和业绩均实现微增，显示经营韧性。往后展望，涡轮增压器零部件业务经营有望继续维持稳定，新能源汽车结构业务有望持续实现收入提升。 盈利能力改善比较明显。 2024年公司实现毛利率为 34.7%，同比+0.24pct，在汽零业务毛利率表现稳健（注：剔除会计准则调整因素影响，下同）。同时，公司严格把控各项成本支出，推动一系列的精细化措施，实现降本增效。 2024年公司期间费用率同比下降1.92pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.15pct、-0.2pct、-0.41pct、 -1.17pct。总体来看，公司销售净利率为 21.29%，同比+1.53pct。 第三梯次业务有望发力， 海外产能建设落地夯实全球发展战略。宇华精机 24年机床丝杠+导轨已经取得国内知名机床成功验证和广泛应用， 2024年已经顺利达成小批量订单的滚动交付。同时自主研发首创“高精度双端面中心孔专用磨床”，并成功自研“滚珠丝杠副寿命测试机”，将丝杠和导轨的精度分别提升至 C0级及 UP 级。汽车丝杠 EMB 制动系统滚珠丝杠副完成客户首次交样。人形丝杠批量化生产工艺布局不断完善为未来批量供货做好了技术和设备储备。2024年，宇华精机实现收入 139.47万元，显示丝杠业务已经开始贡献收入，今年丝杠业务有望加速市场推广，宇华精机收入有望持续增长。此外，公司全力加速泰国倍永华公司的投资建设进程，为后续减轻国际贸易摩擦对公司的影响，驱动公司第一、二梯次产业的全球化布局奠定坚实基础。 公司主业经营稳健，丝杠相关产品在机床、汽车、机器人等领域稳步推进，具备持续成长空间。预计 2025-2026年公司实现归母净利润 3.47亿、 4.10亿，对应 PE 分别为 40x、34x，维持“买入”评级。 风险提示 1、汽车行业需求不及预期； 2、丝杠业务拓展不及预期。