一句话逻辑公司是我国冰箱ODM出口龙头，冰箱行业出口景气延续，有望驱动公司业绩超预期。 超预期逻辑市场认为：公司2024年受益于冰箱行业出口浪潮，业绩快速增长，2025年由于海外补库完毕、北美关税及需求压力等影响，可能使得业绩增速明显放缓，从而造成2025-08-04-5月12日公司股价累计跌幅-17%。 我们认为：Q1我国冰箱出口增速延续较好表现，显示海外需求仍然强劲，公司出口主要面向欧洲及新兴国家市场，有望充分受益。根据海关总署数据，Q1我国冰箱出口量累计同比+11.8%，出口金额累计同比+11.3%。细分来看，1）Q1我国冰箱对欧洲出口量同比+7%。截至2025年4月，欧元区工业信心指数为10.1，仍处于2023年以来的底部区间；按2021年12月=100计算，截至4月，欧盟27国能源PPI指数为111，明显高于美国能源PPI指数，显示欧洲本土能源价格仍相对高企。预计其本土生产仍可能继续处于相对低迷状态，驱动冰箱对欧出口维持景气；2）另一方面，拉美市场作为冰箱渗透率较低的新兴市场，预计本土冰箱市场需求仍有望延续高增，Q1我国对拉美冰箱出口量同比+43%。3）此外，公司冰箱出口以欧洲市场为主，其次为亚太、中东非、拉美，2024年公司出口美国的收入占公司总收入不到5%，对美敞口小，基本不受北美关税及需求波动影响。综上，我们看好冰箱非美出口的较优表现驱动公司营收增长，从而驱动公司业绩超预期。 检验的指标与催化剂检验指标：冰箱对欧洲和拉美出口量额增速催化剂：欧洲能源价格仍保持相对高位；欧洲工业信心指数下行；冰箱行业出口量额超预期盈利预测与估值预计公司2025-2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元，对应当前PE分别为10X/9X/8X，公司是低估值的冰箱出口龙头，我们维持“买入”评级。 风险提示欧洲工业信心指数表现超预期，能源价格下降超预期，下游需求不及预期风险

收入增长良好，盈利进一步提升。公司2025Q1实现营收46.0亿/+9.6%，归母净利润3.0亿/+34.0%，扣非归母净利润2.9亿/+31.3%。Q1我国冰箱出口在高基数下保持较高景气，公司营收实现良好增长，净利率在结构性升级的拉动下持续提升，经营质量稳步向上。 Q1冰箱出口量价齐升，预计公司外销增长较快。海关总署数据显示，2025Q1我国冰箱出口额达到177亿元，同比增长12.5%；其中出口量同比增长11.8%，预计均价小幅上涨。公司坚定推进全球化战略，积极开拓欧洲、东南亚及拉美等海外市场。Q1公司出口及ODM订单增加，整体销量同比增长7.3%，预计在风冷冰箱等占比提升下，均价同比上涨超2%；海外自有品牌通过打造法国、巴西和西班牙等标杆市场，取得明显成效，推动海外品牌业务快速增长。 产品结构升级带动毛利率提升。公司持续优化生产链条，提高中高端产品产能，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期分别于2023年11月和2025年1月正式投产，高端风冷冰箱出货量稳步提升，带动Q1毛利率同比提升2.5%至22.6%。随着产品的逐步释放，预计未来可持续支持公司产品结构优化与盈利水平提升。 费用投放稳健，奥马冰箱净利润增长强劲。同口径下，公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.3/-0.3pct至3.3%/3.0%/3.3%/-1.2%。公司持续推动产品升级，研发投入加大；财务费用率下降预计受益于欧元升值等汇兑收益。Q1公司净利率达到12.0%，同比提升2.0pct；归母净利率达到6.6%，同比提升1.2pct，预计合肥冰洗业务净利率同样有所提升。公司少数股东损益同比增长27.2%至2.5亿，奥马冰箱业绩延续较高增长趋势。 合同负债创新高，经营性现金流表现靓丽。Q1公司合同负债余额达到4.3亿元，同/环比分别增长16.7%/13.1%，创下历史新高。公司Q1经营性现金流量净额同比增长33.3%至5.8亿元，现金流质量良好。 风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期。维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为11.3/12.4/13.4亿，同比+11%/+10%/+8%，对应PE为10/9/8倍，维持“优于大市”评级。

事件：公司发布2025年一季报。2025Q1实现营业收入46亿元，同比增长9.58%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长33.98%。 坚定推进全球化战略，量价齐升。公司积极开拓欧洲、东南亚及拉美等海外市场。2025Q1公司出口及ODM订单增加，整体销量同比增长7.34%，表现优于行业；营业收入同比增长9.58%，公司在打造法国、巴西和西班牙等标杆市场上取得显著成效，推动业务稳定增长。 盈利能力稳步提升。毛利率：2025Q1公司毛利率同比提升2.52pct至22.57%。我们认为毛利率提升主要系产品结构优化，2025Q1公司销量增速7.34%，均价同步提升。费率端：2025Q1销售/管理/研发/财务费率为3.29%/2.97%/3.26%/-1.19%，同比变动-0.35pct/0.1pct/0.31pct/0.34pct，费用管理能力较强。净利率：2025Q1净利率同比变动1.95pct至12.03%。 现金流增长稳健。205Q1公司经营性现金流净额5.78亿元，同比+33.33%；其中销售商品收到的现金为49.49亿元，同比增长15.71%。 优化生产链，提高中高端产能。一方面，合肥家电配套厂房项目已完工，建成的生产配套楼及外围存储仓将持续为公司生产链条优化提供支持，提升生产运营效率；另一方面，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期分别于2023年11月和2025年1月正式投产，预计高端风冷冰箱出货量稳步提升，产品结构将持续优化。 公司持续推出新品，提升产品竞争力。合肥家电推出“冰麒麟”系列深冷冰箱等新品，荣获AWE2025艾普兰创新奖；洗衣机专注AI超级筒技术与性能突破，推出“大眼萌·AI超级筒”新品洗衣机，洗净比突破1.31，推动行业进入高洗净比时代；奥马冰箱推出520PLUS多彩脂玉母婴冰箱，不断突破健康储鲜技术，荣获“母婴级家电认证”。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年一季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

公司2024Q4业绩超预期，奥马冰箱子公司盈利稳健，TCL冰洗海外自主品牌快速成长，看好后续TCL冰洗盈利改善带来业绩增量。 投资要点：上调盈利预测，上调目标价。公司2024Q4业绩超预期，小幅上调2025-26年盈利预测，并新增2027年盈利预测：预计公司25-27年归母净利润分别为11.49/12.90/14.16亿元，EPS对应1.06/1.19/1.31元（原2025-26EPS为1.03/1.14），同比+13%/+12%/+10%。根据公告，考虑到奥马冰箱子公司少数股权收的可能性，以及公司更名TCL智家后扩大业务经营范围的情况，给予公司2025年15xPE，上调目标价至15.9元，维持“增持”评级。 2024Q4业绩超预期。公司2024年营收183.6亿元，同比+21%，归母10.2亿元，同比+30%；24Q4实现营收44.2亿元，同比+15%，归母1.94亿元，同比+30%。 收入：奥马贡献主要增量。根据年报中子公司经营表现：2024年奥马冰箱子公司营收134.1亿元，同比+23%，TCL冰洗子公司营收50.4亿元，同比+16%。我们预估2024Q4奥马子公司收入同比+15~20%，TCL冰洗同比+5~10%。分业务表现上看，公司出口增长强劲，TCL洗衣机份额快速提升。 利润：费用率优化导致业绩超预期，TCL冰洗盈利开始改善。2024年TCL冰洗净利润为0.72亿元，同比+30%，净利率1.4%，同比+0.1pcts；2024Q4TCL冰洗净利润0.25亿元，同比+67%，净利率约为2.2%，彰显改善趋势。TCL冰洗通过一年时间的整合带来显著效率改善，同时Q4人民币贬值带来汇兑损益正贡献。2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/4.9%/3.4%/-2.4%，同比-2.7/-2.1/-0.9/-2.3pcts。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、海外需求回落、汇率波动风

事件公司发布2024年报：2024年营业收入183.61亿元，同比+20.96%；归母净利润10.19亿元，同比+29.58%。对应Q4营业收入44.15亿元，同比+15.06%，归母净利润1.94亿元，同比+29.67%。 点评收入及拆分：1）分产品：2024全年冰箱、冷柜收入155.13亿元，同比+19.45%；洗衣机收入27.01亿元，同比+33.19%。冰箱、冷柜毛利率25.08%，同比-0.06pct；洗衣机毛利率10.38%，同比-1.41pct。 2）分公司：2024年奥马电器收入134.10亿元，同比+22.65%；TCL合肥收入50.44亿元，同比+15.53%。奥马电器净利润18.80亿元，同比+22.67%；TCL合肥净利润0.72亿元，同比+30.21%。奥马电器净利率14.02%，同比持平；TCL合肥净利率1.43%，同比+0.16pct。 3）分地区：2024年境内收入48.65亿元，同比-1.55%；境外收入134.95亿元，同比+31.82%。境内毛利率15.30%，同比-2.87pct；境外毛利率25.81%，同比0.12pct。 全年毛利率维持稳定，单Q4小幅下滑。2024年公司整体毛利率为23.03%，同比-0.37pct，维持稳定。单Q4毛利率21.99%，同比-3.21pct，略有下滑。我们认为Q4或受到毛利率较低的洗衣机业务以及境内收入占比提升影响。 经营持续提效，驱动盈利能力改善。24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/4.92%/3.38%/-2.41%，同比分别-1.57pct/-2.18pct/-0.87pct/-2.28pct。公司持续优化全价值链，推进智能工厂及数字化建设，提升运营效率，销售/管理/研发费用率均有下降，且借款减少和汇兑收益进一步增厚利润，导致Q4归母净利率4.40%，同比+0.50pct。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营业收入分别为204.04/223.44/241.08亿元，同比分别+11.13%/+9.50%/+7.90%，归母净利润分别为11.47/12.73/13.90亿元，同比分别+12.56%/+10.96%/+9.19%，对应EPS分别为1.06/1.17/1.28元。 风险提示原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，国际政治经济局势波动风险

事件： 2025年 3月 7日， TCL 智家发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 183.61亿元（同比+20.96%），归母净利润 10.19亿元（同比+29.58%），扣非归母净利润 9.98亿元（同比+39.79%）。单季度看， 2024Q4公司营收44.15亿元（同比-37.69%），归母净利润1.94亿元（同比+2.27%），扣非归母净利润 1.87亿元（同比+42.58%）。 收入端： 2024年洗衣机增速领跑行业，海外整体高增。 1）分产品看，2024年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别为 155.13/27.01亿元，分别同比+19.45%/+33.19%。 冰箱/洗衣机销量分别达到 1654/356万台，同比+17%/+39%。其中， 2024年奥马冰箱年产 280万台高端风冷冰箱智能制造项目一期快速上量，已达设计产能的 85%， 2025M1二期进入试产阶段，发布多款大容量嵌入式冰箱丰富高端产品矩阵；洗衣机增速优于行业， 2024年 TCL 品牌洗衣机国内市场销量跻身行业前三。 2）分地区看， 2024年公司海外/国内收入分别为 134.95/48.65亿元，分别同比+31.82%/-1.55%， 出口表现更优， 其中合肥家电海外收入同比+55.91%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增长 100%+。 2024年奥马冰箱收入快速增长， TCL 合肥家电净利率改善。 分主体看， 2024年奥马冰箱营收 134.10亿元（同比+22.7%）， 净利润 18.80亿元（同比+22.7%），均实现快速增长，净利率 14.02%， 同比持平； TCL 合肥家电营收 50.44亿元（同比+15.5%），净利润 0.72亿元（同比+30.2%），净利率 1.43%（同比+0.16pct），盈利能力有所改善。 利润端： 2024Q4费用率水平优化， 运营效率有所提升。 1）毛利率： 2024Q4公司毛利率 21.99%（同比+3.25pct）。 2）净利率： 2024Q4公司净利率 8.31%（同比+3.90pct），涨幅高于毛利率。 3） 费用端： 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.08/4.92/3.38/-2.41%，分别同比-1.57/-2.18/-0.87/-2.28pct，提效成果显现。 投资建议： 公司作为冰冷龙头增长领跑行业，合肥家电有望持续协同， 看好 TCL 黑电品牌力赋能自主品牌白电出海， 未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。我们预计， 2025-2027年公司归母净利润为 11.56/12.90/14.19亿元，对应 EPS 为 1.07/1.19/1.31元，当前股价对应 PE 为 10.71/9.60/8.72倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

收入延续较快增长， 扣非盈利显著提升。 公司 2024年实现营收 183.6亿/+21.0%， 归母净利润 10.2亿/+29.6%， 扣非归母净利润 10.0亿/+39.8%。 其中 Q4收入 44.2亿/+15.1%， 归母净利润 1.9亿/+29.7%， 扣非归母净利润1.9亿/+42.6%。 由于未分配利润为负， 公司 2024年不进行分红。 2024Q4在高基数下， 公司收入保持较快增长； 公司费用明显优化， 盈利能力稳中向好。 冰箱出口全年高景气， 奥马冰箱表现优于行业。 海关总署数据显示， 2024年我国冰箱出口额增长 21.8%， 其中 Q4增长 18.0%； 产业在线数据显示， 2024年我国冰箱出口量增长 18.6%， 其中 Q4增长 13.7%。 我国冰箱出口结构持续改善， 2024年变频冰箱出口量占比同比提升 5pct 至 44%， 带动均价上扬。 分区域， 2024年我国向南美/欧洲/非洲/北美/亚洲/大洋洲冰箱出口量增速分别为 52.5%/24.8%/16.3%/14.3%/9.0%/1.9%， 南美、 非洲需求增长强劲，欧美需求明显恢复。 2024年奥马冰箱收入 134.1亿/+22.7%， 增速好于行业； 奥马冰箱净利率达到 14.0%， 同比持平。 TCL 冰洗出口表现靓丽， 洗衣机收入快速增长。 2024年 TCL 冰洗收入 50.4亿/+15.5%， 其中洗衣机收入增长 33.2%至 27.0亿元。 TCL 冰洗全球化战略快速推进， 2024年 TCL 冰洗外销收入同比增长 55.9%， 其中自有品牌海外收入增长 51%。 2024年 TCL 冰洗净利率小幅提升 0.1pct 至 1.4%。 结构持续优化， 冰箱均价小幅上涨。 2024年公司冰箱冷柜销量 1654万台，同比增长 17%， 均价约 938元/台， 同比上涨 2.5%， 预计结构升级下均价有所上涨。 全年公司洗衣机销量 356万台， 同比增长 39%， 均价约 759元/台，同比下降 4.2%， 预计与海外销售占比提升有关。 Q4费用显著优化， 经营质量提升。公司 2024年毛利率同比-0.6pct 至 23.0%，其中 Q4毛利率-4.3pct 至 22.0%（同口径下） 。 公司 Q4开始执行新规定，将保证类质保费用从销售费用计入营业成本， 以毛利率-销售费用率计算，公司 Q4毛销差同比下降 1.6pct。 公司 Q4费用明显缩减， 管理/研发/财务费用率分别-2.2/-0.9/-2.3pct， Q4汇兑收益有所增加。 Q4公司净利率+1.2pct至 8.3%， 归母净利率+0.5pct 至 4.4%， 全年归母净利率+0.4pct 至 5.6%。 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地， 上调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润为 11.3/12.4/13.4亿（前值 10.7/11.7/-亿） ，同比+11%/+10%/+8%， 对应 PE 为 11/10/9倍， 维持“优于大市” 评级。

事件：TCL智家公布2024年年报，公司2024年实现收入183.6亿元，YoY+21.0%；实现归母净利润10.2亿元，YoY+29.6%。经折算，2024Q4单季度实现收入44.2亿元，YoY+15.1%；实现归母净利润1.9亿元，YoY+29.7%。冰箱外销持续景气，公司收入有望维持较快增长。 2024Q4收入保持较快增长：公司2024Q4单季度收入保持较快增长，主要受益于出口高增速。根据产业在线数据，奥马冰箱/TCL冰箱/TCL洗衣机2024Q4外销量YoY+9%/22%/28%，均保持较快增长，利好公司收入增长。 公司加大在拉美和中东非市场布局渗透，出口业务有望保持增长。 盈利能力有所提升：公司2024年归母净利润率YoY+0.4pct，其中奥马业务利润率同比持平，而合肥家电业务利润YoY+0.2pct。公司净利润率增长主要因为业务重组后各项费用率的优化，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别YoY-0.6pct/-0.3pct/-0.1pct。 2024年经营性净现金流同比下降：2024年公司经营性现金流净额同比减少5.5亿元，主要因为支付给职工的现金同比增长3.1亿元。 投资建议：1）公司更名为TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业发展的目标，具有多维度成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱为冰箱出口领先企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2025-2026年的EPS分别为1.06/1.16元。给予2025年15x PE,对应6个月目标价15.90元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购效果不及预期、汇率波动

事件：公司发布2024年年报。公司2024年实现营业总收入183.61亿元，同比增长20.96%；实现归母净利润10.19亿元，同比增长29.58%。其中，2024Q4单季营业总收入为44.15亿元，同比增长15.06%；归母净利润为1.94亿元，同比增长29.67%。TCL合肥净利率仍有提升。2024年TCL合肥净利率1.43%，同增0.16pct；奥马冰箱净利率14.02%，同比持平。冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长。 1）分业务：2024年冰箱、洗衣机收入分别同比增加19.45%、33.19%。量价拆分来看，2024年冰箱销量1654万台，同比+17%，均价938元，同比+2.09%；洗衣机销量356万台，同比+39%，均价759元，同比-4.18%。 2）分区域：2024年内销、外销收入分别同比-1.55%、+31.82%。其中，海外自有品牌收入同增51%；合肥家电的海外业务收入同比增长56%。毛销差稳定，净利率同比提升。 1）毛利率：2024年公司毛利率同比-0.65pct至23.03%。由于会计政策变更，以毛销差来计算，2024年公司毛销差同比-0.07%至19.54%，基本保持稳定。 2）费率端：2024年销售/管理/研发/财务费率为3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比变动-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct，费用管理能力较强。其中，销售费率变动主要系会计政策变更，部分费用由销售费用调至营业成本；财务费率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少，同时汇兑收益有所增加。 3）净利率：公司2024年净利率同比+0.44pct至10.57%。盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

事件： TCL 智家公布 2024年三季报，因公司 2023年度收购合肥家电，公司对 2023年同期数据进行调整。 公司 2024前三季度实现收入 139.5亿元， YoY+23.0%；实现归母净利润 8.3亿元，YoY+29.6%。折算 2024Q3单季度实现收入 49.8亿元， YoY+19.9%； 实现归母净利润 2.7亿元， YoY+23.5%。 冰箱外销持续景气，公司收入有望维持较快增长。 Q3收入延续较快增长： 公司 Q3收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口维持较快增长。根据产业在线数据，奥马/TCL 冰箱 2024Q3外销量分别 YoY+11/+59%，行业整体 YoY+14%。 TCL 洗衣机外销量 YoY+49%，行业整体 10%。 TCL 冰箱和洗衣机出口增速远高于行业，带动合肥家电收入快速增长。 公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著， TCL 冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q3毛利率同比持续提升： 根据公司经调整后财务数据折算， 公司 Q3毛利率同比提升 1.9pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。公司 Q3净利率同比提升 0.2pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司本季度受汇兑损益影响，财务费用率同比+0.9pct。 此外管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.7pct。 Q3经营性净现金流同比下降： Q3公司经营性现金流净额同比-6.3亿元， 主要因为购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 6.7亿元。 投资建议： 1）公司更名 TCL 智家后，确立了向 AI 智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器： 三个维度看奥马电器的成长空间》）； 2） 子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）； 我们预计公司 2024~2025年的 EPS 分别为 0.93/1.06元， 给予 2024年 16xPE，对应 6个月目标价 14.88元/股。 维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动

事件：公司发布 2024年三季报。 公司 2024Q1-Q3实现营业总收入 139.45亿元，同比增长 22.95%；实现归母净利润 8.25亿元，同比增长 29.56%。 其中， 2024Q3单季营业总收入为 49.84亿元，同比增长 19.86%；归母净利润为 2.66亿元，同比增长 23.49%。 公司出口订单增长明显，业绩明显提升。 2024Q1-Q3公司归母净利润同比增长 29.56%，主要系报告期内公司聚焦冰箱和洗衣机主业，日常经营持续改善，运营效率有所提升；同时，受益于出口需求提升和 ODM 业务扩张，本期出口订单和 ODM 订单取得明显增长。 净利率同比提升。 毛利率： 2024Q1-Q3/Q3公司毛利率为23.36%/24.04%。 费率端： 2024Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率为 3.62%/3.60%/3.54%/-0.35% ； 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为3.67%/3.71%/4.18%/1.10%。净利率：经追溯调整后， 2024Q1-Q3/Q3归母净利率同比变动+0.3/+0.16pct 至 5.92%/5.33%。 销售商品收到现金增加。 2024Q3公司经营性现金流净额 5.68亿元，同比下滑 45.24%；其中销售商品收到的现金为 48.27亿元，同比增长 61.19%。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司 2024年前三季度业绩表现及行业整体环境， 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 10.29/12.37/14.17亿元，同比增长 30.8%/20.2%/14.6%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

事件： 2024年 10月 29日， TCL 智家发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司收入139.45亿元（+22.95%），归母净利润8.25亿元（+29.56%），扣非归母净利润 8.11亿元（+39.16%）。（注： 同比数据均使用调整后，即含合肥家电口径，下同）。 2024Q3收入较快提升，扣非净利高增。 1） 收入端： 单季度看， 2024Q3公司营收 49.84亿元（+19.86%），实现双位数增长，或受益于冰洗行业出口高景气。冰箱品类，欧洲地缘政治、供应链等或拖累当地生产，美国补库需求及罢工预期或加速备货，公司表现预计优于行业。2）利润端： 2024Q3归母净利润 2.66亿元（+23.49%），扣非归母净利润 2.53亿元(+32.99%)。 2024Q3盈利能力有所改善，看好中长期业务协同提质增效。 1） 毛利率： 2024Q3毛利率 24.04%（+1.93pct），或受益于产品结构改善等。 2）归母净利率： 2024Q3归母净利率 5.33%（+0.16pct），费用端投入有所增加 。 3） 费 用 端 ： 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.67/3.71/4.18/1.10%，分别同比+0.30/+0.73/+0.40/+0.81pct， 整体费用率水平提升或系销售规模扩大， 人力及仓储费用增加， 研发投入增加等，财务费用率增加或系汇率影响。 我们认为，加大销售及研发费用投入或利好长期发展，看好 TCL 系协同未来运营效率进一步提升。 投资建议： 公司作为冰冷龙头享受行业增长红利，合肥家电有望充分协同，外销借黑电优势带动 TCL 自主品牌白电出海，内销“以旧换新”政策支持或带来利好；未来期待空调业务注入与少数股权回购进一步增厚业绩。 我们预计， 2024-2026年公司归母净利润为 9.85/10.97/12.19亿元，对应 EPS 为 0.91/1.01/1.12元，当前股价对应 PE 为 12.85/11.55/10.38倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险、宏观经济因素波动风险等。

收入延续较快增长， 盈利加速提升。 公司 2024H1实现营收 89.6亿/+24.7%，归母净利润 5.6亿/+32.7%， 扣非归母净利润 5.6亿/+42.2%。 其中 Q2收入47.6亿/+24.9%，归母净利润3.3亿/+36.1%，扣非归母净利润3.3亿/+48.8%。 Q2我国冰箱冷柜出口高景气延续， 公司收入在高基数下维持较快增长， 成长动力强劲； 归母利润增速环比提升， 公司盈利能力稳中向好。 冰箱冷柜出口高景气， 奥马冰箱增长强劲。 受新兴市场需求增长、 生产替代及海外库存处于低位等因素带动， 我国冰箱冷柜出口持续高景气。 产业在线数据显示，2024H1我国冰箱冷柜外销量同比增长 25%，Q1/Q2分别+33%/+20%。 奥马冰箱 H1实现收入 65.6亿， 同比增长 26.2%， 预计 Q1/Q2增速相近； 实现净利润 10.3亿， 净利率达到 15.7%， 同比下降 0.6pct。 考虑到 H1汇兑收益及远期外汇合约公允价值变动收益同比减少 0.22亿， 排除汇兑及外汇合约影响下， 预计奥马冰箱净利率同比小幅提升。 洗衣机收入增长较快，合肥冰洗业务盈利改善。H1公司洗衣机收入增长46.3%至 12.8亿， 带动合肥冰洗收入增长 23.7%至 24.5亿。 合肥冰洗 H1实现净利润 0.3亿， 净利率同比提升 0.3pct 至 1.3%。 预计后续随着合肥冰洗与奥马冰箱的协同进一步深入， 叠加家电以旧换新政策落地， 合肥冰洗业务内外销有望保持较快增长， 盈利能力有望稳步提升。 结构持续优化， 均价基本稳定。 H1公司冰箱冷柜销量 834万台/+22.9%， 均价为 913元/台， 同比下降 1%， 预计主要系外销 ODM 占比提升影响。 公司 H1中高端风冷冰箱收入占比达 64.0%， 同比提升 2.5pct。 H1公司洗衣机销量166万台/+46.5%， 均价 775元/台， 同比基本持平。 盈利能力提升， 费用投入有所加大。 同口径下， Q2公司毛利率同比+1.3pct至 25.3%， 预计主要系高毛利的冰箱外销业务占比提升带动。 公司费用投入有所加大， Q2销售/研发/管理/财务费用率分别+0.2/+0.3/+0.7/+1.6pct 至3.5%/3.4%/4.1%/-1.4%， 财务费用率变动较大主要系汇兑收益同比减少所致。 公司 Q2投资收益及资产减值损失同比增加 0.8亿， 对盈利产生正向贡献。 Q2公司归母净利率达到 7.0%， 追溯口径下同比提升 0.6pct。 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 全球冰洗需求增长不及预期。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级考虑到冰箱出口持续高景气及国内以旧换新政策落地， 上调盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 9.6/10.7/11.7亿（前值8.8/9.8/11.0亿），同比+22%/+11%/+10%， 对应 PE 为 10/9/8倍， 维持“优于大市” 评级。