事项：兴业银行发布2025年1季报，公司2025年1季度实现营业收入557亿元，同比负增3.6%，实现归母净利润238亿元，同比负增2.2%。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长3.6%，其中贷款同比增长4.8%，存款同比增长10.3%。平安观点：盈利增速略有下滑，非息拖累营收增长。兴业银行2025年1季度归母净利润同比负增2.2%（+0.1%，24A），营收下滑一定程度拖累盈利增长。公司1季度营业收入同比负增3.6%(+0.7%，24A），1季度非息收入同比下降12.4%（-0.3%，24A），是拖累营收的主要因素，债券投资相关其他非息收入同比下降21.5%（+9.4%，24A），增速水平同样有所下降。公司1季度中收业务略有回暖，1季度手续费及佣金净收入同比增长8.5%（-13.2%，24A），预计与公司大资管战略的持续深化相关。此外，公司1季度净利息收入同比增长1.3%（+1.1%，24A），增速水平保持稳健。 息差边际企稳，规模扩张稳健。兴业银行2025年1季度净息差水平为1.80%（1.82%，24A），但我们根据期初期末余额测算公司1季度单季度年化净息差水平环比24年4季度上升2BP至1.48%，成本红利的加速释放是支撑息差企稳的重要因素，按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度计息负债成本率环比24年4季度下降18BP至1.83%。资产端定价水平延续下行趋势，按照期初期末余额测算公司1季度单季度生息资产收益率环比24年4季度下降15BP至3.18%，预计与1季度重定价压力的集中释放相关。规模方面，公司1季度末总资产同比增长3.6%（+3.4%，24A），其中贷款同比增长4.8%（+5.0%，24A），1季度对公贷款同比增长6.93%，成为支撑贷款增长的重要因素。负债端来看，公司1季度末存款同比增长10.3%（+7.7%，24A），扩表速度保持稳健。 资产质量稳健，拨备水平小幅下滑。兴业银行25年1季度末不良率环比24年末上升1BP至1.08%，绝对水平仍在低位。重点领域资产质量保持稳定，对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定。前瞻性指标方面，公司1季度末关注率环比持平24年末于1.71%，综合各项指标来看，我们认为公司资产质量保持稳健。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末下降4.36pct/3BP至233%/2.52%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，分红率抬升提升公司股息价值。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为3.77/3.93/4.14元，对应盈利增速分别是1.3%/4.5%/5.3%，当前股价对应25-27年PB分别为0.54x/0.50x/0.47x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：邮储银行发布2025年一季报，1季度实现营业收入894亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润252亿元，同比下降2.6%，年化加权平均ROE为11.33%。 25年1季度末，总资产规模达到17.7万亿元，同比增长8.3%，其中贷款总额同比增加9.8%，存款同比增加9.2%。 平安观点：成本管控力度增强，非息明显改善。邮储银行1季度归母净利润同比负增2.6%（+0.2%，24A），增速小幅回落一定程度受拨备计提力度影响，公司一季度拨备前利润同比增长6.2%（4.5%，24A），公司持续加大成本管控力度推动利润上行，公司1季度业务及管理费同比回落4.57%（+0.91%，24A）。从营收来看，邮储银行1季度营收同比下行0.1%（1.8%，24A），营收增速回落主要受净利息收入下行影响，息差边际承压带动净利息下行，25年1季度公司利息净收入同比回落3.8%（+1.5%，24A）。值得注意的是，邮储银行非息收入表现较为亮眼，尤其中收同比明显回暖。公司1季度非息收入同比上行14.8%（3.2%，24A），同比增速上行11.6个百分点，中收和其他非息收入均有贡献，中收同比转正，其他非息增幅走阔。 公司1季度手续费收入、其他非息收入同比增速环比分别上行19.3pct/6.5pct至8.8%/21.7%（-10.5%/15.2%，24A），非息收入整体明显改善。 息差优于同业，资负扩张保持稳健。邮储银行1季度净息差为1.71%（1.87%，24A），息差同比下降21BP，我们预计与邮储零售贷款占比较高，受到贷款重定价因素影响较大有关。我们根据期初期末余额测算的公司25Q1净息差为1.61%，环比24Q4回落10BP，息差边际承压，资产端定价下行幅度大于负债端，存款成本下行难以对冲贷款利率回落，我们根据期初期末余额测算的25Q1公司生息资产收益率和付息负债成本率分别下行19BP/10BP至2.82%/1.28%。规模方面，公司年末总资产规模同比增长8.3%（8.6%，24A），其中贷款规模同比增长9.8%（9.4%，24A），信贷投放加速主要来自对公贡献，25年1季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别变动1.7pct/-2.5pct至15.2%/4.3%。负债端方面，年末存款规模同比增长9.2%（9.5%，24A），增速整体保持稳健不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行25年1季度末不良率较24年末上行1BP至0.91%，不良率小幅上行，我们预计不良率上行主要来自零售资产质量波动。从前瞻指标来看，25年1季度末关注率较24年末上升12BP至1.07%，逾期率较年末上升4BP至1.23%，后续趋势仍需关注，但整体资产质量指标仍处较优水平，风险低位可控。拨备方面，1季度末拨备覆盖率和拨贷比较24年末下降20pct/17BP至266%/2.41%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为0.89/0.93/0.97元，对应盈利增速分别为2.6%/3.6%/4.3%，当前公司股价对应25-27年PB分别为0.58x/0.54x/0.50x，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：成都银行发布2024年年报及2025年1季报，公司2024年和2025年1季度营业收入分别同比增长5.9%/3.2%，归母净利润分别同比增长10.2%/5.6%，24年和25年1季度年化加权平均ROE分别为17.81%/14.80%。规模方面，公司25年1季度末总资产规模同比增长13.3%，其中贷款同比增长16.9%，存款同比增长15.4%。公司发布2024年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利8.91元(含税)，分红比例约为30.04%。 平安观点：盈利增速小幅下滑，非息增速下行。成都银行2025年1季度归母净利润同比增长5.6%（10.2%，24A），非息收入波动对营收的冲击拖累盈利增速小幅下滑，公司1季度营业收入同比增长3.2%（+5.9%，24A），其中1季度非息收入同比增长0.6%（+11.7%，24A），其中债券投资相关其他非息收入同比增长6.9%（+12.6%，24A），增速有所放缓。中收业务方面，公司1季度手续费及佣金净收入同比负增32.4%（+7.2%，24A）,政策落地后居民财富管理需求恢复情况值得期待。利差业务保持韧性，净利息收入同比增长3.7%（4.6%，24A），成本红利的释放一定程度对冲资产端定价下行压力。 资产端定价拖累息差水平，扩表速度保持平稳。成都银行2024年末净息差为1.66%（1.66%，24H1），我们按照期初期末余额测算公司25年1季度末单季度年化净息差水平环比24年4季度于下降9BP至1.50%，资产端定价对于息差的拖累较为明显，我们按照期初期末余额测算公司25年1季度末单季度年化生息资产收益率环比24年4季度下降23BP至3.31%。负债端红利持续释放，我们按照期初期末余额测算公司25年1季度末计息负债成本率环比24年4季度下降14BP至1.94%，负债结构的改善以及存款挂牌利率调降的效果逐渐释放，1季度末公司活期存款余额占比较24年末上升1.9个百分点至31.4%。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长13.3%（+14.6%，24A），其中贷款同比增长16.9%（+18.7%，24A），增速水平保持稳健，对公贷款规模占比持续上升，1季度末公司对公贷款余额较24年末继续上升1.2个百分点至82.5%。负债端方面，1季度末公司存款余额同比增长15.4%（+13.2%，24A），维持较快增速。资产质量稳健，拨备水平环比下降。成都银行2025年1季度末不良率环比持平24年末于0.66%，我们测算公司24年不良贷款生成率为0.25%（0.33%，24H1），同比上升9BP，预计与零售业务以及小微资产质量波动相关，其中个人贷款24年末不良率环比24年半年末上升10BP至0.78%，重点领域资产质量风险同样有所波动，公司24年末对公房地产贷款不良率环比24年半年末上升33BP至2.15%。前瞻性指标方面，成都银行25年1季度末关注率环比24年末下降2BP至0.41%，24年末逾期率环比24年半年末下降20BP至0.70%，综合各项指标来看，公司资产质量仍保持稳健，资产质量核心指标仍处于同业较优水平。拨备方面，公司25年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末下降23.3pct/15BP至456%/3.01%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。 投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。考虑到今年以来外部环境不确定性加大，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别是3.26/3.58/3.98元（原25-26年EPS预测为3.56/4.10元），对应盈利增速分别是7.6%/9.8%/11.1%（原25-26年盈利预测分别是14.3%/15.1%），目前公司股价对应25-27年PB分别是0.83x/0.74x/0.66x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：工商银行发布2025年1季报，1季度现营业收入2128亿元，同比负增3.2%，实现归母净利润842亿元，同比下降4.0%。年化加权平均ROE为9.06%。截至2025年1季度末，公司总资产规模达到51.5万亿元，同比增长8.3%，贷款同比增长8.5%，存款同比增长4.0%。 平安观点：中收回暖，拨备计提拖累盈利增速。工商银行2025年一季度归母净利润同比回落4.0%（0.5%，24A），盈利增速回落主要一定程度受拨备计提力度影响，25Q1单季拨备计提同比降幅收窄至-5.2%（-16.6%，24A），拨备前利润同比回落3.6%（-4.2%，24A），增长保持稳定。从收入端来看，工行25年一季度营收同比下降3.2%（-2.5%，24A），我们认为降幅小幅走阔主要受其他非息收入影响，1季度其他非息收入同比回落10.4%（+9.3%，24A），其他非息转负拖累整体营收。值得注意的是，工行25Q1中收回暖，同比降幅收窄7.2个百分点至负增1.2%，但受其他非息收入影响，非息收入整体降幅走阔2.3个百分点至负增4.2%。净利息收入方面整体维持稳健，1季度同比降幅为2.9%（-2.7%，24A）。 资产端定价持续下行，资产规模稳步扩张。工商银行25年1季度净息差为1.33%（1.42%，24A），同比回落15BP。我们根据期初期末余额测算工行25Q1单季年化净息差为1.28%，环比24Q4回落8BP，息差边际下行。息差主要受资产端收益率下行的影响，我们根据期初期末余额测算公司25Q1单季生息资产收益率环比24Q4回落23BP至2.77%，付息负债成本率环比下降17BP至1.63%，部分对冲资产定价下调影响。规模方面，工行25年1季度资产扩张稳健，总资产规模同比上行8.3%（+9.2%，24A），其中贷款同比增长8.5%（+8.8%，24A），结构上仍向对公倾斜，对公贷款同比增速回落1.6个百分点至6.7%（+8.3%，24A），零售贷款同比增速回落0.4个百分点至3.1%（+3.5%，24A）。负债端来看，存款同比增长4.0%（+3.9%，24A），增速小幅上行，整体扩张稳健。不良率延续下行，风险抵御能力保持充裕。工商银行1季度末不良率为1.33%（1.34%，24A），同比回落3BP，不良率延续下行，资产质量稳健风险可控。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率为216%（215%，24A），环比24年末提升0.79个百分点，25Q1拨贷比环比持平24年末于2.87%，拨备覆盖率稳中有进，风险抵补能力保持充裕。 投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。我们维持公司25-27年预期，预计公司25-27年EPS分别为1.03/1.06/1.09元，对应盈利增速分别为0.7%/2.4%/3.4%，当前公司股价对应25-27年PB分别为0.67x/0.63x/0.59x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升

农业银行发布 2025年一季报， 1季度实现营业收入 1867亿元，同比上升 0.4%，实现归母净利润 719亿元，同比上升 2.2%，年化加权平均 ROE 为 10.8%。 25年 1季度末，总资产规模达到 44.8万亿元，同比增长 6.3%，其中贷款总额同比增加 10.0%，存款同比增加 4.6%。 平安观点： 中收回暖，利息收入拖累盈利。 农业银行 1季度归母净利润同比增长 2.2%（ 4.7%， 24A），增速小幅下行，我们预计主要受营收增幅回落影响。从收入情况来看， 24年 1季度公司营收同比增速回落至 0.4%（ 2.3%， 24A），我们认为营收增速回落主要受净利息收入拖累，受息差影响， 24年 1季度公司利息净收入同比下降 2.7%（ +1.6%， 24A）。值得注意的是，公司中收和其他非息收入同比均有回暖，非息业务收入整体增速明显上行。 公司 1季度非息收入同比增速为 11.1%（ 5.5%， 24A） ，增速上行 5.6个百分点，其中手续费收入同比回落 3.5%（ -5.7%， 24A），负增缺口收窄，其他非息收入同比增速上行 19个百分点至 45.3%（ 26.3%， 24A），持续保持高增。 息差延续下行趋势，信贷投放保持积极。 农业银行 1季度净息差为 1.34%（ 1.42%， 24A），同比下降 10BP，息差边际下行，我们根据期初期末余额测算的 25Q1单季净息差为 1.30%，环比 24Q4回落 4BP，息差下行主要受资产端的拖累，我们根据期初期末测算的公司 25Q1生息资产收益率和付息负债成本率环比分别下行 18BP/16BP 至 2.76%/1.56%。规模方面，公司年末总资产规模同比增长 6.3%（ 8.4%， 24A），其中贷款规模同比增长 10.0%（ 10.1%， 24A），年末公司贷款和零售贷款分别同比增长7.3%/7.8%，较 24年末增速分别变动-3.3pct、 /-1.6pct，负债端方面，年末存款规模同比增长 4.6%（ 4.9%， 24A），资负两端扩张整体保持稳健。 不良率环比下行，资产质量整体稳健。 农业银行 25年 1季度末不良率较 24年末下行 2BP 至 1.28%，同比回落 4BP，资产质量持续优化，一定程度上减轻拨备压力。拨备方面， 25年 1季度末拨备覆盖率为 298%，较 24年末下行 1.8个百分点，拨贷比较 24年末下行 7BP 至 3.81%，拨备覆盖率小幅下行，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：县域支撑盈利，关注股息价值。 农业银行作为国内国有大行之一，规模、客户数量、网点数量等位于同业前列。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。我们维持公司 25-27年盈利预测，预计公司 25-27年 EPS 分别为 0.84/0.89/0.93元，对应盈利增速分别为 4.1%/5.6%/5.4%，当前公司股价对应 25-27年 PB 分别为0.72x/0.67x/0.62x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：江苏银行发布2025年一季报，公司2025年一季度实现营业收入223亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润97.8亿元，同比增长8.2%。年化加权平均ROE为16.5%。截至2025年一季度末，公司总资产同比增长21.5%，其中贷款总额同比增长18.8%，存款同比增长16.0%。 平安观点：规模推动利息收入快增，中收表现回暖。江苏银行25Q1归母净利润同比增长8.2%（+10.8%，24A），盈利增速略有回落，其中拨备前利润同比增长7.9%（+7.6%，24A），盈利增速一定程度受到拨备计提影响。营收增长保持稳健，公司一季度营收同比增长6.2%（+8.8%，24A），利息收入、手续费收入表现亮眼，公司25Q1利息净收入同比增长21.9%（+6.3%，24A），我们预计与公司规模迅速扩张以及息差边际企稳有关，手续费及佣金净收入同比增长21.8%（+3.3%，24A）。非息收入方面，公司一季度非息收入同比回落22.7%（+14.8%，24A），主要受其他非息收入拖累，公司25Q1其他非息收入同比回落32.7%（+17.7%，24A），预计与25Q1债券市场波动以及24Q1高基数有关。 息差边际回暖，信贷扩张保持积极。根据我们按照期初期末余额测算的江苏银行25Q1单季净息差为1.60%（1.48%，24Q4），环比Q4单季提升12BP，息差有所回暖。从资负两端来看，我们认为息差回暖主要受负债端成本压力的缓释推动，根据我们按照期初期末余额测算的公司25Q1的生息资产收益率和付息负债成本率分别变动-3BP/-19BP至3.34%/1.90%。规模方面，公司25年一季度末总资产同比增长21.5%（+16.1%，24A），其中贷款同比增长18.8%（+10.7%，24A），拆分贷款结构来看，对公零售贷款增速均有上行，对公信贷投放更为积极。江苏银行25年一季度末对公贷款同比增速较24年末走阔7.1个百分点至25.9%，对公贷款占比环比上行3.2个百分点；一季度末公司零售贷款增速环比上行6.6个百分点至10.0%，零售信贷规模实现正增。负债端来看，公司25Q1末存款同比增长16.0%（+12.8%，24A），延续高增态势。资产质量持续稳健，拨备水平夯实无虞。江苏银行25年一季度末不良率环比24年末下降3BP至0.86%，资产质量持续稳健。前瞻性指标方面，公司25Q1末关注率环比24年末下降7BP至1.33%，逾期率环比24年末下降1BP至1.11%，潜在资产质量风险保持平稳，资产质量核心指标延续稳健趋势。拨备方面，公司25Q1末拨备覆盖率环比24年末下降6.6pct至344%，拨贷比环比24年末下降24BP至2.88%，整体保持平稳。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.91/2.14/2.39元，对应盈利增速分别是10.2%/11.8%/11.8%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.75x/0.67x/0.61x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

江苏银行发布 2024年年报，公司 2024年实现营业收入 808亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润 318亿元，同比增长 10.8%。 年化加权平均 ROE 为13.59%。截至 2024年末，公司总资产同比增长 16.1%，其中贷款总额同比增长 10.7%，存款同比增长 12.8%。公司 2024年利润分配预案为每 10股派息2.144元， 全年分红比例为 30%。 平安观点： 营收表现亮眼，中收增幅由负转正。江苏银行 24年归母净利润同比增长10.8%（ +10.1%， 24Q1-3），其中拨备前利润同比增长 7.6%（ +7.0%，24Q1-3），盈利增长稳中有进。营收增长保持稳健，公司全年营收同比增长 8.8%（ +6.2%， 24Q1-3），其中利息净收入同比增长 6.3%（ +1.5%，24Q1-3），利息业务的回暖与公司成本端红利释放进度加快息息相关，公司全年利息支出同比增长 1.93%（ +4.63%， 24Q1-3）。非息收入方面，公司全年非息收入同比增长 14.8%（ +17.1%， 24Q1-3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长 17.7%（ +26.5%， 24Q1-3），整体维持较快增速水平。中收业务方面，公司全年手续费及佣金净收入同比增长 3.3%（ -11.9%， 24Q1-3）， 4季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务保持稳定。 息差降幅收窄，信贷扩张保持积极。 江苏银行 2024年末净息差水平为1.86%（ 1.90%， 24H1），同比下降 12BP，降幅较半年末收窄 26BP，预计与公司存款成本压力的缓释息息相关，公司 24年末存款成本率较半年末下降 8BP 至 2.10%，存款挂牌利率调降的效果逐渐显现。资产端定价延续下行趋势， 24年末贷款收益率为 4.77%（ 4.98%， 24H1），受制于 LPR调降、存量按揭贷款利率的调整等因素，下半年贷款端收益率同比降幅略有扩大，与行业趋势一致。规模方面，公司 24年末总资产同比增长 16.1%（ +15.6%， 24Q3），其中贷款同比增长 10.7%（ +17.0%， 24Q3）， 资产和贷款增速剪刀差的扩大来自于公司在债券端投资力度的加大，衍生及金融投资规模同比增长 24.5%。 拆分贷款结构来看，江苏银行 4季度个人贷款增长略有回暖， 24年末零售贷款环比 3季度末增长 4.23%，其中占比位列前二的个人消费贷和住房按揭贷款分别同比增长 2.69%/2.05%。 负债端来看，公司 24年末存款同比增长 12.8%（ +9.1%， 24Q3），延续高增态势， 24年末定期存款占比较 3季度末提升 0.83pct 至 66.3%。 资产质量持续稳健，拨备水平夯实无虞。 江苏银行 24年末不良率环比持平 3季度末于 0.89%，我们测算公司年化不良生成率为 1.39%(1.32%， 24H1)，预计仍与零售和小微业务资产质量波动相关，公司 24年末个人经营性贷款不良率环比半年末上升46BP 至 2.04%。前瞻性指标方面，公司 24年末关注率环比 3季度下降 5BP 至 1.40%，逾期率环比持平半年末于 1.12%，潜在资产质量压力保持平稳，资产质量核心指标延续稳健趋势。拨备方面，公司 24年末拨备覆盖率环比 3季度末下降 0.93pct至 350%，拨贷比环比持平 3季度末于 3.12%，整体保持平稳。 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。 江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到今年以来信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司 25-26年盈利预测，并新增 27年盈利预测，预计公司 25-27年 EPS 分别为 1.91/2.14/2.39元（原 25-26年预测分别是 1.92/2.15元），对应盈利增速分别是 10.2%/11.8%/11.8%（原 25-26年盈利预测分别是 11.1%/11.6%），目前公司股价对应 25-27年 PB 分别是 0.73x/0.66x/0.59x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：北京银行发布2024年年报，2024年实现营业收入699亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润258亿元，同比增长0.8%，年化加权平均ROE为8.65%。截至2024年末，公司总资产同比增长12.6%，其中贷款同比增长9.6%，存款同比增长18.3%。公司发布2024年利润分配预案，预计每股分红0.32元，分红率为30.01%。 平安观点：营收修复，盈利稳健。北京银行2024年归母净利润同比增长0.8%（+1.9%，24Q1-3），其中拨备前利润同比增速较前3季度提升0.1个百分点至4.4%，盈利增速整体保持稳健。公司2024年营业收入同比增长4.8%（+4.1%，24Q1-3），其中利息净收入同比增长3.1%（+2.7%，24Q1-3），息差韧性支撑利差业务企稳。非息收入贡献同样有所提升，公司24年全年非息收入同比增长10.1%（+8.3%，24Q1-3），其中手续费和佣金净收入同比负增7.8%（-16.7%，24Q1-3），负增缺口持续收敛。此外，得益于24Q4债市利率的下行，公司债券投资相关其他非息收入同比增长15.4%（+17.8%，24Q1-3），整体保持稳健增长。 息差韧性凸显，扩表速度环比提升。北京银行24年末净息差水平为1.47%（1.47%，24H1），同比下降7bp，降幅预计处于可比同业较优水平。资产端收益率略有下降，公司24年末贷款收益率为3.94%，较半年末下降9BP，其中对公贷款/零售贷款收益率分别环比半年末下降3BP/19BP至3.36%/5.12%，降幅相对可控，定价管控效果显著。负债端成本延续改善趋势，公司24年末存款成本率较半年末下降3BP至1.85%，其中对公业务存款/个人存款成本率分别环比半年末下降3BP/4BP至1.71%/2.16%，调降存款挂牌利率效果逐渐释放。规模方面，公司24年末总资产规模同比增长12.6%（+9.7%，24Q3），其中贷款同比增长9.6%（+8.9%，24Q3），皆保持较快增速水平。下半年贷款增量仍主要来自于对公业务，对公贷款增量占到下半年贷款增量的93.4%，零售端需求不足的情况仍存，仍需关注未来政策效果。负债端方面，公司24年末存款同比增长18.3%（+14.6%，24Q3），但存款定期化趋势仍在持续，24年末定期存款占比较半年末提升2.3pct至60.1%，成为制约存款成本红利释放的主要因素。资产质量稳健，拨备水平保持平稳。北京银行24年末不良率环比持平3季度末于1.31%，同比下降1BP，我们测算公司24年年化不良贷款生成率为0.96%（0.95%，24H1），同比提升22BP，预计仍与零售和小微业务的风险扰动相关。前瞻性指标方面，公司24年末关注率环比半年末下降8BP至1.79%，逾期率较半年末下降20BP至1.62%，综合考虑公司资产质量核心指标近年来延续改善趋势，整体资产质量压力相对可控。拨备方面，公司24年末备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降0.98pct/1BP至209%/2.73%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：区域经济支撑业绩稳健增长，资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，存贷款规模位于北京市管金融企业前列。随着存量风险的不断出清，历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.23/1.26/1.32元（原25-26年EPS预测为1.34/1.42元），对应盈利增速分别是0.7%/2.5%/5.0%（原25-26年预测分别是5.4%/6.5%），目前公司股价对应25-27年PB分别是0.46x/0.43x/0.40x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

宁波银行发布 2024年年报，公司 2024年实现营业收入 666亿元，同比增长 8.2%，实现归母净利润 271亿元，同比增长 6.2%，年化加权平均 ROE 为 13.59%。截至2024年末，公司总资产规模同比增长 15.3%，其中贷款规模同比增长 17.8%，存款规模同比增长 17.2%。公司 2024年分红预案为现金分红 59.43亿元，占合并报表归属于母公司普通股股东的净利润的 22.77%。 平安观点： 营收增速持续回暖，盈利增速保持平稳。 宁波银行 2024归母净利润同比增长6.2%（ +7.0%， 24Q1-3），营收的韧性支撑公司盈利增速保持平稳。公司 24年全年营业收入增速较前 3季度提升 0.8个百分点至 8.2%，其中净利息收入增速较前 3季度提升 0.4个百分点至 17.3%，整体维持较快增速，息差韧性支撑公司利差业务企稳。非息收入整体略有下滑， 24年全年同比负增 9.9%（ -9.3%， 24Q1-3），其他非息收入增速下滑拖累非息收入整体负增缺口略有扩大，公司 24年全年其他非息收入同比负增 6.2%（ +0.3%， 24Q1-3），不过公司中收业务略有回暖，全年手续费及佣金净收入同比负增 19.3%（ -30.3%，24Q1-3）， 4季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务修复。 息差略有改善，扩表保持积极。 宁波银行 2024年末净息差为 1.86%（ 1.85%，24Q3），公司 24年末息差水平环比略有回暖，同比降幅仅 2BP，预计处于同业较优水平，息差韧性预计与公司优异的资产定价管理能力相关。从资产端来看，公司 24年末贷款收益率为 4.84%（ 4.92%， 24H1），降幅预计优于同业。 负债端延续改善趋势， 24年末存款成本率为 1.94%（ 1.96%， 24H1），同比下降 7BP，预计与存款挂牌利率的调整相关。从存款结构上来说，公司 24年末定期存款占比较半年末提升 0.5pct 至 69.3%，存款定期化趋势略有提升。规模方面，公司 24年末总资产同比增长 15.3%（ +14.9%， 24Q3），其中贷款规模同比增长 17.8%（ 19.6%， 24Q1-3），皆保持较快增速。分结构来看，宁波银行对公贷款和零售贷款分别同比增长 24.4%/9.96%，对公业务仍是重要的支撑因素，不过值得关注的是公司个人消费贷款同比增长 11.3%，宁银消金规模快增不可忽视，宁银消金 24年末贷款余额同比增长 40.2%。负债端方面，公司 24年末存款同比增长 17.2%（ +17.6%， 24Q3），整体保持较快增长。资产质量保持稳健，拨备水平略有下降。宁波银行 24年末不良率环比持平 3季度末于 0.76%，我们测算公司 24年全年年化不良贷款生成率为 1.17%（ 0.87%， 23A），不良生成压力有所抬升，预计仍与零售资产质量风险相关。重点领域资产质量方面，公司 24年末个人贷款和对公房地产贷款不良率分别为 1.68%/0.13%，分别环比半年末上升 1BP/3BP，整体保持平稳。 前瞻性指标方面，公司 24年末关注率环比 3季度末下降 5BP 至 1.03%， 逾期率环比半年末上升 3BP 至 0.93%，潜在资产质量压力保持平稳。综合来看，公司资产质量核心指标仍处低位，预计资产质量压力可控。拨备方面，公司 24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 3季度末下降 15.45pct/11BP 至 389%/2.97%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位。 投资建议：盈利能力优于同业，分红力度加大。 宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。特别是公司 24年提升分红率 6.78个百分点至 22.77%，股息价值同样有望进一步加强。考虑到今年以来信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司 25-26年盈利预测，并新增公司 2027年盈利预测，预计公司25-27年 EPS 分别为 4.38/4.83/5.34元（原 25-26年预测分别为 4.49/4.95元），对应盈利增速分别为 6.5%/10.3%/10.7%（原25-26年盈利增速分别为 9.6%/10.2%），目前公司股价对应 25-27年 PB 分别是 0.72x/0.64x/0.57x， 鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

方正大黑简体 上海银行发布 2024年业绩快报， 2024年营业收入同比增长 4.79%，归母净利润同比增长 4.5%。 2024年末资产总额达到 3.22万亿元，同比增长 4.57%，其中贷款总额较上年末增长 2.09%,存款总额较上年末增长 4.27%.平安观点： 营收表现回暖，盈利增速修复。 上海银行 24年全年营收增速较前 3季度回升 4.10pct 至同比增长 4.79%，我们预计债券相关的其他非息收入增长是支撑营收回暖的核心因素。营收稳健叠加拨备反哺支撑公司 24年全年归母净利润增速较前 3季度回升 3.11pct 至 4.50%。 稳健扩表，存贷增速小幅下滑。 公司 24年末总资产增速达到 4.57%（ 5.5%，24Q3），其中贷款同比增长 2.09%（ +3.4%， 24Q3），负债端来看，公司 24年末存款同比增长 4.27%（ +4.8%， 24Q3），公司扩表速度整体保持平稳。 不良持续改善，拨备小幅下降。 上海银行 2024年末不良率环比 3季度末下降 2BP 至 1.18%，延续改善趋势。拨备方面，公司 24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 3季度末下降 7.50pct/15BP 至 270%/3.18%， 风险抵补能力仍保持稳固。 投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。 上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。 按照当前收盘价计算公司股息率为 4.67%，股息价值持续凸显。我们维 持 公 司 24-26年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 24-26年 EPS 分 别 为1.62/1.70/1.79元，对应盈利增速分别为 2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应 24-26年 PB 分别为 0.61x/0.57x/0.53x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。

事项：3月28日，浙商银行发布2024年报，2024年实现营业收入677亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润152亿元，同比增长0.92%；年化加权平均ROE为8.49%，同比下降0.93个百分点。截至2024年末，总资产规模达到3.33万亿元，较年初增长5.78%，其中贷款总额1.86万亿元，较年初增长8.21%；存款总额1.92万亿元，较年初增长2.87%。2024年利润分配预案为每10股派发现金股息1.56元（含税），现金分红比例30.12%。 平安观点：非息支撑营收回暖，盈利增速保持稳定。浙商银行全年归母净利润同比增长0.9%（+1.2%，24Q1-3），盈利增速稳定主要是依托于拨备的反哺以及营收的稳健增长。24年营收全年增速较前3季度回暖0.6pct至6.2%，主要是来源于债券投资相关的其他非息收入的增长，24年4季度债市利率下行推动全年其他非息收入同比增长61.7%（+34.0%，24Q1-3）。利差业务方面，4季度存量按揭调整以及LPR的调整拖累净利息收入负增缺口较前3季度进一步扩大4.0pct至全年同比负增5.0%。此外，公司24年全年手续费及佣金净收入同比负增11.0%（-2.8%，24Q1-3），与行业趋势保持一致，但公司全年代理及委托业务收入同比增长22.50%，主要是来源于代销业务的增长。 息差延续下行趋势，贷款扩张速度稳健。浙商银行2024年末净息差水平为1.71%（1.82%，24H1），其中24年末生息资产收益率3.77%（3.94%，24H1），24年末贷款收益率为4.45%（4.65%，24H1），资产端定价水平的下滑是拖累息差下行的主要原因。负债端来看，公司24年末存款成本率2.10%（2.19%，24H1），其中对公业务存款和个人存款成本率分别环比半年末下降14BP/8BP至2.38%/2.96%，挂牌利率的下降以及存款结构的主动调整是促进成本红利加速释放的重要原因，公司24年末活期存款占比较半年末提升1.24pct至26.0%。规模方面，公司24年末总资产规模同比增长5.8%（10.8%，24Q3），其中贷款规模同比增长8.2%（7.6%，24Q3），总资产规模增速的下降既有高基数的原因也有金融投资增速下滑带来的影响，24年末信贷资产占比达到55.8%。对公贷款是下半年重要的重要支撑因素，24年末对公贷款占比较半年末提升1.46pct至67.3%。负债端方面，公司24年末存款同比增长2.9%（+6.7%，24Q3），公司压降高成本存款导致存款增长率走缓。 资产质量向好，拨备水平保持稳定。浙商银行24年末不良率环比3季度末下降5BP至1.38%，其中零售贷款不良率较半年末下降7BP至1.78%，对公贷款不良率较半年末下降2BP至1.36%，我们测算公司24年末不良生成率0.77%（0.97%，24H1），资产质量核心指标有所改善。前瞻性指标有所波动，24年末关注率环比半年末上升19BP至2.40%，24年末逾期率环比半年末下降36BP至1.81%。拨备方面，公司24年末末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末变化+3.34pct/-4BP至179%/2.46%，拨备水平保持稳定，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计2527年EPS分别为0.57/0.61/0.66元（原25-26年EPS预测分别为0.62/0.68元），对应盈利增速分别为3.7%/5.9%/8.4%（原25-26年盈利增速预测分别为7.9%/9.4%），目前公司股价对应25-27年PB分别为0.45x/0.42x/0.40x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：农业银行发布2024年年报，全年实现营业收入7106亿元，同比上升2.3%，实现归母净利润2821亿元，同比上升4.7%，年化加权平均ROE为10.5%。 24年年末，总资产规模达到43.2万亿元，同比增长8.4%，其中贷款总额同比增加10.1%，存款同比增加4.9%。2024年公司利润分配预案为：普通股每股派发1.255元（含税），分红率为30.0%。 平安观点：盈利表现优于同业，营收增幅走阔。农业银行全年归母净利润同比增长4.7%（3.4%，24Q1-3），增速较前三季度走阔1.3个百分点，我们预计受营收上行和拨备反哺共同拉动。从收入情况来看，24年全年公司营收同比增速上行至2.3%（1.3%，24Q1-3），我们认为营收上行主要受净利息收入改善拉动，24年全年公司利息净收入同比增长1.6%（1.0%，24Q1-3），增速较前三季度走阔。公司全年非息收入同比增速为5.5%（2.7%，24Q13），增速走阔2.8个百分点，公司其他非息收入同比上行26.3%（23.6%，24Q1-3），增速较三季度回升，我们预计主要与债券市场投资收益有关。 从中收情况来看，公司手续费收入同比回落5.7%（-7.6%，24Q1-3），负增有所改善。在资产质量企稳的背景下，公司拨备同比增速从前三季度的1.1%下降至全年的-3.6%，释放利润空间。 资产端定价承压，拖累息差回落。农业银行全年净息差为1.42%（1.45%，24Q1-3），息差同比降幅为18BP。息差下行主要受资产端的拖累，公司贷款收益率同比下行38BP至3.41%，存款成本率同比下降15BP至1.63%，部分对冲资产端下行压力。规模方面，公司年末总资产规模同比增长8.4%（12.5%，24Q1-3），其中贷款规模同比增长10.1%（10.5%，24Q1-3），年末公司贷款和零售贷款分别同比增长10.6%/9.4%，较前三季度增速分别变动-0.9pct、/1.1pct，零售贷款增速逆势上行，我们预计与公司普惠贷款投放加速有关，个人经营贷同比增长35.0%，占零售贷款比重较23年末提升5.3个百分点至28.3%。负债端方面，年末存款规模同比增长4.9%（3.3%，24Q1-3），增速整体保持稳健。资产质量整体稳健，仍需关注零售风险变动。农业银行年末不良率较三季度末下行2BP至1.30%，同比回落3BP，资产质量持续优化。具体来看对公贷款不良率同比回落25BP至1.58%，零售贷款不良率同比上升30BP至1.03%，按揭贷款、信用卡、个人消费贷、个人经营贷不良率同比分别上行18BP、6BP、51BP、46BP至0.73%/1.46%/1.55%/1.39%，零售资产质量仍需持续观察。从前瞻指标来看，年末关注率同比回落2BP至1.40%，逾期率同比上升10BP至1.18%，风险整体低位可控。拨备方面，年末拨备覆盖率和拨贷比较前三季度下降2.75pct/11BP至300%/3.88%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：县域支撑盈利，关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一，规模、客户数量、网点数量等位于同业前列。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。考虑农行县域优势的持续释放，我们小幅上调25-26盈利预测，并新增27年预测。预计公司25-27年EPS分别为0.84/0.89/0.93元（原25-26年EPS预测分别为0.82/0.87元），对应盈利增速分别为4.1%/5.6%/5.4%（原25-26年盈利增速分别为3.6%/5.1%），当前公司股价对应25-27年PB分别为0.66x/0.61x/0.56x，近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事项：常熟银行发布2024年年报，24年全年公司实现营业收入109亿元，同比增长10.5%；归母净利润38.1亿元，同比增长16.2%；年化ROE14.15%。2024年末总资产3666亿元，较年初增长9.6%，其中贷款规模2409亿元，同比增长8.3%，存款总额2865亿元，同比增长15.6%。2024年公司利润分配预案为每10股派发现金股利2.5元（含税），对应每股派息0.25元，分红率为19.77%。 平安观点：营收韧性支撑盈利快增，净利息收入环比回暖。常熟银行24年全年归母净利润同比增长16.2%（+18.2%，24Q1-3），营收韧性和拨备反哺是支撑盈利增速企稳的重要因素。公司24年全年营收同比增长10.5%（+11.3%，24Q1-3），值得注意的是公司全年净利息收入增速较前3季度提升1.3pct至7.5%，深耕小微金融提供的利差韧性以及兴福村镇银行营收的稳健增长是支撑公司营收稳定的重要原因，兴福村镇银行全年营收增速较半年度抬升3.1pct至15.85%。非息收入方面，全年非息收入同比增长29.1%（+44.2%，24Q1-3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长25.9%（+40.3%，24Q1-3），整体保持稳定。 息差降幅优于同业，规模扩张稳健。常熟银行24年净息差为2.71%（2.75%，24Q3），息差韧性仍较为突出，资产端收益率下滑拖累息差小幅下行。拆分两类资产来看，企业贷款/个人贷款全年收益率分别环比半年末下行13BP/10BP至4.44%/6.80%，下行幅度预计处于同业较优水平。 从兴福村镇银行来看，虽然全年息差水平较半年末11BP下行4.44%，但绝对水平仍然较高。存款端来看，公司全年末存款成本率环比半年末下降2BP至2.20%，其中企业定期存款成本率较半年末下降27BP至2.72%，但占比较高的个人定期存款成本率维持相对刚性，24年末个人定期存款成本率环比半年末下降2BP至2.81%，三年期及以上定期存款成本率环比半年末下降1BP至3.26%。资产质量稳健，拨备水平环比下降。公司24年末不良率环比持平3季度末于0.77%，我们测算公司年化不良贷款生成率为1.37%（1.22%，24H1），零售业务的风险暴露预计是扰动资产质量的原因所在，公司24年末个人贷款不良率环比半年末上行3BP至0.94%，其中信用卡和个人经营性贷款不良率环比半年末上行1.40pct/4BP至4.14%/0.95%。前瞻性指标方面，公司全年末关注率环比3季度末下行3BP至1.42%，逾期率环比半年末下降11BP至1.43%，潜在资产质量压力有所缓释。拨备方面，公司4季度末拨备覆盖率环比3季度末下降27.9pct至501%，拨贷比环比3季度末下降23BP至3.86%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。考虑到当前信贷有效需求仍显不足以及小微贷款资产质量的扰动，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为1.46/1.68/1.91元（原25-26年EPS分别为1.54/1.83元），对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%（原25-26年盈利增速分别为19.1%/19.0%），目前公司股价对应25-27年PB分别为0.71x/0.64x/0.56x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

兴业银行发布 2024年年报，公司 24年全年实现营业收入 2122亿元，同比增长 0.66%，实现净利润 772亿元，同比增长 0.12%，公司全年年化 ROE 为9.89%。规模方面，公司总资产规模同比增长 3.4%，其中贷款规模同比 增长5.0%，存款规模同比增长 7.7%。公司发布 2024年分红预案，预计每 10股派发股利 10.60元，现金分红比例达到 30.17%。 平安观点： 盈利增速环比修复，营收表现稳定。 兴业银行 2024年归母净利润同比增长 0.1%（ -3.0%， 24Q1-3），拨备的反哺预计是支撑盈利增速回暖的重要原因，全年信用减值损失同比负增 1.6%（ +14.3%， 24Q1-3）。营收方面，公司 24年营收同比正增 0.7%（ 1.8%， 24Q1-3），其中净利息收入同比正增 1.1%（ 2.4%， 24Q1-3），息差韧性支撑营收保持平稳。非息收入方面，公司 24年非息收入同比小幅负增 0.3%（ 0.6%， 24Q1-3），基本保持平稳，其中手续费及佣金净收入 4季度略有改善，全年负增缺口较前 3季度收敛 2.0pct 至-13.2%。 息差降幅收窄，规模扩张稳健。 兴业银行 24年末净息差为 1.82%（ 1.84%，24Q3），同比下降 11BP，同比降幅略有收窄，资产端定价水平仍是主要的拖累因素，公司 24年末贷款收益率环比半年末下降 12BP 至 4.20%，预计与下半年按揭贷款利率以及 LPR 的调整有关。不过成本端积极因素逐步显现，公司 24年末存款成本率较半年末下降 8BP 至 1.98%，预计一方面来自于存款结构的管控，公司 24年末活期存款占比较半年末提升0.36pct 至 37.38%，另一方面来自于存款挂牌利率调降效果，公司 24年末对公定期和个人定期存款利率分别环比半年末下降 10BP/11BP 至2.61%/2.83%。规模方面，公司 24年末总资产同比增长 3.4%（ 3.9%，24Q3），整体保持平稳，其中贷款同比增长 5.0%（ 8.0%， 24Q3）， 4季度公司压降票据业务导致贷款出现负增情形，但值得注意的是公司 24Q4单季度零售贷款贡献突出，单季度增量同比增长 121.6%。负债端方面，公司 24年末存款同比增长 7.7%（ +4.0%， 24Q3），整体保持平稳。 不良率环比改善，拨备水平向好。 兴业银行 24年末不良率环比 3季度末下行 1BP 至 1.07%，我们测算公司年化不良贷款生成率为 1.12%（ 1.15%， 24H1），资产质量整体向好，仍需关注重点领域资产质量波动，一方面地方融资平台不良资产率较半年末上升 91BP 至 3.91%，但债务新增不良趋势有所放缓，存量金额较小。另一方面对公房地产融资不良资产率较半年末上升 24BP 至 3.89%，预计与公司提高了分类标准相关，对公房地产融资整体拨备水平约为 4.99%，重点领域风险可控。前瞻性指标方面，公司 24年末关注率环比 3季度末下行 6BP 至 1.71%，逾期贷款率较半年末上升 14BP 至 1.59%，主要是因为是部分高负债房地产客户及零售客户违约风险上升。整体来看，公司资产质量保持稳定。 拨备方面，公司 24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 3季度末上升 4.24pct/2BP 至 238%/2.55%，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，分红率抬升提升公司股息价值。 兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展， ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。 24年公司上调分红率 0.53pct至 30.17%，进一步抬升公司股息价值，按照当前收盘价计算公司股息率达到 4.93%，股息价值进一步凸显。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增 27年盈利预测，预计公司 25-27年 EPS 分别为 3.77/3.93/4.14元（原 25-26年 EPS 预测分别是 3.97/4.28元），对应盈利增速分别是 1.3%/4.5%/5.3%（原 25-26年盈利预测分别是 5.5%/7.8%），当前股价对应 25-27年 PB 分别为 0.55x/0.51x/0.48x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

3月 25日，招商银行发布 2024年年报， 全年实现营业收入 3375亿元，同比下降 0.48%，实现归母净利润 1484亿元，同比增长 1.22%。年化加权平均 ROE为 14.49%，较去年同期下降 1.73个百分点。 2024年末总资产 12.15万亿元，较上年末增长 10.19%，其中贷款较上年末增长 5.83%，存款较上年末 增长11.54%。 2024年公司利润分配预案为：每股派息 2.000元（含税），分红率约35.32%。 平安观点： 利差韧性支撑净利息收入回暖，盈利增长保持稳健。 招商银行 2024年全年归母净利润同比增长 1.2%（ -0.6%， 24Q1-3），盈利的稳健增长来源于公司营收端韧性。首先从利差业务来看，公司全年净利息收入负增缺口较前 3季度收窄 1.5个百分点至-1.6%，负债成本红利的加速释放支撑利差业务企稳。非息收入方面，全年同比增长 1.4%（ -2.6%， 24Q1-3），债券投资相关的其他非息收入仍是主要的贡献因素，全年增速较前 3季度上行5.9个百分点至 34.1%。中收业务保持稳定，全年同比负增 14.3%，负增缺口较前 3季度略有收敛 2.61个百分点，其中占比 27.2%的财富管理手续费及佣金全年同比负增 22.7%，增速较上半年回暖 9.81个百分点，代销理财（占财富管理手续费比 35.7%）同比增长 44.84%，对中收的贡献不可忽视。 成本红利支撑息差企稳，扩表速度稳健。 招商银行 2024年全年净息差水平为 1.98%，其中 24Q4单季度净息差水平 1.94%，环比下降 3BP，我们预计成本红利的释放是在资产端利率下行背景下支撑息差企稳的重 要因素， 4季度单季度贷款收益率环比下行 21BP 至 3.70%，单季度环比下行幅度较 3季度扩大 16BP，存量按揭调降落地拖累资产端定价水平。但 4季度存款成本率则环比下行 14BP 至 1.40%，其中定期存款成本率下降更为明显， 24年全年对公和零售 定期存 款成 本率 分别 较半 年 度 下 降10BP/13BP 至 2.45%/2.58%。此外， 24年 4季度同业存款自律机制推动24Q4同业存款成本率环比 3季度下行 17BP，两者共同作用下推动 4季度计息负债成本率环比 3季度下行 14BP 至 1.50%。规模方面，公司 2024年资产规模同比增长 10.2%（ +9.2%， 24Q3），其中贷款规模同比增长 5.8%（ +4.7%， 24Q3），对公和零售业务均有所回暖， 4季度对公/零售贷款分别环比增长 3.2%/2.0%。负债端，公司全年存款同比增长 11.5%（ +9.4%， 24Q3），其中活期存款日均余额占客户存款的比例为 50.34%，较 3季度末下行 0.26pct，整体保持稳定。 不良率环比上行，拨备水平略有下降。 招商银行 2024年末不良率环比 3季度末上升 1BP 至 0.95%，不良贷款生成率 1.05%（ 1.02%， 24Q3），我们预计与零售业务的资产质量扰动有关， 2024年末零售贷款不良率环比三季度末上行 2BP 至 0.96%，其中小微贷款和个人住房贷款不良率分别环比半年末上行 14BP/2BP 至 0.79%/0.48%。此外，公司对公贷款不良率环比 3季度末上升 1BP 至 1.06%，但房地产不良贷款环比 3季度末下降 6BP 至 4.74%，重点领域风险得到有效管控。前瞻性指标方面，公司 24年末关注率环比 3季度末下行 1BP 至 1.29%，逾期率环比 3季度末下行 3BP 至 1.36%，潜在资产质量风险缓释。拨备方面， 2024年末拨备覆盖率和拨贷比环比 3季度末下降 20.2pct/14BP 至 412%/3.92%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。 投资建议：短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值。 公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。特别是公司 24年上调分红率 0.31pct 至 35.32%，按照 3月 25日收盘价计算股息率达到 4.44%，股息价值突出。考虑到当前信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增 27年盈利预测，预计公司 25-27年 EPS 分别为 6.01/6.25/6.54元（原 25-26年 EPS 预测分别为6.39/6.83元），对应盈利增速分别为 2.2%/3.9%/4.7%（原 26-27年盈利增速分别为 5.2%/6.9%），当前公司股价对应 25-27年 PB 分别为 1.03x/0.95x/0.87x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。