我们为什么看好阳光电源？行业需求向高品质产品服务倾斜的特点变化利好技术、品牌优势领先的龙头企业。 随着国内企业出海进程推进，海外储能市场竞争加剧，品牌渠道核心竞争力的重要性提升；同时国内新型电力系统改造新阶段对电力设备要求提高，阳光电源作为具备丰富项目经验和技术优势的龙头企业有望享受超额利润。 储能经济性与必要性并重，迎来高质量发展阶段全球储能市场来看，中欧美等传统市场方兴未艾、以中东为代表的新兴市场高速增长。一方面，储能市场渐成规模，国内优质企业出海加速，竞争趋于激烈，运维服务质量、反应速度等核心竞争力的重要性提升，公司持续贯彻本土化团队发展策略，渠道品牌方面先发优势显著；另一方面，随着新能源占比提升，电网脆弱性增加，对构网型的需求应运而生，国内市场新型电力系统正在形成，海外市场电网基础相对较弱，对构网型储能的需求一直存在且有望加速提高，公司具备丰富的海外构网型项目经验，技术优势突出，国内已中标多项构网储能招标，有望受益。 公司综合优势突出，双龙头地位稳固公司是光伏逆变器及储能系统行业双龙头，持续深耕电力电子转换设备及系统，2024年公司光伏逆变器及储能系统分别出货147GW/28GWh，同比分别增长13%/167%，三年CAGR分别为46%/111%。公司前瞻性全球化布局，截至2024年底，产能方面，公司于印度及泰国工厂建设产能已达25GW；渠道运维方面，公司设立全球五大服务区域，海外具备超20家分支机构、超520家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，顺应光伏供给全球化发展趋势，提高抗风险能力。 盈利预测及投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为924.8/1044.3/1235.7亿元，同比增速分别为18.8%/12.9%/18.3%，归母净利润分别为127.7/136.6/159.7亿元，同比增速分别为15.7%/7.0%/16.9%，EPS分别为6.16/6.59/7.70元/股，3年CAGR为13.1%。参考可比公司估值，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

新能源车渗透率攀升带动换电模式持续升温2024年中国新能源车渗透率达47.6%，其中里程焦虑是消费者主要痛点之一，补能诉求强烈，换电模式将成为重要解决方案，2025年4月新能源车渗透率已突破52%，带动换电市场需求。换电模式作为为新能源车提供快速电池更换服务的一种补能形式，相较于充电模式，换电模式安全性高5-6倍。此外，换电模式还具有补能效率显著、降低用户初始购车成本、提升电池全生命周期价值等优势，逐渐进入大众视野。截至2025年4月末，我国换电站数量达4758座。 换电块+换电站+云平台打造全生命周期闭环换电块方面，针对乘用车公司2024年推出巧克力换电块2.0；针对重卡公司2025年推出标准化重卡换电块；此外公司在2025年还推出钠电池换电块，助力低温场景适应性。公司换电站相继落地厦门、合肥、贵阳、泉州等城市，针对重卡，2023年“宁德厦门干线”正式开通，为骐骥重卡换电首次落地。此外，公司还与滴滴、哈啰出行以及众多车企服务商合作开拓换电版图。截至2024年12月，公司换电生态合作伙伴已增至近100家，并与30家企业共签订10.75万块电池订阅。 利用率决定换电站经济性换电站收入主要包含基础换电服务费。据我们测算，随着换电站利用率提高，当日换电次数达200次时，单个换电站年毛利达49.5万元，毛利率达23%，投资回报期5.9年，换电站业务后续增长潜力大。电池银行收入包含电池租金和电池梯次利用费用。据我们测算，当服务400辆车时，电池银行租金年收入可达204万元，全生命周期内可实现电池梯次利用回收收入为382万元，投资回报期为4.5年。 投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为654.1/801.2/929.8亿元，同比增速分别为28.9%/22.5%/16.1%，对应三年CAGR为22.4%，EPS分别为14.3/17.6/20.4元，PE分别为18/14/12倍，可比公司2025年平均PE为30倍，鉴于公司作为锂电池行业龙头，且管理与技术优势显著，利润有望稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅波动，行业测算偏差风险。

我们为什么看好山东威达公司是世界钻夹头行业龙头企业和电动工具配件行业的领跑者，拥有TTI、博世、史丹利百得等全球高端客户群，产品畅销全球80+国家和地区。此外，公司在新能源与高端制造领域加速布局，且有望逐步迈入收获期，拓宽公司新的业绩增长点。 电动工具需求筑底回升，叠加锂电化迎新潮全球电动工具的高端市场长期被海外TTI、博世、史丹利百得占据（CR3约50%），国内泉峰、江苏东成、山东威达等主要替海外厂商做高端代工+中低端自供，中国产能占全球超50%。2024年以来电动工具下游主动补库，需求进入筑底上升周期，全球出货量达到5.7亿台，同比增长25%，市场规模增至3800亿元，同比增长约6%，国内厂商订单有望随海外需求增长。此外，锂电供能方式兴起，“无绳”电动工具逐渐代替了“有绳”，2023年“无绳”渗透率约70%。国产品牌有望借助锂电制造的中国优势推陈出新，打破海外厂商在高端市场的垄断。 钻夹头龙头稳固，新能源&机床增长可期（1）电动工具：钻夹头行业的龙头企业，全球市场份额35%，国内市场份额60%，基本垄断了国内的高端钻夹头出口市场；2024年营收约11.4亿元，同比+30%，占比约50%。 （2）新能源：子公司上海拜骋提前布局锂电池，“无绳”化已经从电动工具拓展到割草机器人、扫地机器人等；孙公司斯沃普绑定蔚来切入换电领域，2024年已为蔚来供货三代、四代换电站设备。 （3）高端制造：子公司济南一机（机床行业的“十八罗汉”之一）深耕高端机床系列产品，2024年营收约0.5亿元，同比+21%；德迈科提供生产线自动化、机器人智能装备等一站式智能制造解决方案，2024年新签订单约1.7亿元，同比增长19%。 看好公司电动工具主业夯实、新能源&机床新增长我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为24.7/27.1/29.8亿元，分别同比增长约11%/10%/10%；归母净利润分别为3.4/3.9/4.3亿元，分别同比增长15%/13%/10%；EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股，2025-2027年CAGR为12%。公司是电动工具领军企业，新能源和高端制造增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；换电站发展不及预期；中美贸易摩擦的不确定性。

投资要点 管理层技术背景深厚的二次设备龙头四方股份由中国工程院首批院士杨奇逊创办于 1994年，为电力的发、输、配、用、储等环节提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次融合等产品及解决方案。 实控人杨奇逊院士被誉为“中国微机保护与自动化技术的开拓者”，现任领导层大部分拥有电力专业背景，为公司技术发展及经营管理提供有力支撑。 特高压进入加速投资期2025Q1国网加快电网投资建设，推进大规模设备更新改造，截至 3月底，电网投资同比增长 27.7%，在建特高压工程全面复工，累计完成投资达 172亿元。 我们认为藏东南-粤港澳、陕西-河南、蒙西-京津冀、南疆-川渝、库布齐-上海特高压工程有望在 2025年内加速推进，全年有望实现核准开工 4-5条特高压直流线路。 承载力不足促进配电网智能化转型高比例可再生能源和电力电子设备的“双高”特性对配电网安全稳定运行造成较大挑战。 我们认为以新能源为主体的电源结构或将加速消耗灵活性调节资源，使得系统调节更加依赖配网智能调节能力。当前政策端和投资端都在逐渐向配网智能化倾斜，接下来或将逐步进入配网智能化改造高峰期。 公司技术实力和市场份额均位居前列据统计，公司在国网特高压-二次设备品类市占率为 2.7%，在输变电设备-继电保护品类市占率为 14.2%， 产品市占率均处于前五。 公司与科研院校合作，开展了具有战略性、前瞻性的技术研究，重视技术人才培养，技术人员占总员工比例超过62%，积极拓展构网型、绿电算力解决方案等新技术， 网外有望形成第二增长曲线。 投资建议： 技术优势维持业绩增长，给予“买入”评级我们预计公司 2025-2027年营收分别为 82.99/97.70/112.73亿元，同比增长19.39%/17.73%/15.38%，归母净利润分别为 8.18/9.61/11.06亿元，同比增长14.33%/17.43%/15.15%， EPS 分别为 0.98/1.15/1.33元/股，对应三年 CAGR 为15.63%。 公司利润有望稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险； 电网建设不及预期风险

事件公司发布2024年年报，2024年公司实现营业总收入177.61亿元，同比+17.46%，实现归母净利润3.41亿元，同比-38.57%，2024Q4公司实现营业总收入47.40亿元，同比+40.36%，实现归母净利润0.86亿元，同比+11.80%，业绩符合预期。 主业毛利率小幅承压，持续加强产品研发分产品看，公司电力产品/高分子材料/通信产品分别实现营收117.47/51.85/4.99亿元，同比+32.29%/+6.42%/-42.39%，毛利率分别为9.92%/13.24%/12.31%，同比-2.32pct/-3.46pct/-5.91pct，主因市场竞争加剧，叠加铜材价格大幅波动可能影响公司业绩。2024年公司研发支出为6.57亿元，其中抗水树型110kV交联聚乙烯绝缘料已进入中试阶段，机器人本体及控制柜电缆已研发完成，我们认为公司针对高端市场产品的持续研发，有望带来新的增长曲线。 前瞻布局机器人电缆，有望迎来业绩放量公司在2016年前瞻布局机器人电缆领域，设立机器人智能装备事业部，产品在测试中的弯曲次数可超3000万次，达到国际领先水平。公司具备中国首家TUV认证的机器人电缆实验室，长期积累了大量研发机器人电缆领域的实验数据，目前已经有工业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆的订单，并已实现批量交付。根据智研咨询，2023年我国机器人电缆行业市场规模达57.8亿元，同比+19.7%，我们认为随着未来机器人产业的快速发展，公司在机器人线缆具备较强的先发优势，相关产品业绩有望迎来加速放量。 投资建议公司2024年受市场竞争和铜材价格波动，利润小幅下滑，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为214.17/256.67/309.75亿元，同比分别+20.59%/+19.84%/+20.68%；归母净利润分别为5.10/6.68/10.17亿元，同比分别+49.60%/+30.88%/+52.30%，EPS分别为0.50/0.66/1.00元/股。公司在稳住基本盘的前提下，机器人线领域有望迎来加速增长，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；项目进度不及预期风险；新兴产业增速不及预期风险。

事件公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业总收入574.17亿元，同比+11.15%，实现归母净利润76.10亿元，同比+6.06%，2025年一季度公司实现营业总收入88.95亿元，同比+14.76%，实现归母净利润6.80亿元，同比+14.14%，业绩符合预期。 网内业务基本盘稳定增长，有望受益于特高压加速推进2024年公司智能电网/数能融合/能源低碳分别实现营收284.68/123.65/121.85亿元，同比+10.70%/+11.05%/+26.43%，毛利率分别为29.52%/22.41%/22.98%，实现网内收入392.06亿元，同比+8.97%。公司新一代调控中标超16亿元，4500V/3000A压接式IGBT在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中稳定运行。 截至3月底，国网一季度电网投资同比+27.7%，创一季度历史新高，在建特高压工程全面复工，累计完成投资达172亿元，2025年电网投资有望维持高景气。 网外市场快速突破，国际市场创佳绩2024年公司实现网外收入181.18亿元，同比+16.37%。公司打造新能源、工业控制、国际市场等统一业务平台，新兴业务快速增长，收入同比增长36.24%。国际市场方面，公司在沙特、南美等市场持续突破，中标沙特ADMS运维和柔直阀项目，保护及自动化运维业务顺利进入智利，SVC产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破。公司2024年全年新签合同663.2亿元，同比+13.78%，2025年计划实现营业收入645亿元，同比+12.34%。 投资建议公司国际业务增速亮眼，但占总收入比例仍然较小，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为635.14/706.25/798.81亿元，同比分别+10.62%/+11.20%/+13.11%；归母净利润分别为83.79/94.38/104.78亿元，同比增速分别为10.10%/12.64%/11.03%，EPS分别为1.04/1.17/1.30元/股。公司作为二次设备龙头厂商，有望受益于电网投资提速，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险；特高压建设不及预期风险。

事件公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收772.72亿元，同比+3.09%，实现归母净利润87.77亿元，同比-17.38%，2025Q1实现营收202.73亿元，同比+12.7%，实现归母净利润31.37亿元，同比+2.55%。 所得税费用、资产减值影响公司业绩2024年公司所得税费用波动较大，2024年所得税费用为60.11亿元，同比增加24.4亿元，主要系国家税务部门对核电增值税返还征收所得税口径变化，公司缴纳相关运营电站所得税18.94亿元，且相关单位已于2025年3月底前缴纳完成往期税费，未来每年预计影响公司业绩约2亿元。资产减值损失为4.99亿元，所得税+减值影响公司业绩。 装机规模提升带动业绩，25Q1上网电量增速显著截至2024年底，公司核电/新能源装机规模分别为23.75GW/29.6GW，新能源同比增长59.84%，核电、新能源上网电量分别同比变化为-1.83%/+42.07%。展望2025年，2025Q1公司上网电量同比+17.17%，公司漳州1号机组于2025-08-04投产，漳州2号机组在调试阶段，有望年内贡献业绩，截至2025年Q1核电、新能源控股在建机组分别为19.43GW、13.54GW，在建机组规模增长带动业绩提升。 回购股份用于股权激励，分红率比例达42%公司发布股份回购公告，公司拟用自有资金和自筹资金回购3-5亿元股份，用于股权激励，彰显公司对未来发展信心，同时激发员工积极性。公司发布2024年年度利润分配公告，每股派发现金股利0.16元（含税），分红比例达41.92%，体现对投资者重视。 盈利预测与评级受所得税费用、公司装机并网节奏影响，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为841.83/915.43/1023.25亿元，同比增速分别8.94%/8.74%/11.78%；归母净利润分别为103.59/111.94/125.14亿元，同比增速分别为18.02%/8.06%/11.79%。 EPS分别为0.50/0.54/0.61元。装机规模持续提升，有望带动业绩提升，维持“买入”评级。 风险提示：1）装机进度不及预期，2）市场化电价风险，3）新能源消纳问题

事件公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营业总收入 47.17亿元，同比+12.30%，实现归母净利润 10.02亿元，同比+2.00%； 2024Q4公司实现营业总收入 13.07亿元，同比-1.52%，实现归母净利润 2.11亿元，同比-32.85%，业绩略低于预期，主因公司 2024年发生汇兑损失 1.29亿元。 海外配用电产品加速拓展2024年全年，公司智能配用电业务实现营收 45.35亿元，同比+13.35%，毛利率为45.26%，同比+2.14pct，其中，海外业务实现年收入 29.40亿元，同比+9.77%；国内业务实现收入 15.95亿元，同比+20.61%。 海外市场方面， 公司智能用电领域成功落地多个 AMI、 STS2.0预付费项目，解决方案营收占比超 60%；重合器、环网柜、柱上断路器等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标； 国内市场方面，公司在国网、南网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额 11.23亿元，同比增长 27.98%。我们认为公司在国内市场稳定增长的基础上，海外配用电新产品有望实现突破。 汇兑损失影响全年利润2024年公司费用率呈现上涨态势，销售费用 3.92亿元，同比+25.76%，管理费用1.83亿元，同比+15.83%，研发费用 3.11亿元，同比+13.42%。 由于公司 2024年发生汇兑损失 1.29亿元，对全年利润造成较大影响。 投资建议鉴于海外配电业务处于起步阶段， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为58.61/70.05/76.96亿元，同比分别+24.24%/+19.52%/+9.87%；归母净利润分别为11.03/14.72/16.55亿元，同比增速分别为+10.04%/+33.52%/+12.43%。 EPS 分别为 2.27/3.03/3.40元/股。 我们认为公司海外配用电产品有望实现加速增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格、汇率波动风险； 海外政策变化风险。

事件公司发布 2025年一季报， 2025Q1公司实现营业总收入 7.84亿元，同比-12.99%，环比-40.00%，实现归母净利润 1.41亿元，同比-34.07%，环比-33.06%，业绩持续承压。 坚持全球化布局， 加快海外本地化经营公司加快推进海外本地化经营实体建设，欧洲、拉美、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营，通过 9个海外生产基地、 25个海外分支机构，覆盖超过 110个国家和地区，构建了广泛的海外营销及售后服务网络，有效降低了因部分国家政策、环境及市场竞争变化带来的影响。公司 2025Q1应收账款为 12.29亿元，同比+19.41%，我们认为公司深耕海外市场，项目有望加速回款，对公司业绩带来增长。 持续加强研发投入2025Q1公司研发费用 0.74亿元，同比+18.30%。 公司持续加强 AMI 技术研发，在架构层面，公司持续深化 EdgeX 边缘计算布局和引入人工智能算法，完成 AMI 二代架构升级，实现终端到云端的产品协同优势。在产品层面，公司推出分布式中低压微网、分布式水务、大型工商业光储充等系统解决方案，持续打造在智能电网、智慧水务和新能源产业的解决方案优势。 投资建议鉴于公司海外配电业务处于起步阶段， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 58.61/70.05/76.96亿元，同比分别+24.24%/+19.52%/+9.87%；归母净利润分别为 11.03/14.72/16.55亿元，同比增速分别为+10.04%/+33.52%/+12.43%。 EPS分别为 2.27/3.03/3.40元/股。我们认为公司海外配用电产品有望实现加速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险。

事件2025年 4月 29日，通威股份发布 2024年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营业收入 919.9亿元，同比减少 33.9%，实现归母净利润-70.4亿元，上年同期为135.7亿元，实现销售毛利率 6.4%，同比下降 20.1pct。 2025Q1公司实现营业收入 159.3亿元，同比减少 18.6%，实现归母净利润-25.9亿元，上年同期为-7.9亿元，实现销售毛利率-2.9%，同比下降 12.1pct，环比下降5.3pct。 硅料业务毛利率大幅下降2024年公司多晶硅及相关业务实现营业收入 199.0亿元，同比减少 55.6%，实现毛利率 2.0%，同比下降 51.3pct， 多晶硅销量 46.8万吨，同比增长 20.8%。 2024年硅料供给释放，价格大幅下降，影响公司盈利水平。 2024年公司硅料出货结构中， N 型产品占比超过 90%，公司持续推动硅料提质增效，成本控制能力保持行业领先，目前公司内蒙基地生产现金成本已降至 2.7万元/吨（不含税）以内。公司可用于半导体产业的电子级多晶硅批量稳定供货，并新增通过 4家海外客户验证。 组件销量增长但盈利承压2024年公司电池组件及相关业务实现营业收入 414.2亿元，同比减少 40.3%，实现毛利率 1.2%，同比下降 11.6pct，实现组件销量 45.7GW，同比增长 46.9%，实现电池片销量 87.7GW，同比增长 8.7%。公司组件产能陆续放量，支撑出货同比高增。受光伏行业竞争加剧影响，晶硅产业链产品盈利空间受到挤压， 2024年电池片、组件价格均处于波动下行通道， 2024年电池片行业各规格产品均价同比下降20%-43%，组件均价同比下降 29%-38%，对公司业绩规模影响较大。 盈利预测及投资建议行业竞争加剧，公司盈利持续承压， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为1070.3/1356.6/1520.3亿元，同比增速分别为 16.3%/26.8%/12.1%；归母净利润分别为-16.5/37.0/62.0亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/67.7%。 EPS 分别为-0.37/0.82/1.38元。 公司是硅料龙头企业， 综合竞争优势突出，积极开拓下游市场， 效果显著， 给予“买入”评级。 风险提示： 海外政策变动风险； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动。

件2025-08-04，爱旭股份发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比减少58.9%，实现归母净利润-53.2亿元，上年同期为7.6亿元，实现销售毛利率-9.9%，同比下降26.4pct。2025Q1公司实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，实现归母净利润-3.0亿元，上年同期为-0.9亿元，实现销售毛利率0.5%，同比下降8.2pct，环比提升13.5pct，经营性现金流量净额7.2亿元，同环比均由负转正。 电池片业务盈利承压较大2024年公司电池片业务实现营业收入53.5亿元，同比减少79.5%，毛利率-11.7%，同比下降28.5pct，电池片销量25.5GW，同比减少33.3%；2024年行业整体处于由P型向N型技术迭代的转型期，公司积极开拓国内外PERC电池长尾订单，承接组件客户对P型电池片差异化需求，实现传统电池业务错位竞争；为满足客户需求多样性，公司布局N型TOPCon电池产能，完善各种技术路线电池片供应能力。 ABC组件产能放量出货大幅增长2024年公司组件业务实现营业收入49.6亿元，同比增长729.1%，毛利率-9.2%，同比下降3.5pct，实现ABC组件销量6.3GW，同比增长1194.6%。公司ABC技术具备完善自主知识产权，组件交付转换效率24.6%。2024年受ABC产线爬坡期影响，盈利水平低于市场预期，2025年公司ABC组件出货起量、生产成本持续下降，带动公司业绩环比显著改善，2025Q1公司组件销量4.5GW，同比增长超500%，环比增长超40%，新增销售订单超5GW，对出货高增提供支撑。 盈利预测及投资建议组件及电池片行业竞争加剧，公司业绩持续承压。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为205.7/294.5/351.1亿元，同比增速分别为84.4%/43.2%/19.2%；归母净利润分别为4.1/16.3/34.7亿元，同比增速分别为扭亏为盈/302.8%/112.4%。 EPS分别为0.22/0.89/1.90元。公司是BC技术路线龙头企业，技术储备及生产经验积累水平处于行业领先水平，组件产能陆续放量，有望助力公司2025年业绩改善，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

事件公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营收 20.02亿元，同比+32%，环比-8%；实现归母净利润 2.30亿元，同比+39%，环比-4%；实现扣非归母净利润 2.22亿元，同比+21%，环比-9%。 收购石磊氟材料补全产业链布局， 2025Q1实现正向盈利公司于 2024Q4完成对石磊氟材料的投资，战略布局关键原材料六氟磷酸锂。 六氟磷酸锂现有产能已实现满负荷生产， 2025Q1继续保持盈利状态，预计全年贡献正向盈利。 电解液出货同比高增，盈利能力有望持续改善公司电子化学品下游需求良好， 2025Q1电解液出货量同比增长接近 80%，其中海外销售占比接近 20%，公司通过波兰工厂直接向海外供货，供货渠道保持稳定的同时盈利有望优于国内。随着电解液海外布局的逐步完善，公司有望进一步增强与全球客户的粘性，盈利能力或持续改善。 海斯福工厂有望减亏， 关税影响相对有限公司有机氟化学品在医药、电子化学品等细分领域具有较高的技术壁垒和稳定的市场需求， 在建产能中海斯福三期将有效解决高端氟化精细化学品部分产品产能不足的瓶颈，加速新产品产业化，海德福年产 5000吨高性能氟材料项目（1.5期）有望保障高端氟精细化学品相关原材料的安全稳定供应， 与海斯福形成产业链协同互补。 2025Q1以来海德福营收实现增长，亏损幅度逐步收窄；同时氟化工行业受美国关税政策的影响相对较小，业绩有望维持稳定增长。 盈利预测及投资建议考虑到主营电池化学品降价以及市场竞争激烈的情况， 我们预计公司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为 91.88/123.09/153.20亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为17.09%/33.97%/24.46%；归母净利润分别为 12.95/15.99/18.29亿元，同比增速分别为 37.52%/23.45%/14.35%,三年 CAGR 为 24.75%， EPS 分别为 1.72/2.12/2.43元， PE 分别为 18/15/13倍， 鉴于公司在电解液产业链完成一体化布局，盈利有望改善，高端氟化学品业务持续增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。

事件2025-08-04，晶澳科技发布2024年报，2024年公司实现营业收入701.2亿元，同比减少14.0%，实现归母净利润-46.6亿元，上年同期为70.4亿元，实现销售毛利率4.5%，同比下降13.7pct。 产业调整期公司业绩承压较大2024年公司光伏组件业务实现营业收入666.3亿元，同比减少14.8%，实现毛利率4.8%，同比下降13.0pct，实现电池组件出货（含自用）79.4GW，同比增长39.2%，其中组件海外出货量占比约49%，与上年同期基本持平。2024下半年组件产品价格下跌幅度超市场预期，TOPCon组件价格降幅约19%-22%，对公司整体业绩影响较大。2024年光伏行业经历快速技术迭代，同时公司部分电站受因宏观补贴政策收紧及电价下降影响，收益率不及预期，公司计提固定资产减值损失等各项资产减值准备合计33.3亿元，占2024年归母净亏损的比例达71.5%。 加速产能调整布局蓄势待发2024年底公司光伏组件产能达100GW，硅片、电池产能分别达到80GW/70GW以上，电池产能已完成有P型向N型的切换。公司进一步海外产能布局，除东南亚产线外，公司于阿曼投建年产6GW电池、3GW组件项目，提升应对海外贸易政策波动的能力，全球战略布局有望进一步完善。2025年初，公司发布DeepBlue5.0新品组件，功率达670W，效率达24.8%，可适应复杂电站环境，进一步完善全场景应用解决方案。 盈利预测及投资建议受行业竞争加剧影响，公司业绩短期承压较大，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为828.2/926.0/1139.6亿元，同比增速分别为18.1%/11.8%/23.1%；归母净利润分别为25.1/36.6/51.1亿元，同比增速分别为扭亏为盈/45.8%/39.5%。 EPS分别为0.76/1.11/1.54元。公司全球渠道优势突出、产能前瞻布局，技术研发优势突出，有望随行业β改善实现盈利显著修复，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

事件2025-08-04，金晶科技发布2025年一季报。2025Q1公司实现营业收入12.2亿元，同比减少31.4%，实现归母净利润0.1亿元，同比减少95%；实现销售毛利率12.9%，同比下降9.1pct，环比提升14.2pct，实现销售净利率0.9%，同比下降8.8pct，环比提升18.8pct。 玻璃业务盈利水平环比改善2025Q1公司玻璃业务主要相关产品浮法玻璃、光伏玻璃等行业价格均同比大幅下降，降幅分别约为32%/25%，对公司业绩影响较大，但受益于2025Q1光伏玻璃价格触底回暖，浮法玻璃降幅收窄，盈利水平环比有所改善，归母净利润扭亏为盈。 TCO玻璃领域公司重点发力，2024年滕州二线TCO玻璃成功试产并实现首批量产，提升批量持续供应能力，多项技术指标取得新突破，有望随着下游客户钙钛矿规模化量产，从而拉动公司TCO玻璃出货显著起量，公司业绩有望结构性改善。 纯碱价格降幅收窄有望企稳2024年初至今，国内纯碱行业均价处于波动下行阶段，2023-2024年期间纯碱新增产能陆续达产，供给显著增加，同时下游需求端，浮法玻璃、光伏玻璃日熔量均于2024年内拐点向下，对纯碱价格支撑性减弱。2025Q1纯碱行业均价同比降幅约35%，环比降幅约2%-3%，环比降幅显著收窄，在当前价格水平下，纯碱行业盈利难度较大，我们预计纯碱价格进一步下行空间微小。 盈利预测及投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为64.6/75.0/86.0亿元，同比增速分别为0.2%/16.0%/14.6%；归母净利润分别为3.5/4.6/5.8亿元，同比增速分别为473.0%/32.4%/27.0%。EPS分别为0.24/0.32/0.41元。2025年光伏玻璃价格出现回升趋势，TCO玻璃有望随着下游客户钙钛矿量产而显著起量，公司传统浮法及光伏玻璃业务和新材料TCO玻璃业务均有望实现盈利改善，维持“买入”评级。 风险提示：玻璃行业政策监管规则变化；产品价格大幅波动；下游需求大幅波动。

事件公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营收 13.43亿元，同比+2.90%，环比-36.13%； 实现归母净利润 1.07亿元，同比+13.32%，环比-37.15%；扣非归母净利润为 0.99亿元，同比-2.56%，环比-41.27%。 业绩符合预期，盈利能力整体稳定公司 2025Q1毛利率为 24.93%，同比-0.46pct，环比+0.37pct；净利率为 7.92%，同 比 +0.76pct ， 环 比 -0.17pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.86%/6.18%/4.68%/0.74%，分别同比+0.03/+0.43/持平/-0.59pct，盈利能力整体平稳。 合同负债明显增长，内外双循环应对贸易政策变化一季度末，公司合同负债为 8.65亿元，较年初增加 2.21亿元，较 2024年同期增长 45.62%，收入有望进一步较快增长。公司在国内市场销售情况有望明显回暖，2025Q1内销订单同比增长 27.47%。公司推动多元化布局与“内外双循环”策略，降低贸易风险对公司经营的影响，生产基地覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地。 2025年公司海外新产能有望逐步落地，或进一步提升公司对海外市场的供应能力和服务水平；公司产品品类持续扩充，首台 80MVA 定制化液浸式变压器于 2025年4月通过全部实验，即将用于开拓欧洲市场。 全球化布局持续推进，维持“买入”评级公司海外及数据中心领域订单持续增长，内销收入有望恢复，我们预计公司 2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为 88.93/107.95/122.50亿 元 ， 同 比 分 别+28.86%/+21.39%/+13.48%；归母净利润分别为 8.14/10.53/12.79亿元，同比增速分别为41.74%/29.28%/21.53%，三年CAGR为30.59%。EPS分别为1.77/2.29/2.79元，对应 PE 分别为 18.2/14.1/11.6倍。 公司海外及数据中心领域订单持续增长，内销收入有望恢复，业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。