事件：据公司公众号披露，公司与宇树科技正式签署战略合作协议宇树科技为国内人形机器人领先企业，近期发布的新一代人形机器人UnitreeR1售价3.99万元起。本次战略合作双方将进行优势互补，通过三大路径实现深度赋能：1）北美等海外地区销售共拓：①宇树科技将依托涛涛车业全渠道网络，加速机器人在海外市场的规模化销售与品牌渗透；②涛涛车业将引入宇树科技创新产品，进一步推进智能化布局。 2）C端场景共研：基于涛涛车业对海外市场的洞察与宇树科技的技术实力，联合挖掘应用场景；基于场景需求，进行二次开发与销售。 3）商业化落地提效：结合涛涛车业渠道资源与宇树技术实力，①为宇树机器人的商业化落地和规模化应用奠定产能基础；②涛涛车业借势提升科技竞争力。 需求+供给双轮驱动，公司产销两旺，业绩有望持续增长1）2025H1，公司预计实现归母净利润3.10-3.60亿元，同比增长70%-98%；单二季度，公司预计实现归母净利润2.24-2.74亿元，同比增长71%-109%。 2）需求端公司海外产能爬坡+经销商拓展+新品放量，供给端持续出清，公司后续有望持续产销两旺，业绩持续增长。 全面推进智能化：公司将以机器人作为智能化起点，适时开发无人车等产品1）机器人业务：与宇树、开普勒达成战略合作；全资子公司TaoMotorInc与美国K-Scale达成战略合作，首台人形机器人样机（K-Bot）已成功下线。 2）无人车等产品：公司将聚焦消费者需求，适时开发市场所需的智能化产品。 核心逻辑：公司有望强者恒强，行业竞争格局大幅改善，公司市占率逆势提升1）公司海外产能布局持续完善，预计行业后续供给端逻辑将大幅体现，公司市占率有望逆势提升。目前越南工厂已完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局，产能持续提升；公司在布局东南亚产能、美国本土产能方面行业领先，已形成美国+越南+泰国（拟）工厂的海外产能布局，龙头地位有望进一步稳固。 2）公司产品端推陈出新、渠道端持续突破：2024年，公司电动高尔夫球车营收增长超9倍，电动自行车、越野摩托车增速超40%。其中DENAGOEV产品成北美新宠，受到NBA球星、知名演员等的喜爱和追捧，展现出色的品牌渗透力。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年收入为42、56、74亿元，同比增长40%、34%、33%；归母净利润为7.5、9.8、12.8亿元，同比增长74%、31%、31%，24-27年复合增速为44%，对应25-27年PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期。

胶粘新材料领军企业，积极布局电子皮肤传感器公司深耕胶粘材料行业三十余年，主营业务涵盖工业胶粘材料、电子胶粘材料、光学胶粘材料、特种纸等，2024年营收占比分别为54%、26%、7%、10%，毛利率分别为14.87%、27.45%、-4.08%、20.36%。 2024年推出股权激励计划，根据业绩考核目标，2024-2026年营收分别不低于16、19、23亿元，复合增速14%，或者归母净利润以2023年为基数，2024-2026年增速不低于25%、65%、100%，对应归母净利润为7071、9334、11314万元。 上市以来营收稳步增长，2020-2024年复合增速13%，自2023年开始利润重回增长通道。2024年公司实现营收18.85亿元，同比增长20.94%，实现归母净利0.67亿元，同比增长18.5%。 胶粘市场国产替代正当时，公司产能布局进入收获期全球市场：根据Reportlinker，全球胶粘带市场规模预计从2020年的570.4亿美元增长到2025年的798.3亿美元，复合增速7%。国内市场：预计2025年国内胶带市场规模627亿元，2021-2025年均复合增速5%。国内胶粘行业头部企业向高附加值产品和高端化方向转型，逐步实现国产替代。公司产品多元化、产业链一体化等优势突出，在胶粘材料行业中的产能处于领先地位。公司在江苏、安徽、浙江、四川、广东均设有制造基地。未来晶华将具备以年产10亿平方米新型胶粘材料（含电子材料）生产线、年产1亿平方米电子级别胶粘材料等系列产能。 人形机器人进入产业扩张期，公司成立子公司晶智感拓展电子皮肤传感器业务人形机器人产业化发展有望显著提速，预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，市场空间超3000亿元。电子皮肤是人形机器人实现环境感知、交互与智能化的关键一环。 北京晶智感新材料有限公司于2025-08-04注册成立，公司持股比例为51%。 晶智感创始团队为业内传感器与算法资深专家，拥有核心材料技术、模组工艺、前后端核心算法。晶智感新材料电子皮肤传感器，采用压阻式方案，拥有大量程、超低时漂、超低温漂、超轻薄、柔性强、低成本等系列核心优势。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.82、1.21、1.59亿元，同比增长23%、47%、32%，对应PE分别为71、48、37倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济周期波动；胶粘行业市场竞争加剧；电子皮肤传感器产业化不及预期

长光所亚微米数控抛磨加工中心采购项目启动，公司具备投标资格7月 24日长光所发布招标公告，预算 333万元，采购亚微米数控磨抛加工中心，用于超高精密磨抛， 8月 18日截止递交，公司具备超精密曲面磨床生产能力，且历史和长光所保持合作，因此具备投标资格。 华辰装备：国内数控轧辊磨床龙头，业绩短期承压公司传统主业为数控轧辊磨床和配套维修备件业务，受下游钢铁等行业周期性影响，公司业绩短期承压， 2024年公司营业收入为 4.5亿元，同比下降 7%；实现归母净利润 0.6亿元，同比下降 47%。随着公司积极布局内外螺纹磨床等新业务，有望受益于人形机器人的需求打开蓝海市场，打造第二增长曲线。 数控轧辊磨床：下游钢铁行业位于周期底部，未来业绩有望修复公司数控轧辊磨床业务下游主要为钢铁、铝、铜等金属板带箔和造纸纺织等。 下游需求： 随着房地产等领域下行，钢铁行业当前位于周期底部，轧辊磨床板块业绩有望随钢铁行业周期上行持续修复。 竞争格局： 当前国内高端磨床仍依赖进口，公司作为国内行业龙头，随着技术不断积累，有望进一步替代高端市场。 人形机器人：丝杠磨床门槛较高，公司当前已实现产品和订单双突破丝杠作为运动的核心零部件，在人形机器人成本占比超过 20%。 下游需求： 当前国内在行星滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域产能受限，相关磨床需求旺盛，据我们测算，当人形机器人年产能达到 100万部，对应磨床市场规模约 350亿元。 竞争格局： 行星滚柱丝杠的磨床尤其是内螺纹磨床壁垒较高，目前被海外三井等企业垄断， 公司通过亚μ平台已研发出全套产品，并与福立旺签订 100台订单。 新业务：公司自主开发数控系统、砂轮增强壁垒，并布局超精密光学器件磨床公司自主研发 HCK 智能磨削数控系统，并突破超薄和超硬砂轮，向上游延申产业链的同时提高产品护城河。同时公司与长春光机所成立合资公司，布局超精密光学器件磨床，未来有望随国产化半导体设备放量共享蓝海市场。 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年营业收入为 5.6、 7.0和 9.1亿元， 2025-2027年 CAGR为 28%；公司 2025-2027年归母净利润为 1.2、 1.6和 2.1亿元， 2025-2027年CAGR 为 34%， 对应当前股价 PE 值为 93/66/52倍， 维持 “买入”评级。 风险提示人形机器人需求不及预期；新设备研发不及预期；轧辊磨床需求不及预期。

事件： 雅下水电工程开工， 公司深度参与有望受益。1）雅下水电工程有望显著拉动工程机械内需： 工程总投资约 1.2万亿元，约五倍于三峡工程（最终财务决算总投资约 2485亿元）；装机规模 7000万千瓦、年发电量 3000亿千瓦时，三倍于三峡工程（装机规模 2250万千瓦，年发电量约 1000亿千瓦时）。2）大型水电站建设需用矿挖、矿卡、掘进机等大型设备，公司矿挖、掘进机等产品市占率高， 子公司从事盾构机研制，产品品类齐全、 优势显著。①矿挖： 25H1徐工矿挖（ 90吨级及以上） 的国内占有率约 40%； ②盾构机： 集团旗下凯宫重工（ 徐工机械为单一第一大股东， 持股 34%） 主要从事盾构机研制；③掘进机： 25H1市占率约 37%，其中隧道掘进机为公司优势产品。3）公司多款装备服务水电，深度参与川藏线、雅下水电项目； 成立西南研究院，重点开展极端施工环境产品需求分析和技术研究。近年来，公司始终保持大型国央企招标之中标最高份额，经公司业务部门按金额初步核算， 25H1中标金额约占整体招标金额的一半。 核心逻辑：工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显、矿机版图日益完备1）工程机械行业筑底向上： 1-6月挖机内销同比增长 23%，出口同比增长 10%。2）混改效益凸显， 高质量发展业态初见成效： 25Q1归母净利润同比增长 26%； 2024年融资租赁回购义务余额为 567亿，较 2023年同期降幅为 9.8% 。3） 矿机版图日益完备，多次斩获明星订单①多次斩获国内外重大明星订单： 与 Thiess 签署谅解备忘录、百台纯电无人驾驶矿卡交付华能伊敏露天煤矿（ 作业效率达到有人驾驶的 120%）、力拓的西芒杜 8亿项目、 FMG 公司 30亿新能源矿机项目、淡水河谷 560吨级最大挖机出口、与必和必拓签署矿业设备供应全球框架协议等。②拟 8.2亿元收购徐工重型车辆 51%股权补齐宽体自卸车业务， 剑指全球前三。③连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（ 2024年第四名）。4）坚定落地三年回报计划，兑现股东回报承诺： 7月 1日公告 2024年度利润分配方案，每 10股派发现金红利 1.8元（含税），共计分配 20.6亿元。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年收入为 1050、 1282、 1542亿元，同比增长 15%、 22%、20%；归母净利润为 78、 98、 118亿元，同比增长 30%、 25%、 21%， 24-27年复合增速为 26%，对应 25-27年 PE 为 13、 11、 9倍，维持“买入”评级。 风险提示1)基建、地产、矿业投资不及预期； 2)出口不及预期； 3)应收账款等风险敞口。

事件： 山推股份微信公众号 7月 23日消息， 山推股份推土机、挖掘机、混凝土搅拌站等产品悉数亮相雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式。 投资要点 雅鲁藏布江下游水电工程项目开工，山推股份产品亮相护航筑基赋能7月 19日上午， 雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，工程总投资约 1.2万亿元。 在开工仪式上，山推推土机、挖掘机、混凝土搅拌站等产品悉数亮相，为工程筑基赋能。 山推产品凭借硬核实力，成为首批“先锋力量”： SD17-G 推土机以灵活高效在引水道平整、场地清理等基础工程精准发力，适应复杂地形并保障进度； SD32-G 推土机靠超强动力在河滩扩建、重型物料转运中担当主力，其针对高原低氧优化的动力系统，确保极端条件下稳定运行，为工程初期关键工序提供坚实支撑。 SE235挖掘机在基坑开挖、岩石破碎等关键环节大显身手，精准作业提升施工效率；混凝土搅拌站与立体料仓则为工程初期的基础浇筑提供稳定的混凝土供应，保障施工材料及时到位，各类设备高效配合，共同为工程初期关键工序提供坚实支撑。 作为中国工程机械行业资深参与者，山推以“技术创新”为核心，深耕水利、能源等重大工程领域。针对高原、极寒施工特性，其设备在动力系统、液压控制等核心部件专项升级，确保海拔 3000米以上区域仍保持 85%以上作业效率；结合工程“绿色低碳”理念，山推未来将投入电动装载机、挖掘机等，助力实现全周期零碳施工。 推土机迈向全球，挖掘机打开空间，矿山机械发展潜力大1） 2025年经营目标： 营业收入 157亿元，预计同比增长 10%，其中海外收入 90亿元，预计同比增长 21%。 2）挖掘机： 依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势，有望快速崛起。 2024年 12月 12日晚，公司公告收购山重建机 100%股权交割完成。山东重工集团承诺 5年内解决雷沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务同业竞争问题。 3）推土机： 高毛利率大推出口与国产替代，有望促进公司盈利能力提升。 4）矿山机械： 公司积极推进大推国产替代和出口，拓展大挖、矿挖及矿卡业务。未来随着矿山机械业务的发展，有望带动公司盈利能力的提升。 5） 降本： 降本力度大， 公司 2025年度降本总计划为 5.2亿元。 拟 1.5亿~3亿元回购股份用于股权激励等，拟发行 H 股深入推进全球化战略1）回购+激励： 4月 22日晚，公司公告拟 1.5亿-3亿元回购公司股份，在未来适宜时机将全部用于股权激励计划或实施员工持股计划。 截至 2025年 6月 30日，公司回购公司股份约 554万股，成交总金额约 4999万元（不含交易费用）。 2）拟发行 H 股：7月16日晚公司公告，公司董事会会议审议通过了H股发行相关议案。 盈利预测： 预计 2025-2027年归母净利润为 13.5亿、 17.5亿、 20.5亿元，同比增长23%、 30%、 17%（ 2025-2027年 CAGR=23%）， 7月 23日收盘价对应 PE 为 11、 9、7倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 基建、 地产投资不及预期； 海外贸易摩擦风险； 项目落地不及预期。

事件：雅下水电工程开工，公司成套电动设备亮相开工仪式1）雅下水电工程有望显著拉动工程机械内需： 工程总投资约 1.2万亿元，约五倍于三峡工程（最终财务决算总投资约 2485亿元）；装机规模 7000万千瓦、年发电量 3000亿千瓦时，三倍于三峡工程（装机规模 2250万千瓦，年发电量约 1000亿千瓦时）。2） 开工仪式上，三一电动挖掘机、电动自卸车、电动宽体车、电动装载机、电动搅拌车、泵车等成套电动设备整齐列队，深度参与。 公司为中国装备制造龙头，深度参与三峡、青藏铁路、“鸟巢”等多个超级工程1）三峡水电站： 大量三一设备参与建设。其中，三一 HBT120A-1410D三级配混凝土输送泵解决了三级配混凝土泵送难题，泵送的混凝土最大骨料粒径可达80mm。2）青藏铁路： 三一百余台高原设备参与了路基、桥墩、土石方的施工建设。3）“鸟巢”： 三一拖泵、泵车和旋挖钻机等设备在施工建设中担负重要任务。 与采埃孚战略合作携手打造国际高端装备；提交 H 股上市申请书彰显发展信心1） 6月 20日，三一集团与采埃孚签署战略合作协议， 双方将在技术创新、产品研发、全球市场拓展等领域开展全方位合作，携手打造更具国际竞争力的高端装备产品。2） 5月 22日，公司向港交所提交 H 股上市申请书， 深入推进全球化战略、加强与境外资本市场对接，有望进一步提升公司治理的透明度和规范化水平。 工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β +α有望共振1） 工程机械行业筑底向上，龙头公司有望受益： 1-6月，挖机内销同比增长23%，出口同比增长 10%。2） 公司挖机收入占比大，为业绩弹性最大标的之一； Yellow Table 2025榜单排名全球第六①2024年度公司挖掘机械占总营收的比重为 39%， 占比较高，有望受益于行业上行周期，业绩弹性充足。 ②公司发布员工持股计划、进行股份回购、拟发行港股，彰显发展信心。 ③Yellow Table 2025榜单中，三一以 4.6%的份额排名全球第六，份额较 2024年提升 0.4pct。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年收入为 902、 1082、 1285亿元，同比增长 15%、 20%、19%；归母净利润为 85、 1 10、 137亿元，同比增长 42%、 30%、 24%， 24-27年复合增速为 32%，对应 25-27年 PE 为 20、 16、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地产、基建投资及开工不及预期； 2）海外需求不及预期。

公司定向增发顺利完成，产能建设有望顺利推进7月 21日，公司发布《北方光电股份有限公司 2023年度向特定对象发行 A 股股票上市公告书》。本次发行股票 7397万股， 价格为 13.8元/股，募集资金总额为10.2亿元。 相关产能建设将顺利推进，为公司未来业绩顺利释放提供保证。 特种机器人频繁亮相，有望登上九三阅兵，公司卡位核心1） 无人机、机器狼等无人装备参与陆军演练。 近日， 陆军摩步分队开展了有人无人协同攻击对抗演练， 他们在传统步兵分队阵地进攻的基础上运用无人机、机器狼等无人装备完成先期侦查印证、要点精打清除、掩护冲击突入等战斗行动。 2） 中国兵器工业集团无人与反无人装备成果丰硕。 7月 21日， 一场军贸陆域无人与反无人作战体系动态演示在中国兵器工业集团某试验场展开， 多款最新无人与反无人装备集中亮相， 体系化呈现无人攻防实战场景。 本次演示采用了旅级有人-无人协同作战指控系统和信息系统， 在智能网联赋能下， 依据作战环节精确匹配细分任务， 构建了分布式作战新质战力， 实现效能最大化。 3）公司为无人平台提供一体化光电侦察感知解决方案，卡位核心。 公司开展四足无人平台双光模块研制，研制的双目相机搭载于多型装备中，并在 2024年珠海航展随总体亮相。 公司还开展人形机器人头部模组研制工作，产品装备于某型机器人系列平台， 已完成首批交付，正在进行新一轮研制。 防务板块：信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放大型武器装备系统： 该领域为主动交付军方使用的主战装备，公司为细分赛道龙头，产品壁垒较高。 精确制导装备： 公司在激光制导导引头上拥有较强的核心技术实力，同时拓展积极推进红外、电视、雷达等单模制导技术及复合制导的研发与产业化，随着下游精确制导武器渗透率的不断提升和实战化演练对弹药的消耗，预计相关需求将不断释放。 光电信息装备： 公司产品包括头瞄/头显系统、彩色液晶功能显示系统等机载光电信息装备，以及灭火抑爆系统等车载光电信息装备，随着国防信息化建设的推进，预计相关需求将快速释放。 光电材料和元器件：行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移光电股份全资子公司新华光覆盖从材料到红外镜头的全产业链，在光学成像用高品质特种光学玻璃材料及元件市场， 全球市场占有率约 15%，中国市场占有率约 30%， 应用领域涵盖智能驾驶、红外成像、智能穿戴等新兴领域。全球光学玻璃产业尤其是高端领域正加速向中国转移，从而贡献广阔需求。 投资建议与盈利预测随着 2025年防务板块的快速修复和民品的持续增长， 我们预计 2025~2027年公司实现营收 23亿元、 30亿元与 38亿元，期间 CAGR 为 28%；实现归母净利润0.9亿元、 1.1亿元与 1.4亿元，期间 CAGR 为 30%。 风险提示： 防务装备复苏不及预期；光学材料及元器件需求不及预期。

事件：中国兵器工业集团举办无人与反无人作战体系演示无人装备：公司具备无人车总体集成能力，并参股爱生无人机4.27%股权1）无人机、机器狼等无人装备参与陆军演练。近日，陆军摩步分队开展了有人无人协同攻击对抗演练，他们在传统步兵分队阵地进攻的基础上运用无人机、机器狼等无人装备完成先期侦查印证、要点精打清除、掩护冲击突入等战斗行动。 2）中国兵器工业集团无人与反无人装备成果丰硕。7月21日，一场军贸陆域无人与反无人作战体系动态演示在中国兵器工业集团某试验场展开，多款最新无人与反无人装备集中亮相，体系化呈现无人攻防实战场景。本次演示采用了旅级有人-无人协同作战指控系统和信息系统，在智能网联赋能下，依据作战环节精确匹配细分任务，构建了分布式作战新质战力，实现效能最大化。 3）2025年九三阅兵除新一代传统武器装备外，还安排了部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅。 4）公司拟1.8亿元人民币增资，将持有爱生无人机4.27%股权，后者为军用无人机领军企业，2024年10月末实现营业收入12.37亿元，同比增长216.37%，净利润1.14亿元，同比增长212.87%，同时公司拥有无人车辆总体集成的产品设计能力，军民融合前景广阔。 内需：十四五末期业绩有望反转，我国新一代坦克等装备具持续换装需求2025年作为“十四五”收官之年，公司在完成规划的驱动下有望实现业绩反转。 同时，以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，印巴冲突有望成为中国军贸转折点1）印巴冲突展示我国装备实战性能优秀，全球军备竞赛开启，外需打开，性价比、实战能力将助力中国市场份额大幅提升。 2）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。 3）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计中东、北非等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。 内蒙一机：预计2025-2027年归母净利分别为6.9、8.5、10.4亿元预计2025-2027年归母净利润分别为6.9、8.5、10.4亿元，同比增长37%、24%、22%，对应PE为47/38/31倍，相比其他军工主机厂估值仍保持较低水平，对应25年PB为2.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

事件：雅下水电工程开工，公司作为工程机械核心零部件龙头有望受益1）雅下水电工程有望显著拉动工程机械内需： 工程总投资约 1.2万亿元，约五倍于三峡工程（最终财务决算总投资约 2485亿元）；装机规模 7000万千瓦、年发电量 3000亿千瓦时，三倍于三峡工程（装机规模 2250万千瓦，年发电量约 1000亿千瓦时）。2） 公司深耕工程机械行业， 可以一站式电/液解决方案助力各工程机械在极端环境高效作业， 作为国内工程机械核心零部件龙头，有望受益。①挖掘机高速电机泵总成： 公司结合 HLEC-TZ230XY 油冷扁线电机与 V32HL56高速泵，推出挖机用电机泵总成方案，同等工况条件下体积更小、功率密度更高。②宽体自卸车四电机减速器系统： 可彻底解决变速箱故障率高、换挡平顺性差等行业痛点，典型工况下综合效率较三档箱提升 3%-4%。③装载机电动化方案： 为装载机电动化方案配套多合一控制器、高速扁线行走电机、高速扁线电机及减速器上装系统。④盾构机液压系统解决方案： 自 2005年起研发生产盾构机油缸，全球市占率名列前茅。 公司业绩稳健增长，产品份额持续提升1） 2025Q1， 实现营收 24.2亿元（ 同比+2.6%）；实现归母净利润 6.2亿元（ 同比+2.6%）。2） 液压油缸产品结构持续改善， 2024年收入同比增长 1.4%； 液压泵阀及马达产品份额持续提升， 2024年收入同比增长 9.6%； 液压系统稳健增长， 2024年收入同比增长 1.6%。 主业挖机板块受益行业向上、非挖板块持续拓展，线性驱动打造新成长极1） 截至 2024年末， 公司线性驱动器项目已进入批量生产阶段行星滚柱丝杠是可靠的直线关节方案， 壁垒高，在机器人总价值量中占比近20%，国内头部厂商有望加速尝试直线关节方案。我们预计 2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约 210万台，空间约 3146亿人民币。 公司技术突出、制造壁垒深厚，具备供应人形机器人线性总成的潜力，有望构建新成长极。2）主业挖机板块：工程机械行业筑底向上，主业挖机板块有望持续受益： 1-6月，挖机内销同比增长 23%，出口同比增长 10%。3） 非挖产品持续放量，周期平抑能力进一步加强： 全球最大打桩船油缸成功下线，汽车行业 CDC 阀、船用风帆液压系统等项目持续研发推进。 盈利预测与估值预计公司 2025-2027年收入为 104、 121、 141亿元，同比增长 11%、 16%、 17%；归母净利润为 27、 32、 37亿元，同比增长 10%、 15%、 17%， 24-27年复合增速为 14%，对应 PE为 38、 33、 28倍，维持“买入”评级。 风险提示1）基建、地产投资不及预期； 2）制造业等恢复不及预期； 3）海外出口增速不及预期； 4） 人形机器人产业化进度不及预期。

杰克股份：全球缝制设备龙头，连续14年全球销量第一杰克股份深耕缝制设备领域二十余年，通过持续并购整合实现技术升级与产业链拓展。公司蝉联14年全球缝纫设备销量冠军，2021年销售额超越日本重机，成为全球最大缝制设备企业，市占率有望持续向上。公司2024年覆盖超170个国家或地区、8000家经销网点；爆品策略下，盈利能力持续提升。 工业缝纫机：周期属性明显，行业底部向上，龙头优势凸显一、行业：工业缝纫机市场规模稳定提升，2024年，全球工业缝纫机市场规模约34亿美元，预计2034年预计增至60亿美元，CAGR达5.9%。行业周期属性明显，以3-5年为一轮周期。从我国销量看，2024年行业触底反弹，内外需均回暖。 （1）分区域：①国内：2022年行业规模约190亿元，受下游纺服产业向东南亚转移影响，内销周期高点逐步下移。②海外：以东南亚、南亚为出口核心区域，长期受益于全球纺织产能向东南亚转移，中国设备因适配中端产能需求、性价比优势显著，较日企更有望持续收获转移红利。 （2）行业格局集中：工业缝纫机行业格局高度集中，据华经产业研究院，2022年全球CR3达48%，杰克股份与日本重机等头部企业主导市场，2021年起，杰克股份收入规模超越日本重机，龙头地位持续强化。 二、公司：杰克的核心竞争力在于规模化数字化解决方案闭环能力（1）拳头产品卡位精准：公司实施爆品策略，以“快反王AMH2”为代表的爆品，将AI功能价格下探至万元内，精准匹配中端市场“成本敏感+自动化”需求，兼顾高端拓展与低端覆盖，大单品有望穿越周期。 （2）研发支撑规模化+智能化形成闭环：公司重视研发投入，2021年起，战略性推出智能化解决方案覆盖缝前（裁床）、缝中（智能缝纫）、缝后（仓储分拣）全链条，公司通过规模化生产压低成本，再以高性价比产品扩大份额，反哺研发与渠道，形成“规模化、智能化”的闭环。有望持续依托“研发→性价比产品→份额提升→反哺研发”的正向循环抢夺市场份额。 人形机器人：纺服行业人力密集，具身智能成长沃土全球纺服制造业从业人员达9954万人，劳动密集型的服装制造业目前面临“招工难”与“小单快反”压力，设备智能化升级加速。我们预计，以10%的渗透率及10万/台的成本计算，人形机器人有望催化接近1万亿的新增市场空间。 杰克股份规划清晰，前瞻布局和推进“机器人+AI+缝制”融合技术。2024年，公司推出AI缝纫机原型；2025年启动自主缝制作业机器人系统研发项目。公司预计2026年推出人形机器人，有望引领行业智能化升级。 盈利预测与估值公司是缝纫设备行业的领军企业。我们选取中捷资源、标准股份、上工申贝、大豪科技作为可比公司，其中大豪科技为电控系统龙头，产品主要应用于工业缝纫机。可比公司截止7月22日的PE_TTM平均为33.20。依托缝制机械行业在下游纺织服装产业转移推动下的长期发展空间，以及公司在技术研发、全球渠道布局的领先优势，我们预计2025-2027年公司营收71.13/74.73/81.18亿元，同比16.73%/5.06%/8.63%，归母净利润10.80/12.08/14.27亿元，同比32.97%/11.80%/18.17%，当前市值对应PE为17.62/15.76/13.34X。考虑到公司在缝制机械领域的全球市场地位以及智能化产品迭代带来的业绩增长潜力，我们看好公司作为行业龙头持续受益，给予杰克股份“买入”评级。 风险提示海外业务波动风险；智能化进度不及预期；下游需求不及预期。

事件：绿田机械发布2025年上半年业绩预增，单Q2归母净利润增长中枢达62.5%，大超预期。-2025年H1：归母净利润预计1.28-1.45亿元，增速预计50%-70%；扣非归母净利润预计1.28-1.46亿元，增速预计40%-60%。-2025年Q2：归母净利润预计0.71-0.88亿元，增速预计45%-80%；扣非归母净利润预计0.70-0.89亿元，增速预计40%-76%。自2024Q4-2025Q2，即便2025Q2的增速按照下限计算，公司归母净利润已实现连续三个季度增速超过40%，25Q2单季度利润预计创下历史新高，公司盈利能力持续优化。-业绩增长原因：公司通用动力机械、高压清洗机及储能产品的订单显著增加，三大业务协同发力，创新与拓客成效明显，推动营收与利润双升，预计Q2高毛利产品占比有所提升。 q分业务：公司正处于整体向上的产业和经营周期-高压清洗机维持高景气：高压清洗机已广泛应用于餐饮服务、畜牧养殖、市政环卫等行业，具有广阔的市场前景。据海关，2025年1-5月高压清洗机出口843.99万台，yoy35.31%，出口额达到4.22亿美元，yoy28.55%。公司作为高压清洗机龙头，有望充分受益于行业景气度提升。-通机增长：据海关，2025年1-5月我国发电机组出口367万台，yoy32.07%；其中4-5月出口157.57万台，yoy33.62%，呈现加速趋势。25年1-5月发电机组出口额25.92亿美元，yoy34.57%；其中4-5月出口额11.03亿美元，yoy37.50%。24年6月，公司新建年产140万台通机生产基地，有望在25年下半年起完成主体工程建设，逐步、分批释放产能，收入增长有望持续超预期。-储能赛道布局加速：2024年公司成立新能源事业部，聚焦便携式储能、家庭储能系统的创新研发，掌握了储能逆变、光伏逆变等核心技术。目前电池包、电控系统等产品都已逐步进入量产阶段，有望打造新的增长点。 盈利预测与估值：公司在高压清洗机领域市占率领先，成长加速；通机业务稳健增长。我们认为公司整体处于向上的产业和经营周期，需求利润边际向好，业绩有望超预期。预计2025-2027年公司营收27.38/35.62/47.60亿元，同增21.71%/30.11%/33.63%，归母净利润2.71/3.50/4.89亿元，同增45.75%/29.01%/39.75%，当前市值对应PE为15.41/11.94/8.55X。绿田机械作为通机和高压清洗机领先企业，未来通用机械市场不断扩展，高压清洗机业务持续突破、前景广阔，维持“买入”评级。 q风险提示消费需求不及预期、贸易摩擦、原材料价格波动等

伟创电气是国内领先的工业自动化产品提供商，产品包括变频器、伺服系统及控制系统，2024年实现营业收入为16.4亿元，归母净利润2.5亿元，近5年复合增速分别达30%/34%人形机器人：2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的产业扩张期。我们预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，空间约3185亿人民币；其中灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器是核心零部件。 机器人大配套：“无框+空心杯+伺服一体轮+轴关节”四箭齐发。 公司深入机器人产业链，自主研发了机器人关键核心零部件，产品包括伺服一体轮、旋转关节模组（含谐波、行星系列）、无框力矩电机及空心杯电机模组（含驱动器、直流无刷空心杯电机、编码器、减速机一体）等，适用于移动类、协作类、服务类及人形机器人领域。2022年，公司成立机器人行业部；2024年伟创智能机器人项目正式签约，拟在九江投资建设机器人项目，总投资额10亿元，分两期实施，其中一期项目拟投资3亿元，设计产能5000套机器人/年；2024年，伟创电气与科达利、上海盟立共同持股建立伟达立，聚焦机电一体化产品方案；2025年，伟创电气与科达利、银轮股份、开普勒成立合资公司设立苏州依智灵巧驱动，重点突破灵巧手等关键技术的研发与产业化。 工业自动化：千亿级市场，细分赛道及下游行业丰富。 变频器：第一大支柱业务。国内筑底，有望周期复苏，迎来低速增长，海外空间数倍于国内，出海加速；公司通过通用变频拓宽下游应用、行业专机攻破细分，市占率持续提升。预计2025-2027年收入为1283/1514/1757亿元。 伺服系统及控制系统：成长型业务。行业端，光伏锂电行业需求收缩影响逐步消除，重回低速增长；公司端受益变频器产品带动，市占率逐步提升，同时机器人等领域应用拓展。预计2025-2027年收入为634/818/1047亿元。 工控出海排头兵，近3年境外收入复合增速达86%。2019年，公司成立印度子公司，目前已建立独联体、波兰、意大利等多个海外办事处及服务网点，业务覆盖东南亚、欧洲、美洲及非洲。2024年，公司境内外收入分别为11.5/4.6亿元，分别占比70%/28%，分别同比增长20%/45%，海外收入成长为新的增长动能。 盈利预测与估值：预计公司2025-27年收入分别为20.2/25/30.5亿元，归母净利润3.2/3.9/4.7亿元，同比增长29.8%/22.2%/20.7%，对应PE为37/30/25倍。考虑公司在机器人核心零部件的全面布局，未来有望充分受益人形机器人产业趋势，给予“买入”评级。 风险提示：通用设备需求低于预期、人形机器人产业发展进度不及预期、测算偏差风险。

核心逻辑：垂直一体化布局增收、镍价企稳改善盈利、或受益镍基集流体应用公司护城河：高市占率、精密导体材料产品验证周期长、垂直一体化控本增收1）高市占率：2019~2021年公司镍带产品份额均超50%；2）精密导体材料产品验证周期长：需1~3年进入客户供应链，非标程度较高；3）垂直一体化：布局镍带/箔、热敏保护组件（TCO）等结构件、柔性印刷电路组件（FPCA）等，部分核心设备如熔炼炉、剪切机等亦可自研。 看点1：锂电池需求增长稳健，利好公司镍基导体材料主业1）动力电池。受益新能源汽车高景气，2025H1产量同比高增约51%。 2）储能电池。内需方面，CNESA测算未来5年或仍有约2倍增量空间；外需方面，25H1海外订单占比近半。 3）消费电池。Canalys预计中国大陆PC市场25年持平，26年+6%；平板电脑市场25年+5%，26年-8%。 看点2：2024年通过孙公司黑悟空能源，新布局FPCA千亿级市场用FPC（柔性印刷电路板，FPCA=FPC+各类电子元器件）来刻画行业成长性。 据头豹研究院，23年国内FPC市场规模约为519.32亿元，28年或增至约2061亿元。目前公司该板块营收体量较小且亏损，期待放量后营收、盈利双修复。 看点3：盈利结构有望改善，主要受益镍价企稳下行+2条较高自动化产线扩产1）镍价企稳下行：公司镍带/箔产品售价参考“镍市场价+加工费”，镍价企稳有利避免原材料成本和产品售价背离。24年以来，镍价波动率明显收窄，驱动24年公司镍带/箔毛利率同比提升5.8pct至14.9%。25H1镍价重心有所下移；2）两条较高自动化水平产线加速投产：一方面可降本增效；另一方面精密结构件扩产项目毛利率较高，且预计年其销售额较镍带、箔项目更高。 看点4：全固态电池量产加速，公司或受益镍基集流体在全固态电池中应用潜力1）全固态量产节奏：参考宁德/比亚迪规划，预计27年量产，30年规模化；2）头部厂商聚焦硫化物路线：外资包括丰田/三星SDI，内资包括宁德/比亚迪；3）镍基集流体应用潜力：硫化物电解质水解产生的硫化氢具有腐蚀性，镍基集流体（镍合金/复合材料）较多孔/3D铜箔、镀镍铜箔等材料抗腐蚀性或更佳；4）公司卡位：国内镍带、箔龙头，在镍合金/复合材料方面具备一定技术储备。 但若布局或仍需突破集流体制备厚度限制（需＜10μm）。 盈利预测与估值：我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为0.8、1.1、1.3亿元，同比增长21%、31%、20%，三年复合增速达24%，PE倍数为35、27、22倍，公司估值水平低于金属导体材料同业均值，考虑公司有望受益镍基集流体在全固态电池中的应用潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：镍价大幅波动；全固态电池量产节奏不及预期；集流体方案迭代

事件：7月23日中联重科在投资者互动平台回答称，公司高度重视并参与雅鲁藏布江下游水电工程项目，已开发全套绿色化、智能化、高端化以及高原低温版本的施工设备。 投资要点公司高度重视并参与雅鲁藏布江下游水电工程项目，工程机械产品需求有望提升7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，工程总投资约1.2万亿元。 7月23日，中联重科在投资者互动平台回答称：1）中联重科高度重视并参与雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称“雅下水电”），目前公司挖掘机、起重机、混凝土等多类设备已进入相关施工场地。公司已持续跟进雅下水电项目数年时间，前期已成立了高级别重大项目专项工作组，以及在西藏当地成立了相关机构，以保障高位组织、协调、推进与雅下水电项目相关的产品、销售、服务等工作。 2）中联重科与雅下水电项目的相关关键参与方有长达多年的紧密合作关系。针对该项目的施工特点，我司与相关方已就项目所需的各类工程机械产品进行了交流、研究、合作等互动，并建立了常态化的工作沟通机制。 3）中联重科已开发全套绿色化、智能化、高端化及高原低温版本的施工设备。公司绿色化、智能化系列设备参与过川藏铁路、西藏新能源项目施工、南极科考任务等高海拔、极寒、低氧等特殊环境下国家级重点项目建设工作，积累了大量相关极端工况的施工经验和成功案例。雅下水电项目工程体量巨大，对公司全系工程机械产品均有需求拉动作用，公司也将积极调动资源，为国家重大战略项目高质量推进保驾护航。 土方机械国内有望筑底上行，非挖业务有望企稳复苏，品类扩张开辟增长空间1）土方机械：土方机械行业国内筑底复苏，行业上行周期有望逐步开启。2）传统板块：目前国内市场复苏已由挖机板块传导至非挖板块。受益风电需求景气复苏、混凝土机械新能源等需求拉动，我们预计2025年公司混凝土机械、起重机械板块国内需求有望逐步企稳复苏。3）高空机械：随着高机欧美、亚太区域规模化出口，我们预计2025年公司高机出口有望持续增长。4）农业机械：随着公司积极拓展农机业务，我们预计农机业务有望保持高速增长。 全球化布局海外市场持续突破，预计2025年出口有望保持快速增长2024年境外收入234亿元，同比增长31%，收入占比提升至51%，毛利率达32%。 随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达市场突破，原中东、东南亚等市场快速增长，我们预计2025年出口有望保持快速增长。 2025年股权激励费用压力有望释放，有望贡献业绩向上弹性2024年公司股权激励计划摊销8.66亿元，我们预计2025年压力有望逐步释放。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为49亿、61亿、73亿元，同比增长39%、25%、20%（2025-2027年CAGR=22%），7月23日收盘价对应PE为14、11、9倍。 维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；项目落地不及预期；海外贸易摩擦风险。

事件：7月19日，柳工设备亮相雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式。7月22日，柳工在投资者互动平台回答称公司已成立项目组对接雅鲁藏布江下游水电工程项目。 投资要点雅鲁藏布江下游水电工程项目开工，柳工设备亮相硬核助力7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，工程总投资约1.2万亿元。在开工仪式现场，柳工双轮铣、抓斗、振冲碎石桩机、旋挖钻机等成套桩工机械组成“硬核矩阵”，以精准高效的作业性能精彩亮相，为这一超级工程的基础施工提供核心设备支撑。除了亮相开工仪式现场的四类主力设备外，柳工5吨、6吨电动装载机，20吨电动挖掘机及侧卸装载机已提前进场，作为先行者投入到引水道、河滩扩建、道路修建等施工环节。 7月22日，柳工在投资者互动平台回答称：1）对柳工来说，雅鲁藏布江下游水电工程将会带来电动工程机械包括装载机、挖掘机等土方类设备的重要机会，公司的高原型装载机、侧卸装载机曾获国家科学技术进步奖，有利于高海拔施工工况。2）同时公司的桩工、起重机、矿卡等设备均存在参与机会。3）此外，公司的控股子公司欧维姆是中国预应力行业的领军企业之一，是大型水利水电工程预应力材料和固定体系的核心供应商，其水电工程大吨位预应力锚固技术曾获得国家科技进步奖。欧维姆参建过世界第二大的水电站白鹤滩水电工程以及广西大藤峡水利工程等众多项目。欧维姆公司领先的高强度抗腐蚀锚固和避震减震体系符合雅下水电的建设要求。4）目前公司已成立项目组，在设备、解决方案和商务等多层面与项目进行对接。 混改+土方机械+电动装载机弹性标的，挖掘机产品结构优化1）混改释放业绩弹性：公司混改后执行力大幅提升，推进全价值链降本增效。2024年公司实现采购成本降幅达5.1%，产品降本率4.3%。 2）土方机械率先筑底复苏：目前土方机械行业国内筑底复苏，受益农林、水利及矿山等需求拉动，国内更新周期有望逐步启动，行业上行周期有望逐步开启。 3）挖机产品结构优化：2024年公司挖掘机销量增速优于行业27pct，出口销量增速优于行业15pct，海内外市场份额再创新高。2024年矿山机械业务销售收入同比增长超60%，利润同比大幅增长；国内市场份额提升1pct，行业地位晋升两名，海外市场份额提升3pct。 4）电动装载机渗透率提升：2024年公司电动装载机全球销量同比增长194%。考虑到环保性、经济性、低噪音、高可靠、易保养、高效率等特性，我们预计电动装载机渗透率有望持续提升，公司作为装载机龙头有望充分受益。 5）全面解决方案推进：公司积极推进“全面解决方案”战略，2024年公司大客户订单成交额同比增长近60%。 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润为18.4亿、25.2亿、33.5亿元，同比增长39%、37%、33%（2025-2027年CAGR为35%），2025-08-04收盘价对应PE为13、9、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期；项目落地不及预期；海外贸易摩擦风险。