微软雅黑 24Q4业绩符合预期。倍轻松 2024年实现营收 10.85亿元，同比下降 15%；实现归母净利润 0.10亿元，同比转正；实现扣非归母净利润-0.03亿元，亏损收窄。其中，Q4单季度实现营收 2.49亿元，同比下降 25%；实现归母净利润-0.03亿元，亏损收窄；实现扣非归母净利润-0.12亿元，亏损收窄。倍轻松 2025年 Q1实现营收 1.97亿元，同比下降 33%； 实现归母净利润-0.02亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.02亿元，同比转负。公司24Q4业绩符合市场预期，25Q1略低于预期，主要系一季度股份支付费用 387万所致。 线上渠道收入下滑但盈利有望改善，线下渠道布局持续优化。线上渠道方面，根据久谦数据显示，24Q4公司线上销售额同比-35%，主要系去年同期公司推出爆款产品颈部按摩仪N5mini、并大力开拓抖音渠道，收入基数较高所致。分渠道看，24Q4抖音渠道销售额同比-75%，而京东渠道销售额同比+8%，亏损的抖音渠道规模大幅收缩后，有望带动线上渠道盈利改善。线下渠道方面，截至 2024年 12月 31日，公司共设有 134家线下直营门店，较 2023年末-9家。同时公司加强扩大零售服务商招商加盟的新业务模式，通过零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，尤其是对二三级城市乃至下沉市场的渗透开发，以进一步提高倍轻松品牌认知率。海外渠道方面，公司已构筑起涵盖亚马逊、虾皮、LAZADA、线上美国沃尔玛、TikTok 等多个电商平台的完备运营体系。线下方面，公司已于新加坡樟宜机场开设海外首家机场体验店，辐射东南亚，构建了线上电商与线下体验店相结合的立体化品牌体验模式。 25Q1费用率有所提升。2025Q1公司实现毛利率 61.24%，同比下降 1.54个 pcts，仍维持较高水平。期间费用方面，销售费用率 48.68%，同比提升 0.54个 pcts，管理费用率7.34%，同比提升 2.46个 pcts，财务费用率 0.17%，同比提升 0.12个 pcts。最终录得25Q1净利率-0.91%，同比下降 6.23个 pcts。 小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调公司 2025-2026年归母净利润预测为 0.53、0.84亿元（前值为 0.59、0.90亿元），新增 2027年盈利预测为 1.00亿元，同比分别+420、+57%、+19%，对应当前市盈率分别为 45倍、29倍和 24倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。公司于 2025年 4月 28日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司 2024年度内控审计意见相关事项的监管工作函》，2024年 12月 24日公告《关于深圳市倍轻松科技股份有限公司有关事项的监管工作函》，在此特别提示。

事件：2025-08-04，公司发布2024年报及2025年一季报，飞科电器2024年实现营收41.47亿元，同比下降18%；实现归母净利润4.58亿元，同比下降55%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比下降60%。2025Q1公司实现营收11.57亿元，同比下降1%；实现归母净利润1.81亿元，同比基本持平；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比下降1%。 投资要点：公司25Q1业绩符合预期。飞科电器2024年实现营收41.47亿元，同比下降18%；实现归母净利润4.58亿元，同比下降55%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比下降60%。 其中，Q4单季度实现营收8.26亿元，同比下降22%；实现归母净利润-0.07亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.18亿元，同比转负。公司2025Q1实现营收11.57亿元，同比下降1%；实现归母净利润1.81亿元，同比基本持平；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比下降1%。25Q1公司业绩基本符合市场预期。 品牌结构进一步优化，品牌出海蓄势待发。飞科品牌方面，通过技术创新和高颜值设计驱动产品高端化，实现品牌升级。中高端产品销售占比继续提升，销售占比达到60.78%，较2024年提升9.83个pcts。飞科品牌继续着力打造科技创新产品，2025年首创推出“双电直驱”便携式剃须刀，通过产品的不断创新升级和内容情感营销以及品牌建设的持续优化逐步强化中高端品牌形象，扩大中高端消费者和年轻消费者用户规模。博锐品牌方面，2024年实现营业收入8.82亿元，同比增长1.55%，销售额占比提升至21.36%，较2023年提升4.19个pcts。出海方面，2024年公司积极推进海外市场布局，完成了整体市场规划和管理架构搭建，针对重点海外市场的团队组建、产品和渠道规划等核心工作全面开展。 同时，公司同步加快海外的知识产权布局工作，完成部分重要产品的国际专利注册。 25Q1费用率有所下降，盈利能力改善。2025Q1公司实现毛利率56.21%，同比下降0.89个pcts。期间费用方面，25Q1销售费用率33.01%，同比下降0.60个pcts，管理费用率3.39%，同比下降0.26个pcts，财务费用率-0.00%，同比提升0.23个pcts。最终录得25Q1净利率15.64%，同比提升0.31个pcts，环比24Q4提升16.46个pcts。 下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计分别可实现归母净利润6.85、8.09亿元（前值为7.53、8.91亿元），新增2027年盈利预测为9.33亿元，同比分别+49.7%、+18.1%、+15.3%，对应当前市盈率分别为22、18、16倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：新品开发不及预期、线上渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

公司收入超过预期。石头科技2025年Q1单季度实现营收34.28亿元，同比增长86%；实现归母净利润2.67亿元，同比下降33%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比下降29%。公司收入超过预期，利润低于预期。收入方面，公司内销收入主要受益于以旧换新补贴，我们预计有接近翻倍增长，海外主要区域欧洲、北美、亚太均实现高速增长，欧洲线上市场突破明显，亚太韩国等市场表现突出；毛利率及净利率方面，北美地区受到关税影响拉低毛利率，欧洲由于渠道切换预计净利率略有下降。 以旧换新叠加海外大促带动扫地机放量，洗地机等产品有望成为新成长级。2025Q1内销以旧换新政策延续，带动扫地机品类销售高速增长，外销市场北美受到关税扰动较大，但新一轮关税未作用至Q1发货商品，预计关税对利润率影响与24Q4持平，欧洲切换至自营、产品策略进行积极调整，订单端快速放量。2024年全年来看公司扫地机业务实现收入108亿元，同比+34%，其他智能家电产品收入11亿元，同比+93%。内销方面，在国补的推动下，24Q4行业出货量达175万台，同比增长28%。公司扫地机国内销售实现高速增长，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向。外销方面，根据IDC数据24年全球扫地机销额93.1亿美金，同比+20%，仍具有较高增长潜力。公司北美始终贡献较高增速，线下有所贡献，截至2024年12月，公司产品Target已经覆盖到1398家门店，Bestbuy覆盖到900家门店；亚太渠道稳定增长；欧洲经历经销渠道向自营切换，目前已企稳，自营渠道快速放量，经销渠道预计销售重新实现增长。其他家电产品方面，公司推出洗地机A30系列、洗烘一体机Z1、Q1系列等新品，销售表现均较为良好。 开展积极的市场及产品线布局策略，毛利及费用率有一定影响。毛利率方面，公司24年智能硬件毛利率为50.36%，同比-3.75pcts。24H2公司开始积极拓展价位段以覆盖更多市场，部分中低价位段没有新品，采用老品打折方式，毛利率受到影响。第二，关税变化使成本增加。25年会继续完善价格带并向高端拓展，中低价格段通过新品推出完善价位段。 盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，但受到渠道及产品结构调整影响净利率，我们下调25-27年盈利预测分别为20.2/24.1/28.8亿元（前值为22.2/26.1/31.3亿元），同比分别+2.2%/19.0%/19.6%，对应当前市盈率分别为17/14/12倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。 风险提示：关税政策调整风险，原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

公司收入符合预期，业绩不及预期。德昌股份 2025年 Q1实现营收 10.00亿元，同比上升 21%；实现归母净利润 0.81亿元，同比下降 5%；实现扣非归母净利润 0.72亿元，同比下降 12%。公司毛利率同比下降 1.6pcts，财务费用率、研发费用率均有一定提升，影响公司业绩，公司出口占比较高，资金具有一定美元敞口，汇率及利率波动影响财务费用。 公司发布未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划，在成熟期且无重大资金支出安排/成熟期且有重大资金支出安排/成长期且有重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%/40%/20%。 家电业务订单快速增长，大客户份额提升+新项目增量。2025Q1公司收入延续快速增长，主要受益于在客户 HOT 内部份额的提升及大客户 SN 新项目进展顺利，此外，汽车零部件业务进入收入业绩兑现期，为公司业务贡献成长性。利润端而言，25Q1出口链企业均受到一定汇率及利率波动影响，拖累业绩。分业务来看，2024年公司家电业务方面，吸尘器业务实现营业收入 21.24亿元，同比增长 30.22%，小家电业务实现营业收入 13.86亿元，同比增长 68.60%。2024年公司研发投入共计 1.38亿元，同比增长 36.17%；新品类上，公司洗碗机业务开始逐步量产，已获得 CQC 和 CE 认证。公司家电业务基本盘稳定增长，吸尘器领域，TTI 等大客户去库影响基本结束，收入及订单稳定；小家电领域，第一，新引进国际知名小家电公司 SharkNinja 开启战略合作，供应吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品；第二，我们预计公司对主要客户 HOT 供给份额有望提升，公司电机优势从技术领域预计能够向吹风机等个护领域复制转移。 汽零毛利率快速提升，收入业绩持续兑现。2024年公司汽零业务实现收入 4.12亿元，同比增长 104.54%，毛利率同比提升 11.37pcts 至 21.65%。公司致力于成为具有国际竞争力的国内 EPS 电机行业领先企业，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商，并逐年实现收入业绩的突破。2024年，公司汽车零部件业务实现了首年盈利，新增定点项目 9项，全生命周期总销售金额超过 23亿元。 盈利预测与投资评级。公司大客户订单快速放量，成长性兑现，我们维持公司 25-27年盈利预测为 4.72/5.36/6.73亿元，同比分别增长 15.0%/13.6%/25.4%，对应 PE 分别为16/14/11倍，公司家电业务客户开拓顺利、订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策风险，汇率波动风险，公司于 2024年 5月 11日公告《关于收到中国证券监督管理委员会宁波监管局警示函的公告》，在此特别提示。

2024年报暨 2025年一季报：公司利润超过预期。科沃斯 2024年实现营收 165.42亿元，同比增长 7%；实现归母净利润 8.06亿元，同比增长 32%；实现扣非归母净利润 7.16亿元，同比增长 48%。其中，Q4单季度实现营收 63.16亿元，同比增长 27%；实现归母净利润 1.91亿元，同比增长 2178%；实现扣非归母净利润 1.85亿元，同比增长 584%，收入利润超过预期。2025Q1公司实现营收 38.58亿元，同比增长 11%；实现归母净利润4.75亿元，同比增长 59%；实现扣非归母净利润 3.56亿元，同比增长 24%，收入不及预期，利润超过预期。分红方面，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.45元（含税），合计拟派发现金红利 2.59亿元（含税），占本年度归属于公司股东净利润的 32.12%。此外，公司发布未来三年（2025年-2027年）股东回报规划，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的 30%。 内销新品成功推出，外销欧洲市场突破。分业务来看，科沃斯品牌实现收入 80.82亿元，同比增长 5.22%，占总收入的 49%；添可品牌收入 80.61亿元人民币，同比增长 10.87%，占比 49%。科沃斯品牌在 2024年成功推出 T30，T50和 X8等系列畅销扫地机器人产品，受益于国补政策，科沃斯和添可 24Q4出货量同比增长 47.5%/32.7%。科沃斯 T50和 X8系列新品在 24Q4分别实现 29.4/20.6万台销售，推动品牌在中高价格市场份额显著提升。 海外业务方面，2024年两大品牌实现海外收入 68.08亿元，同比增长 12.6%，占公司品牌业务收入的 42.2%。科沃斯和添可在欧洲市场收入分别同比高增 51.6%/64.0%，公司在欧洲细化区域管理，加速推进线下渠道渗透和布局。在法国和意大利等关键市场区域，通过大幅提升门店覆盖率及成功突破本地线下核心渠道实现较高的增长和市场占有率。 毛利率相对稳定，费用控制有所成效。公司毛利率相对稳定，2024年销售费用率同比下降 3.84pcts，控费有所成效。2025Q1公司研发、财务费用率均有所收窄。 盈利预测与投资评级。公司内销新品迎来集中出货期间，海外成长性兑现，但由于北美关税及部分产品毛利率影响，我们下调 25-26年盈利预测分别为 13.1/15.6亿元（前值为14.3/17.2亿元），新增 27年盈利预测 17.8亿元，同比分别+63%/19%/14%，对应 PE分别为 23/20/17倍，公司推出新品补足空白价格带，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长，估值具有性价比，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策风险，原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期，公司于 2024年 5月公布关于《科沃斯机器人股份有限公司股票交易异常波动问询函》的回复公告，在此特别提示。

公司收入业绩符合业绩预告。欧圣电气 2025年 Q1实现营收 5.26亿元，同比增加 61%； 实现归母净利润 0.62亿元，同比增长 44%；实现扣非归母净利润 0.59亿元，同比增长48%。公司收入业绩符合业绩预告。公司其他非流动资产同比增长 5274%，主要为收购德国公司支付的款项。 大客户带动订单快速增长，新区域开拓顺利。公司 2025Q1延续上年订单端高速增长，在家得宝等大客户增量订单、史丹利百得内部供应份额和品牌数量提升、新品类扩张的加持之下，实现了收入端高增。分业务来看，公司 2024年吸尘器业务实现收入 8.82亿元，同比增长 35%，空压机业务实现收入 6.53亿元，同比增长 50%。公司保持高增长来自三点： 第一，大客户带动订单快速增长。公司空压机业务主要受益于大客户家得宝带来的增量订单，较强的研发能力奠定公司在产品性能、品质和电机效率等方面的领先地位，且公司在客户新品方面响应速度快，供应链优势显著。吸尘器业务则主要受益于欧美客户主动结束去库存之后的合作深化，公司在北美大型商超供应占比排名居前，获得工具行业多个国际知名品牌的授权，并已与 Walmart、Lowe’s、The Home Depot 等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，本地化突出，在美国本地建有海外仓储中心并配备专业售后服务团队。第二，公司新区域开拓顺利。公司北美市场占比我们预计 24年有所下降，开拓欧洲、拉丁美洲等新兴区域，增量贡献明显，我们预计欧洲、南美等市场 24年占比有所提升，长期成长可期。此外，公司在马来新工厂预计承接对美需求以抵御关税等贸易风险，进行新订单生产。第三，新产品自主研发、响应速度快。公司铲雪机、气钉枪等新品均在 2024年开始研发，在 24Q3即完成出货，进展迅速，预计后续进一步贡献增长。 毛利率同比下降，三费费率有所收窄。公司毛利率同比下降 7.8pcts，主要原因为 24H2开始推进较多新品，如气钉枪等新品由于需进行市场拓展，毛利率略低于主要产品，拉低公司毛利率。公司销售、管理、研发费用率同比均有一定下降，主要受益于规模效应。 盈利预测与投资评级。公司为全球空压机与吸尘器供应领先企业，主要客户海外零售商开拓顺利，但阶段性受到关税政策影响，我们维持盈利预测，预计公司 25-27年分别实现归母净利润 3.2/4.0/4.6亿元，同比分别增长 26%/26%/14%，对应 PE 分别为 18/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策风险；海外需求低迷风险；客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。 公司 24年 9月 13日公告《关于公司高级管理人员配偶短线交易及致歉公告》，24年 12月 17日公告《江苏证监局关于对苏州欧圣电气股份有限公司、钱勇采取出具警示函措施的决定》，在此特别提示。

25Q1收入、业绩符合预期。 佛山照明 2024年实现营收 90.48亿元，同比下降 0.1%；实现归母净利润 4.46亿元，同比上升 54%；实现扣非归母净利润 0.98亿元，同比下降 64%。 其中， Q4单季度实现营收 21.61亿元，同比下降 4%；实现归母净利润 1.95亿元，同比上升 278%；实现扣非归母净利润-1.20亿元，同比转负。 2025Q1公司实现营收 21.45亿元，同比下降 15%；实现归母净利润 0.65亿元，同下降 23%；实现扣非归母净利润 0.62亿元，同比下降 20%。 公司 25Q1收入、业绩符合市场预期。 现有业务持续突破，投资并购优化产业布局。 2024年，在车灯业务方面，新开发 9家中高端车企新客户，实现 15个车型新项目落地及取得 22个 LED 车灯模组新项目定点，并获得控制器项目定点，实现汽车电子领域“零突破”，车灯业务营业收入同比增长 15.13%。 海洋照明业务方面，顺利落地“渔机一号”“海塔一号”海洋牧场项目，对我国载人潜水器“蛟龙号”深海灯光系统进行全面升级，提升水下探测范围和精细目标搜寻能力。封装器件方面，车载 LED 产品进入热销新能源汽车领域供应链，智能感测器件成为国际知名品牌的供应商， MiniLED 背光模组全年实现营收翻番、轻薄显示模组市场推广取得突破性进展。新业务方面， 2024年公司在体育照明破局，投资设立佛照华光和产业基地；车灯照明投资建设燎旺车灯苏州生产基地，扩大生产规模，加快拓展长三角主机厂业务，向中高端产品市场布局升级；海洋照明延链，成功并购船舶照明企业“沪乐电气”，进一步做实做强海洋照明产业；机场跑道照明补链，联合广东机场集团下属企业增资控股“北京航信”，培育机场跑道照明新增长点。 25Q1毛利率同比提升。 25Q1公司实现毛利率 19.59%，同比提升 1.29个 pcts。 期间费用方面， 25Q1销售费用率/管理费用率分别为 4.02%、 5.23%，同比分别+0.71、 +0.76个 pcts；财务费用率为-0.45%，同比提升 0.12个 pcts， 最终录得 25Q1销售净利率 4.07%，同比下降 0.50个 pcts。 24Q4公司净利率 8.67%，同比提升 5.85个 pcts，主要系土地补偿款及商誉减值影响。 小幅下调盈利预测，维持“增持”评级。 我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计2025-2026年可分别实现归母净利润 3.35、 3.96亿元（前值为 3.67、 4.38亿元） ， 新增2027年盈利预测为 4.27亿元， 同比分别-24.9%、 +18.3%、 +7.7%， 对应当前市盈率分别为 29倍、 24倍和 22倍， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

公司收入业绩超过预期。 苏泊尔 2025年 Q1实现营收 57.86亿元，同比增加 8%；实现归母净利润 4.97亿元，同比增长 6%；实现扣非归母净利润 4.84亿元，同比增长 5%。 外销高景气，内销恢复性增长。 我们预计公司 25Q1内销业务取得恢复性增长， 公司受益于家电以旧换新趋势， 2025年电饭煲、微波炉等纳入以旧换新国补品类， 公司核心品类直接受益； 外销业务由于美国关税政策等影响，有一定抢出口现象，因此取得较快增速。 2024年公司炊具业务实现收入 68.36亿元，同比+12.88%；电器业务实现收入 153.00亿元，同比+2.25%。明火炊具业务，苏泊尔通过持续产品创新和迭代， 聚焦突破重点品类，如攻克铁锅不粘技术、 推出高颜值且体验好的巧易开悦旋压力快锅。餐饮具业务，持续精进大单品策略，以多功能差异化大单品驱动品类增长，随享系列保温杯上市至今保持热销。 厨房小家电业务，坚持差异化产品创新战略，并进入新细分类目，如台式净饮机、制冰机、茶吧机等。 分内外销来看， 2024年公司内销主营业务实现收入 147.57亿元，同比下降 1.20%，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、 Gen Z 等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业；外销实现收入74.11亿元，同比增长 21.28%。 外销主要得益于 SEB 消费者业务增长显著、 其他外销客户的需求增长， 公司发挥创新协同、成本优势， 全年外销业务取得较快增长。 线上线下渠道加速融合。 线上整体竞争加剧， 苏泊尔线上销售仍保持增长。 公司在传统电商上不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，兴趣电商上， 在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式，不断提升营销效率并逐步提升抖音商城的销售贡献。 线下渠道公司与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为线下门店生态注入新的活力， 且不断加强与区域地产商、装修公司的合作，开拓前装市场业务。 外销上调关联交易额度，深度受益大客户库存去化完成+需求复苏。 公司发布《关于增加2024年度日常关联交易预计额度及 2025年度日常关联交易预计公告》， 预计 2025年关联交易总金额为人民币 74.6亿元， 同比+5%。 公司关联方 SEB 集团全年销售额增长等具有信心，海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下，公司外销增幅明显。 盈利预测与评级。 我们维持 25-27年盈利预测 23.8/24.8/26.1亿元， 同比分别增长6.0%/4.2%/5.4%，对应 PE 分别为 19/18/17倍。 考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健， 市场竞争力凸显，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，汇率波动风险。

公司收入业绩超过预期。 德昌股份 2024年实现总营收 40.95亿元，同比增加 48%；实现归母净利润 4.11亿元，同比增长 28%；实现扣非归母净利润 3.93亿元，同比增长 25%。 其中， 2024Q4公司实现营收 11.08亿元，同比增加 71%；实现归母净利润 1.09亿元，同比增长 86%；实现扣非归母净利润 1.07亿元，同比增加 86%。 分红方面， 公司拟以 3.72亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.5元(含税)，不送红股，以资本公积向全体股东每 10股转增 3股。 吸尘器、小家电业务均实现高速增长。 分业务来看，公司家电业务方面， 吸尘器业务实现营业收入 21.24亿元，同比增长 30.22%， 小家电业务实现营业收入 13.86亿元，同比增长 68.60%。 2024年公司研发投入共计 1.38亿元， 同比增长 36.17%；公司在越南设立了研发中心，现有宁波、苏州、上海、越南多地研发中心，为中国和全球市场开发创新产品。 新品类上，公司洗碗机业务开始逐步量产，已获得 CQC 和 CE 认证。 公司家电业务基本盘稳定增长，吸尘器领域， TTI 等大客户去库影响基本结束，收入及订单稳定；小家电领域，第一，新引进国际知名小家电公司 SharkNinja 开启战略合作，供应吹风机、吸尘器、风扇、空气净化器等产品，我们预计全年订单实现翻倍增长；第二，公司对主要客户 HOT供给份额有望提升，高端吹风机均使用高速数码电机，公司电机技术优势能够向吹风机等个护领域直接复制转移。 汽零毛利率快速提升，收入业绩持续兑现。 公司汽零业务实现收入 4.12亿元，同比增长104.54%，毛利率同比提升 11.37pcts 至 21.65%。 公司致力于成为具有国际竞争力的国内 EPS 电机行业领先企业，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商，并逐年实现收入业绩的突破。 2024年，公司汽车零部件业务实现了首年盈利，新增定点项目 9项，全生命周期总销售金额超过 23亿元。 盈利预测与投资评级。 受到关税政策、 人民币兑美元升值等影响， 我们小幅下调公司 25-26年盈利预测为 4.72/5.36亿元（前值为 5.03/5.82亿元） ， 新增 27年盈利预测 6.73亿元，同比分别增长 15.0%/13.6%/25.4%，对应 PE 分别为 15/14/11倍，公司家电业务客户开拓顺利、订单增长持续兑现，汽零业务高速成长、进入量产期，行业地位稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示： 关税政策风险， 汇率波动风险，公司于 2024年 5月 11日公告《关于收到中国证券监督管理委员会宁波监管局警示函的公告》，在此特别提示。

事件： 近日，公司发布 2024年报和 2025年一季报。根据公司公告， 2024年收入 54.42亿元，同比+12.41%，归母净利润 5.04亿元，同比-10.52%。单 Q4来看，公司收入 14.79亿元，同比+11.05%，归母净利润 1.29亿元，同比-20.03%。单 25Q1来看，公司收入13.80亿元，同比+11.59%，归母净利润 1.38亿元，同比+10.42%。业绩符合预期。 AI+物联云平台赋能主业增长。 1）第二曲线从明星业务升级为现金流业务。 根据公司公告，24年智能入户业务收入 7.48亿元，同比+47.87%，毛利率 42.53%，同比+8.99pct， 别墅门铃、智能猫眼等产品竞争力显著， 智能锁爆品热销款带动毛利率持续改善。 根据门锁世界，萤石 AI 智能锁 Y5000FVX 融合 AI 语音交互、 AI 智能体和 AI 蓝海大模型赋能三大创新科技，引爆 2025渠道合作伙伴大会订货热潮， 现场订货量突破 17万把，创下历史新高。 2）云平台收入快速增长。 根据公司公告， 24年云平台服务收入 10.52亿元，同比+22.87%， 主要系公司设备接入数和用户数量、云增值服务产品丰富度、 行业端 PaaS 开放平台能力不断提升。 随着公司产品矩阵扩张，云服务 ARPU 值有望继续提升。 渠道线上化顺利， 新品出现规模效应。 根据公司公告， 24Q3公司由于渠道转型和新品推广，费用端投入较多使得利润承压。 24Q4来看，传统渠道线上化顺利， 多平台 ROI 上升，全域收割转化效益。 同时，服务机器人等新品逐渐站稳。 25Q1趋势延续， 销售费用率逐渐下降， 公司净利率上升至 10.00%，与 24Q1大致相当，说明渠道转型与新品推广度过阵痛期。 此外， “暖科技”、“年轻化” 、 “她力量”推进品牌建设， 有望反哺产品销售。 经营性现金流下滑主要系存货和应收账款影响。 根据公司公告， 24全年公司经营性现金流5.48亿元，同比-43.44%。主要系： 1）公司持续拓展境内外渠道销售，同时， 24Q4电商自营平台等销售增速提升， 导致信用期内应收账款账面余额增加。 2）公司加强跨境电商平台合作并且加大海外本地仓储建设，提前入库备货拉高短期库存， 预计海外消费者触达效率及公司品牌影响力提升。 投资分析意见： 根据 2024年报和 2025年一季报情况， 下调盈利预测。预计 25-26年智能摄像机收入增速+0%/+0%（前值+6%/+6%） ，智能入户收入增速+42%/+42%（前值+47%/37%） 。 预计 25-26年收入预测值 62.14/71.85亿元（前值 65.76/78.92亿元），归母净利润预测值 5.91/6.91亿元（前值 7.14/9.47亿元）。新增 27年收入/归母净利润预测值 84.67/8.72亿元。 公司生态体系升级“2+5+N”且 AI 已经开始拉动公司业绩增长，端侧智能矩阵后续有望持续受益于 Agents 制造“爆品”，维持“买入”评级。 风险提示： 智能家居行业竞争加剧； AI 算法包商业化低于预期；海外业务开拓不达预期。

公司业绩低于预期。石头科技2024年实现总营收119.45亿元，同比增加38%；实现归母净利润19.77亿元，同比下降4%；实现扣非归母净利润16.20亿元，同比下降11%。 公司2024年Q4实现营收49.38亿元，同比增加67%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降27%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比下降24%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.07元(含税)，合计派发现金股利1.98亿元，现金分红和回购金额合计2.25亿元，以资本公积向全体股东每10股转增4股。收入方面，在国内以旧换新补贴、海外新区域拓展顺利下，公司收入快速增长，毛利率方面，受会计准则调整及中低价位段渗透影响，同比有所下降，净利率方面，国内断货、海外渠道切换及毛利率影响，公司24年净利率有一定下行。公司收入超过我们前瞻预期，利润低于预期。 扫地机内外销收入快速增长，洗地机等产品有望成为新成长级。公司扫地机业务实现收入108亿元，同比+34%，其他智能家电产品收入11亿元，同比+93%。内销方面，在国补的推动下，24Q4行业出货量达175万台，同比增长28%。公司扫地机国内销售实现高速增长，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向。外销方面，根据IDC数据，2024年全球扫地机出货2060万台，同比+11%；销额93.1亿美金，同比+20%，仍具有较高增长潜力。公司北美始终贡献较高增速，仍以线上销售为主，线下市场预计在24Q4也有较好表现，截至2024年12月，公司产品Target已经覆盖到1398家门店，Bestbuy覆盖到900家门店；亚太渠道稳定增长；欧洲经历经销渠道向自营切换，目前已企稳，自营渠道快速放量，经销渠道预计销售重新实现增长。其他家电产品方面，公司推出洗地机A30系列、洗烘一体机Z1、Q1系列等新品，销售表现均较为良好。 开展积极的市场及产品线布局策略，毛利及费用率有一定影响。毛利率方面，公司24年智能硬件毛利率为50.36%，同比-3.75pcts。24H2公司开始积极拓展价位段以覆盖更多市场，部分中低价位段没有新品，采用老品打折方式，毛利率受到影响。第二，关税变化使成本增加。25年会继续完善价格带并向高端拓展，中低价格段通过新品推出完善价位段。 盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，但受到渠道及产品结构调整影响净利率，我们下调25-26年盈利预测分别为22.2/26.1亿元（前值为24.4/28.7亿元），新增27年盈利预测31.3亿元，同比分别+12.4%/17.6%/19.6%，对应当前市盈率分别为19/16/13倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。 风险提示：关税政策调整风险，原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

事件： 2025年 3月 31日， 公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营收 16.41亿元，同比增加 7%；实现归母净利润 2.31亿元，同比基本持平；实现扣非归母净利润 1.95亿元，同比下降5%。 投资要点： 24Q4公司收入、业绩符合预期。 民爆光电 2024年实现营收 16.41亿元，同比增加 7%；实现归母净利润 2.31亿元，同比基本持平；实现扣非归母净利润 1.95亿元，同比下降 5%。 其中， 24Q4实现营收 4.10亿元，同比增加 5%；实现归母净利润 0.43亿元，同比下降1%；实现扣非归母净利润 0.33亿元，同比增加 27%。 24Q4公司收入、业绩符合我们在业绩前瞻中的预期。 同时， 公司拟向全体股东每 10股派发现金股利人民币 18.95元(含税)，对应分红率 84.8%，若考虑 24年内回购， 现金分红和股份回购总额占归母净利润106.26%。 24年收入增速跑赢行业。 据中国照明电器协会数据显示， 2024年，我国照明产品出口总额约 561亿美元，同比下降 0.3%。 在行业出口整体承压的背景下，公司收入增速跑赢行业，并实现增长。 分板块看， 2024年公司在商业照明板块实现营收 9.39亿元，同比增长8.18%， 销量同比增长 14.84%； 工业照明板块公司实现营收 6.23亿元，同比增长 7.80%，销量同比增长 17.65%； 特种照明板块实现营收 0.78亿元， 同比下降 4.64%，销量同比增长 32.28%， 近年来公司持续向植物照明、应急照明、美容照明、防爆照明等领域进行布局，打开长期增长空间。 公司毛利率小幅下降，费用率有所优化。 公司 2024Q4年实现毛利率 27.57%，同比下降2.94个 pcts， 主要系 2024年初公司对产品下调价格的影响。期间费用方面， 2024Q4公司实现销售费用率、管理费用率 7.73%、 4.47%，同比分别+0.26、 -2.20个 pcts，公司整体费用率小幅下降。财务费用率-2.78%，同比-1.76个 pcts，主要系 24Q4汇兑收益较多影响。最终录得 24Q4净利率 10.40%，同比下降 0.69个 pcts。 小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。 我们小幅下调对于公司 2025-2026的盈利预测，预计分别可实现归母净利润 2.51、 2.78亿元（前值为 2.69、 3.05亿元） ， 新增 2027年盈利预测为 3.00亿元， 同比分别增长 9.0%、 10.5%、 8.0%，对应当前市盈率分别为17、 16、 14倍。公司近年来持续拓展路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新场景，打开长期增长空间，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险

Q4业绩符合预期。公司 24年实现总营收 4090.84亿元，同比+9%；归母净利润 385.37亿元，同比+14%，扣非归母净利润 357.41亿元，同比+8%。其中 Q4实现营收 887.34亿元，同比+9%；归母净利润 68.38亿元，同比+14%，扣非归母净利润 53.65亿元，同比-13%，公司 Q4业绩表现符合我们业绩前瞻中预期。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 35元，分红比例 69.31%，同时拟以不超过 100元/股的价格回购 50-100亿元，用于注销及实施激励。公司同期推出 2025年 A 股持股计划，考核指标为 2025-27年加权平均 ROE 不低于 18%、2028年不低于 17.5%。 分业务板块来看，行业层面，根据产业在线数据，24年家空、冰箱、洗衣机行业实现内销1.04/0.45/0.45亿台，同比+4.9%/3.1%/6.7%；出口表现强劲，分别实现 0.96/0.52/0.45亿台，同比+36%/19%/17%。零售方面，根据奥维云网推总数据，2024年国内家电零售市场规模达到 9071亿元，同比增长 6.4%，其中空调、冰箱、洗衣机、干衣机、油烟机、燃气灶和洗碗机市场零售额分别为 2071/1478/1004/162/362/204/132亿元，同比-2.1%/+10.9%/+7.6%/+25.7%/+14.9%/+15.7%和+17.2%；小家电方面，根据奥维云网推总数据，2024年国内厨房小家电整体零售额 609亿元，同比微降 0.8%，清洁电器行业零售额 423亿元，同比+24.4%，其中扫地机器人零售规模达到 193.6亿元，同比+41.1%，且均价同比仍有提升，洗地机持续价格战，增速逐步放缓，零售规模 140.9亿元，同比增长 15.4%，吸尘器受益于政策刺激和社交电商新渠道推动，全年实现零售额 56亿元，同比增长 11.0%；公司智能家居（To C 业务）24年实现营收 2695.32亿元，同比+9.4%，在国内市场公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，实现高端品牌零售额同比增长超过 45%；工商业解决方案（To B 业务）实现营收 1044.96亿元，同比+6.9%，其中新能源及工业技术业务（核心为合康、科陆及威灵）实现营收 336.1亿元，同比+20.6%，是美的旗下增速最快的业务，智能建筑业务（核心为中央空调和电梯）实现营收 284.7亿元，同比+9.9%，机器人与自动化（核心为库卡）实现营收 287亿，同比-7.6%。分地区看，公司内销 2381.15亿元，同比+7.7%，海外营收 1690.34亿元，同比+12%，海外 OBM 业务增长迅速，24年 OBM 业务收入已达到海外家电业务收入的 43%。 盈利能力与收益质量方面，公司 24年销售毛利率 26.4%，同比微降 0.1pct，但得益于期间费用的有效控制，最终实现销售净利率 9.52%，同比提升 0.45pct；公司 24年期末合同负债 492.5亿元，同比+18%，经销商打款积极性高涨；其他流动负债 904.3亿元，同比+27%，业绩盈余丰厚；24年实现经营性现金流净额 605.1亿元，同比+5%；账目现金储备（货币资金+交易性金融资产）1473.5亿元，同比+77%，账目现金储备充足。 维持“买入”投资评级。我们维持公司 25-26年盈利预测 425/467亿，新增 27年盈利预测 504亿，同比+10%/10%/8%，对应当前 PE 估值为 14/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；出口贸易政策波动风险。

24年公司收入、业绩符合预期。海信视像 2024年实现总营收 585.30亿元，同比增加 9%； 实现归母净利润 22.46亿元，同比增加 7%；实现扣非归母净利润 18.17亿元，同比增加5%。其中，2024年 Q4公司实现营收 178.80亿元，同比增加 24%；实现归母净利润 9.36亿元，同比增加 100%；实现扣非归母净利润 8.30亿元，同比增加 122%。同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 8.80元（含税），合计拟派发现金红利 11.48亿元，占 2024年归母净利润的 51.12%。公司 24年收入、业绩符合市场预期。 内外销市场稳步发展，产业结构持续优化。国内市场方面，公司电视产品的高端化、大屏化优势显著。奥维云网数据显示，中国内地线下高端电视市场，2024年海信系零售额市占率为 40.97%，Mini LED 产品零售量与零售额占有率分别达 34.91%（同比+5.67pp）和 35.85%（同比+5.72pp），线上高端额占有率 29.68%（同比+4.44pp），持续领跑行业；在大屏领域，百吋及以上产品，海信系电视零售量与零售额占有率分别达 41.05%和46.62%，继续保持行业首位；同时 75+、85+、98+英寸产品的市场占有率均保持行业第一。海外市场方面，公司持续推进研产销一体化和品牌升级战略。公司在北美、欧洲、东南亚、中东、日本等地区前置研发能力，优化完善海外制造基地的供应链体系，通过本地化布局提升市场响应速度，同时结合欧洲杯、NBA 等顶级体育赛事 IP 开展整合营销，重点拓展战略市场和高端渠道。Omdia 数据显示，公司全球 98英寸及以上超大屏产品出货量同比增长 206.5%，Mini LED 产品同比增长 162.7%；75英寸以上大屏市场份额达 19.8%领跑全球，98英寸及以上、100英寸及以上超大屏分别以 30.3%、58.8%的份额登顶全球第一。新显示新业务方面，公司已为多个客户完成 VR 一体机、AR 眼镜和 AI 眼镜的定制开发。2025年，公司继续将显示和交互技术积累及端云协同创新能力应用于自有的消费级 AR 眼镜产品，预计将在 2025年下半年完成 AR/AI 眼镜新品开发并推向市场。 费用率持续优化，盈利能力提升。2024Q4公司实现毛利率 16.45%，同比下降 0.35个pcts，预计主要系原材料成本上升、海外市场竞争加剧所致。期间费用方面销售费用/管理费用率分别为 5.15%、1.93%，同比分别-2.29、+0.08个 pcts。财务费用同比-0.03个pcts 至-0.04%。最终录得 24Q4净利率 5.64%，同比+1.26个 pcts。 上调盈利预测，维持“增持”投资评级。国内以旧换新政策带动公司收入增长，盈利能力提升，我们上调此前对于公司的盈利预测，预计公司 2025-2026年可实现归母净利润25.00、27.57亿元（前值为 22.83、26.14亿元），新增 2027年盈利预测为 30.12亿元，同比分别+11.3%、+10.3%和+9.2%，对应当前市盈率分别为 12倍、11倍和 10倍，维持“增持”评级。 风险提示：面板价格波动风险；汇率波动风险；终端市场需求不及预期。

京海互联再度增持，经销商坚定看好公司长期发展。2025-08-04，公司发布公告，称近日公司收到公司5%以上股东京海互联网科技发展有限公司（即京海互联）出具的《关于增持珠海格力电器股份有限公司股份的告知函》，京海互联拟于本公告日起六个月内以自有资金和金融机构增持专项贷款通过集中竞价方式增持公司股份，本次增持不设定价格区间，拟增持股份的金额不低于人民币10.5亿元，不超过人民币21亿元。在此次增持前，京海互联持有公司股份392,442,954股，占公司总股本的7.01%，其中包括在此次公告前12个月内，京海互联通过集中竞价方式累计增持的公司股份6,399,916股。京海互联主要股东为重庆精信中央空调工程有限公司、河南格力安装工程有限公司、浙江通诚格力电器有限公司、四川新兴格力电器销售有限责任公司等多家格力地区经销商，此次增持为京海互联继2023年报披露增持股份后的再度增持，彰显了公司经销商们对于格力长期发展的坚定信心。 2月起家空内销排产重回双位数增长，新兴市场支撑出口。根据产业在线数据，2025年1月我国家用空调共计实现总销量1773.4万台，同比+8.7%，其中内销/出口量分别为721.3/1052.1万台，同比分别-1.5%/+17.0%；格力1月家空实现总/内/外销量300/180/120万台，同比+1.7%/-5.3%/+14.3%，单月整体表现略跑输家空大盘。展望后续，内销方面，受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响，整体内销量同比略有下滑，但从排产数据看，2-5月均将维持双位数以上增长，我们预计主要系传统备货旺季来临及以旧换新政策拉动等因素影响。出口方面，受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置影响，3月起家空外销排产预计将有所回落，而海外新兴市场目前空调普及率仍有提升空间，为我国空调出口的重要增量来源，预计在新兴市场支撑下，家空3-5月出口排产仍将有望维持个位数增长。 维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年分别可实现归母净利润319亿元/351亿元/386亿元，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为7/6/6倍，在“以旧换新”政策支撑下，我们预计公司24Q4收入增速环比将显著改善，同时盈利能力稳步向好，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业价格战风险。