公司在3个月内完成股份回购，彰显公司对未来发展前景的信心。7月25日，公司发布《关于回购股份实施结果暨股份变动的公告》，根据公告，公司累计回购股份398.65万股，占公司目前总股本比例0.47%，回购总金额1亿元，已触及回购方案资金总额上限，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。公司此前于5月6日发布回购股份方案，本次回购在方案发布后3个月内即实施完毕，彰显公司对未来发展前景的信心，有助于维护全体股东利益，促进公司持续健康发展。 公司明确发展人形机器人关节模组产品，预计有望复刻新能源热管理发展路径实现配套价值量提升。在机器人领域明确“1+4+N”的产品规划，“1”代表对机器人整机系统的充分理解，“4”代表公司布局的四大模组产品（旋转关节、线性关节、灵巧手关节、热管理），“N”代表组成模组的零部件产品。据公司公告，公司在机器人领域已取得10项专利授权，在机器人关键零部件开发和市场拓展方面取得重要进展，部分品类与客户合作顺利推进。在灵巧手领域，公司与伟创电气、科达利、开普勒机器人等合作方拟共同出资设立依灵智巧驱动科技公司，注册资本5000万元；合作各方将借助合资公司在机器人灵巧手领域进行深度合作，借助合作各方在具身智能机器人领域的技术优势和市场资源，公司在灵巧手领的综合竞争力有望提升。我们认为，公司此前在新能源热管理领域产品线从单一零部件逐步拓展至热管理模块及总成，单车价值量逐步提升，预计公司也有望在机器人领域复刻新能源热管理发展路径，后续将进一步开拓关节模组等产品，提升在机器人领域配套价值量。 预计公司海外业务营收及盈利能力将继续提升，仍是公司重要增长点。据公司公告，2025年1季度公司外销收入占总营收比例超过25%，欧洲Setrab公司实现扭亏为盈，公司将力争实现在2025年实现欧洲银轮整体扭亏为盈目标。2025年公司将进一步完善海外属地化制造布局，完成墨西哥第三工厂投产、马来西亚工厂投产、波兰工厂扩产等工作，以休斯顿总部为核心提升美国本土研产销能力。随着公司海外订单持续获取、海外产能持续释放，预计公司海外业务营收和盈利能力将继续提升，海外业务仍是公司未来重要增长点。 略调整毛利率及费用率等，预测2025-2027年EPS分别为1.23、1.63、2.04元（原为1.26、1.63、2.02元），可比公司25年PE平均估值32倍，目标价39.36元，维持买入评级。 风险提示新能源车业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期

预计上汽通用等合资品牌将不会成为公司盈利拖累。市场认为上汽合资品牌燃油车销量下降将可能影响合资品牌盈利能力，担心合资品牌将可能拖累上汽整体盈利水平；我们认为，合资品牌在去年通过去库存、去产能、计提减值等手段进行内部调整，今年“轻装上阵”的合资品牌销量将有望企稳向上，盈利能力有望逐步改善，预计上汽通用等合资品牌将不会成为公司盈利负担。 通用中国连续三个季度实现盈利，侧面反映上汽通用盈利能力逐步改善。据通用汽车2季报，2025年2季度通用中国合资公司（含上汽通用、上汽通用五菱）营收为61亿美元，同比增长约30%，环比增长约20%；2025年2季度通用中国合资公司权益收入约1亿美元，自2024年4季度利润转正后，通用汽车在中国市场已连续三个季度实现盈利，且盈利水平实现逐季提升，侧面反映了上汽通用盈利能力逐步改善。 上汽通用2季度销量同环比向上，新车将有望带动上汽通用下半年销量及盈利继续企稳。2025年上半年上汽通用批发销量24.51万辆，同比增长8.6%；2季度上汽通用批发销量13.61万辆，同比增长19.3%，环比增长24.8%。上汽通用5月、6月终端销量分别为5.00、4.87万辆，同比分别增长2.8%、7.6%，终端销量较批发销量分别高出0.3、0.2万辆。上汽通用2季度销量同环比增速较快，且库存情况较为健康，下半年随着别克GL8陆尚、至境L7等新能源车型持续发力，预计上汽通用下半年销量及盈利能力将有望维持向好态势。 上汽通用去年积极推进去库存、去产能，内部调整完成后今年盈利能力有望改善。 2024年上汽通用积极推进去库存、去产能，上汽通用总经理卢晓表示，2024年上汽通用实现去库存20万辆，渠道健康度、经销商盈利能力及终端信心得到大幅修复。 此前上汽通用面临大量产能闲置的困境，据媒体报道，上汽通用将关停北盛工厂并裁撤部分产线，通过调整产能布局实现降本增效。此外，据公司公告，上汽通用及下属子公司于2024年4季度计提资产减值准备232.12亿元，减值完成后预计上汽通用盈利波动对公司整体盈利的影响将大幅减轻。随着去库存、去产能、计提减值等调整工作逐步完成，预计今年“轻装上阵”的合资品牌将有望迎来盈利能力改善。 预测2025-2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

事件：公司发布2025年半年度业绩预告。 主要客户及车型放量带动下，公司2季度业绩超市场预期。公司上半年预计归母净利润3.41-3.87亿元，同比增长47.0%-67.0%；预计扣非归母净利润3.40-3.86亿元，同比增长47.0%-67.0%；2季度预计归母净利润1.92-2.38亿元，同比增长46.2%-81.6%，环比增长28.3%-59.4%；预计扣非归母净利润1.91-2.37亿元，同比增长41.8%-76.1%，环比增长28.2%-59.2%。我们预计，虽然2季度公司主要客户理想汽车销量同比增速有所放缓，但公司其他主要客户及配套车型销量表现较好，2季度吉利销量同比增长59.5%，赛力斯销量同环比分别增长8.7%、137.3%，4月上市的问界M8累计销量超3.5万辆，2季度小鹏MONAM03销量超3.8万辆，在主要客户及配套车型超预期放量带动下，公司2季度业绩好于预期。 预计行业价格战对公司盈利能力影响较小。2季度多家自主品牌再次发起行业价格战，市场担心车企价格战压力将传导至零部件企业，从而影响零部件公司2季度盈利水平。我们认为，赛力斯、理想等公司主要客户定位中高端新能源市场，并未参与2季度价格战；加之营业收入持续增长下，公司规模效应持续释放，预计2季度行业价格战对公司毛利率、净利率等影响较小。 预计多款重点新车上市将促进公司下半年业绩继续向好。2024年下半年公司归母净利润基数较高，市场担心公司下半年盈利增速将趋于放缓；我们认为，多款新车上市将有望促进公司下半年业绩维持向好态势：问界M8产能仍处爬坡阶段，且M8纯电版本预计将于下半年上市，后续月销量有望继续提升；理想i8将于7月29日上市，理想i6将于9月上市，理想纯电车型将有望为公司带来配套增量。 优质的客户资源及业务规模的持续扩张将为公司盈利能力提供保障。2024/2025Q1毛利率分别为27.6%/26.0%，净利率分别为14.5%/13.6%，市场担心公司未来将难以维持较高的盈利能力；我们认为，公司与赛力斯、理想、吉利、比亚迪等头部车企建立了紧密的合作关系，并成功拓展小鹏、零跑等新客户；同时公司在肇庆、常州、重庆、金华等地持续推进产能建设，满足客户不断增加的订单需求。预计优质的客户资源及业务规模的持续扩张将为公司盈利能力提供保障。 调整收入、毛利率等，预测2025-2027年EPS分别为1.98、2.59、3.38元（原为1.91、2.53、3.31元），维持可比公司2025年PE平均估值17倍，目标价33.66元，维持买入评级。 风险提示冲压业务收入低于预期、注塑业务收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、原材料价格上涨影响。

乘用车出口是必然趋势，预计未来海外成长空间仍较大。2023年我国成为世界第一大汽车出口国，我们认为，我国乘用车出口量快速增长是国际环境变化和我国汽车产业优势凸显的双重结果。根据奇瑞汽车招股说明书测算，预计海外市场未来6年汽车销量CAGR为4.0%，仍有超过1000万辆汽车的增量空间。我们认为，中国乘用车出海未来增长空间在于市场继续拓展和新能源车出口市占率提升。 公司出口处于行业领先地位，预计未来仍将保持稳定增长，是公司盈利的重要组成部分。公司2016-2023年连续8年成为中国车企出口销量冠军，2017至2024年公司海外销量占比由2.5%提升至25.9%。预计在出口价差下及经营管理效率提升下，海外车型盈利能力将高于国内，我们认为，出口增长以及较高附加值车型导入将促进海外盈利能力提升，预计海外市场将成为公司销量及盈利的重要组成部分。市场担心欧盟征收电动车反补贴税将会对公司出口造成影响，我们认为，公司能够通过推出混动新品弥补纯电销量缺口，预计混动新车型及拓展新区域将是主要增长点。 从产品出海到产业链出海，打造第二增长曲线。市场担心在欧盟限制以及其他自主品牌海外布局等影响下，公司出海将面临较大挑战。我们认为，公司在出海领域仍然具备独特竞争优势：（1）MG在全球范围内具备更强的品牌认知度和影响力。 （2）公司是国内首家实现从产品出海到全产业链出海的企业，成建制、体系化的出海布局将提升上汽在不同海外市场的落地速度、适应能力以及抗风险能力。预计公司出海仍具备较高的增长潜力，海外市场仍将成为公司重要增长点。 预计上汽国际组织架构调整将提升出口盈利能力。上汽国际是公司旗下的全资子公司，此前独立核算。2025年公司组建“大乘用车板块”，将乘用车公司、上汽国际、创新开发研究总院、零束科技、海外出行等整合，成立大乘用车执管会进行一体化管理。我们认为，组织架构调整将打通部门壁垒，实现产销研一体、国内与国际业务协同，大乘用车板块实施整体业绩考核，有望促进海外业务运营效率提升。 预测2025-2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元，维持买入评级。 风险提示汽车出口政策变化影响、公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车行业价格战风险。

长安汽车6月销量回暖，二季度汇总收入环比提升。长安汽车6月整体销量23.51万辆，同比增长4.5%，环比增长4.8%；1-6月累计整体销量135.53万辆，同比增长1.6%。2025年二季度全口径对应的汇总收入约为662亿元，环比增长6.3%。 新能源及海外销量快速增长，预计兵装集团汽车业务分立将有助于公司决策和经营效率提升。6月长安自主品牌销量19.53万辆，同比增长3.4%，环比增长5.8%；16月累计销量115.06万辆，同比增长2.6%。6月长安汽车海外销量5.26万辆，环比增长17.3%；长安新能源汽车销量10.08万辆，同比增长57.1%，环比增长6.3%。 1-6月长安新能源汽车累计销量45.17万辆，同比增长49.1%。长安启源6月销售3.88万辆，环比增长6.0%；深蓝汽车6月销售2.99万辆，同比增长79.4%，环比增长17.1%。6月5日，公司公告母公司兵装集团的汽车业务分立为独立央企，由国务院国资委直接管理，长安汽车或将升格为与东风汽车平级的央企子公司。此次业务分立后，长安汽车在理清与原母公司业务关系的同时将提升行政层级，我们预计，有助于公司提升决策和经营效率，话语权和自主性显著增强。此前市场对长安和东风重整的顾虑将被打消，预计后续短期内再提重整概率不大，公司将加速推进新能源车战略。 阿维塔品牌稳健发展，预计公司下半年销量增速将提升。阿维塔6月销售1.17万辆，同比增长116.9%，环比减少20.5%，连续四个月实现销量破万。阿维塔目前正加速推进全球市场布局，2025年计划进入超过50个国家，布局超160家渠道，海外目标销量1.5万辆，2027年海外目标销量6万辆。长安汽车4-5月产品集中上新但二季度整体销量环比下降，市场担心公司能否完成全年300万辆的销售目标，实际上二季度系销售淡季，2025年一季度、二季度公司销量均实现同比增长，我们认为伴随着已上市新品产能爬坡、下半年启源A06、B216、深蓝C518等产品继续补位（上半年新品单价较高带动公司汇总收入环比提升）、海外产品持续投放、KD工厂陆续投产，预计公司下半年销量同比增速将有望进一步提升。 预测2025-2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元，维持可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.01元，维持买入评级。 风险提示长安自主品牌销量低于预期、长安合资品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

上半年海外销量同比转正，预计海外市场仍是公司未来大自主重要增长点。 在欧盟对公司加征电动汽车反补贴税后， 市场认为公司今年出海增长将面临较大压力， 对公司出海的预期普遍不高； 我们认为海外市场仍然是公司的重要增长点和盈利贡献点，公司凭借丰富的产品矩阵和前瞻布局，在欧洲市场推出多款不受额外关税影响的 MG 品牌混动车型，成功维持在欧洲市场的销量规模领先地位。 从销量上看， 公司 6月海外及出口销量 9.06万辆，同比增长 11.5%； 上半年海外及出口累计销量49.41万辆，同比增长 1.3%；上半年 MG 品牌在欧洲市场终端交付超 15万辆，实现两位数增长，成为欧洲市场中国品牌销冠。 公司整体销量同比六连涨。 上汽集团 6月整体批发销量 36.53万辆，同比增长21.6%，环比下降 0.2%， 2025年连续 6个月实现单月销量同比增长； 1-6月整体批发销量 205.26万辆，同比增长 12.4%。据公司公众号， 公司上半年终端交付 220.7万辆，终端销量较批发销量高出 15.4万辆。 改革持续见成效， 自主板块销量稳步增长， 与华为合作尚界品牌新车型下半年将上市。 1季度上汽乘用车销量表现相对较弱，市场担忧自主板块销量受行业竞争加剧冲击而承压； 我们认为， 随着公司内部改革及自主板块整合持续推进，公司自主板块在产品力、营销、渠道等领域均将实现改进向上，进而促进自主板块实现逆势上扬。从销量上看， 上汽乘用车 6月批发销量 6.31万辆，同比增长 15.5%； 上汽乘用车 1-6月累计销量 36.77万辆，同比增长 9.8%；据公司公众号， 上半年上汽乘用车国内市场销量同比增长 54.7%， 上汽荣威、 MG 品牌上半年零售销量合计超 44.2万辆， 同比增长 5%， 6月零售销量同比增长超 18%。 公司 6月新能源汽车销量 12.07万辆，同比增长 29.2%； 1-6月新能源汽车累计销量 64.63万辆， 同比增长 40.2%。上汽与华为合作继续推进， 6月 30日尚界品牌官方微博正式开通，首款车型预计下半年上市，预计华为赋能下公司自主品牌产品力及影响力将有望进一步向上。 合资品牌销量同环比回暖， 预计合资品牌不会成为公司盈利负担。 市场认为合资品牌燃油车销量下降将会对公司盈利能力形成较大冲击，我们认为现阶段燃油车型仍然能够在国内乘用车市场占据一定份额，据乘联会数据， 2025年 1-5月国内新能源批发渗透率约为 48%， 2024年约为 45%， 2025年新能源渗透率提升幅度有所放缓。另一方面， 合资品牌自去年开始积极去库，并在去年年报中全部计提上汽通用减值准备， 公司合资品牌包袱也已经大幅减轻。从合资品牌销量看， 上汽大众/上汽通用 6月销量 9.28/4.70万辆，同比增长 13.1%/80.6%； 上汽大众/上汽通用 1-6月累计销量 49.21/24.51万辆，同比-3.9%/+8.6%。 上汽通用 6月终端销量 4.87万辆，同比增长 7.6%，环比增长 17.6%，终端销量较批发销量高出 0.2万辆，公司合资品牌销量呈现企稳态势，预计合资品牌将不会成为公司盈利负担。 预测 2025-2027年 EPS 分别为 0.95、 1.03、 1.15元， 维持可比公司 25年 PE 平均估值 25倍， 目标价 23.75元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

公司营收及利润快速增长。 公司 2024年营业收入 42.27亿元，同比增长 62.5%；归母净利润 6.13亿元，同比增长 98.7%；扣非归母净利润 6.12亿元，同比增长100.7%。 4季度营业收入 13.65亿元，同比增长 51.7%，环比增长 19.8%；归母净利润 2.45亿元，同比增长 93.4%，环比增长 80.8%；扣非归母净利润 2.45亿元，同比增长 94.9%，环比增长 80.5%。 2024年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利1.5元。 2025年 1季度营业收入 11.00亿元，同比增长 37.8%；归母净利润 1.49亿元，同比增长 48.0%；扣非归母净利润 1.49亿元，同比增长 54.3%。 毛利率持续同比提升， 1季度费用率同比改善。 2024年毛利率 27.6%，同比提升 2.1个百分点； 2024年 4季度毛利率 30.2%，同比提升 2.1个百分点，环比提升 5.7个百分点。 2025年 1季度毛利率 26.0%，同比提升 0.3个百分点。 2024年期间费用率8.9%，同比提升 0.6个百分点，其中研发费用率同比提升 0.6个百分点，财务费用率同比提升 0.4个百分点，主要系利息支出增加所致。 2025年 1季度期间费用率8.3%，同比下降 1.0个百分点，其中研发费用率/财务费用率同比分别下降 0.3/0.6个百分点所致。 2024年经营活动现金流净额-0.63亿元， 2023年为 1.93亿元； 2025年 1季度经营活动现金流净额-1.33亿元， 2024年 1季度为 0.64亿元，现金流下降主要系原材料采购及生产人员相关支出增加所致。 主要客户需求旺盛， 有望带动公司业绩继续向好。 公司深度绑定国内头部自主品牌及新势力车企，为赛力斯、理想、吉利、小鹏、零跑等客户配套车身模块化产品，2025年 5月赛力斯/吉利/理想销量分别同比增长 13%/46%/17%， 2025年 1-5月吉利/理想累计销量分别同比增长 49%/19%， 2025年 1-4月小鹏 MONA M03累计销量超 6万辆，新款小鹏 MONA M03上市 1小时大定达 12566辆，其中 Max 版订单占比 83%，主要客户、重点车型需求持续旺盛，有望带动公司 2季度业绩继续向好。 产能建设有序推进。 随着公司订单日益增加，公司加快推进产能建设， 据公司公告，公司拟在常州武进、重庆长寿、浙江金华等地设立全资子公司及建设汽车轻量化零部件生产基地项目，进一步完善公司产能布局。公司向特定对象发行股票项目完成上市，募集资金将用于建设广东博俊汽车零部件生产项目及补充流动资金，满足小鹏汽车等珠三角区域客户的就近配套需求，项目拟投资总额 4亿元，预计税后内部收益率为 15.89%。随着公司产能建设持续推进，公司市场竞争力将持续提升，助力公司业绩及市场份额进一步向上。 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027年预测， 预测 2025-2027年归母净利润分别为 8.28、 10.96、 14.38亿元（原 2025年为 5.88亿元） ，可比公司 2025年PE 平均估值为 17倍，目标价 32.47元，维持买入评级。 风险提示冲压业务收入低于预期、注塑业务收入低于预期、 主要客户销量低于预期、原材料价格上涨影响。

长安汽车5月销量同环比回暖。长安汽车5月整体销量22.43万辆，同比增长8.5%，环比增长17.6%；1-5月累计整体销量112.02万辆，同比增长1.0%。 深蓝汽车5月交付同环比高增长，发布“智领2030”战略。5月长安自主品牌销量18.47万辆，同比增长8.0%，环比增长15.7%；1-5月累计销量95.53万辆，同比增长2.5%。5月长安汽车海外销量4.48万辆，环比增长5.7%；长安新能源汽车销量9.48万辆，环比增长69.9%，环比增长53.2%。1-5月长安新能源汽车累计销量35.09万辆，同比增长46.9%。长安启源Q07上市当月销量达1.23万辆，启源5月销售3.66万辆，同比增长67%。深蓝汽车5月交付2.55万辆，同比增长78%，环比增长27%。5月22日深蓝S09正式上市，新车共推出5款车型，售价区间23.9930.99万元。深蓝S09定位全尺寸SUV，搭载全新深蓝底盘-S、超级增程2.0、鸿蒙座舱HarmonySpace5和华为乾崑智驾ADS3.3等配置，截至5月22日新车大定达2.12万辆。深蓝汽车发布“智领2030”战略，目标到2030年构建“3纵3横”产品格局，累计推出30款新品，实现全球销量200万辆（海外占比35%）。深蓝将以AI大模型为基础，驱动深蓝智驾、深蓝座舱、深蓝能源和深蓝天衡底盘四大技术跃迁，其中智驾和座舱将以“全栈自研+华为联合“两条腿走路。深蓝计划DEEPALAD在2026年实现L3商用试点，2028年实现L4商用试点和固态电池、氢燃料电池及角模块商业化。阿维塔5月销售1.17万辆，同比增长179.4%，环比增长9.3%。 长安汽车年度股东大会上，公司宣布2025年销量及收入目标：全口径收入3000亿元，总体销售300万辆，其中新能源100万辆。 合资品牌销量环比回暖。长安福特5月销量1.65万辆，同比减少8.0%，环比增长29.4%；1-5月累计销量7.70万辆，同比减少16.4%。长安马自达5月销量7750辆，同比增长30.0%，环比增长19.0%；1-5月累计销量3.18万辆，增长1.6%。出海方面，5月16日长安汽车泰国罗勇工厂投产，建成年产量10万辆，后续将逐步拓展至20万辆，未来长安、深蓝、阿维塔三大品牌车型均将在罗勇工厂投产。同时长安汽车进入塔吉克斯坦，公司海纳百川战略持续推进，产业出海标志公司全球化布局迈入新阶段。 预测2025-2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元，维持可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.01元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

业绩符合预期。 公司 2024年营业收入 27.76亿元，同比增长 19.3%；归母净利润2.35亿元，同比增长 47.9%；扣非归母净利润 1.89亿元，同比增长 21.0%。 2024年 4季度收入 7.82亿元，同比增长 6.6%，环比增长 3.4%；归母净利润 0.46亿元，同比减少 12.0%，环比减少 41.6%；扣非归母净利润 0.41亿元，同比减少 15.9%，环比减少 29.7%。 2025年 1季度营业收入 6.36亿元，同比增长 6.4%；归母净利润0.27亿元，同比减少 53.3%；扣非归母净利润 0.24亿元，同比减少 43.0%。 2024年公司拟向全体股东每 10股派送现金股利 4.5元。 1季度毛利率与现金流短期承压，费用率改善。 2024年毛利率 25.1%，同比提升0.7个百分点； 2025年 1季度毛利率 20.6%，同比减少 3.5个百分点，毛利率下滑预计主要系原材料价格上涨、 年降以及合肥工厂产能爬坡等综合影响。 2024年销售/管理/研发费用率分别同比减少 0.1/0.2/0.5个百分点，财务费用率同比提升 1.3个百分点，主要系债券发行以及汇兑损失增加， 2024年公司汇兑损失 1032.52万元，2023年公司汇兑收益 1707.72万元。 2025年 1季度期间费用率 15.2%，同比下降1.2个百分点。 2024年经营活动现金流净额 3.32亿元，同比增长 39.9%； 2025年1季度经营活动现金流净额-0.78亿元，去年同期为 1.00亿元。 主营产品营收齐升， 功放及 AVAS 毛利率显著改善。 2024年公司三大核心产品并驱放量，扬声器/功放/AVAS 业务分别实现营收 20.50/5.34/1.21亿元，同比分别增长 10.8%/48.0%/40.1%； 2024年公司扬声器实现量价齐升，在国内/全球市占率分别达 25.4%/15.2%，同比分别提升 2.1/2.1个百分点； 得益于规模效应提升， 2024年功放/AVAS 业务毛利率同比分别提升 9.1/8.6个百分点。公司不断拓展新能源及自主客户，为蔚来、 零跑、吉利、奇瑞、长城、上汽等多家车企服务， 2024年公司境内营收同比增长 25.4%。随着国内新能源渗透率持续提升、整车音响效果需求不断提升， 预计公司汽车声学产品配套量及配套价值将有望继续提升。 加大研发力度，着力研发新一代汽车音响产品。 公司持续加大研发力度， 纯数字音响系统产品继续突破，应用 AI 技术的全景声音响系统在上海车展展示， 分区域声场产品取得突破，展现较好的 RNC 整车降噪及车内多点通话效果，新产品、新技术将提升公司竞争力，为公司扩大市场份额奠定基础。 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027年预测， 预测 2025-2027年 EPS 分别为1.70、 2.21、 2.68元（ 2025-2026年为 2. 14、 2.77元） ，可比公司 25年 PE 平均估值 19倍，目标价 32.30元，维持买入评级。 风险提示车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、 AVAS 业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。

上汽集团批发销量维持同比增长态势，终端销量超出批发销量。上汽集团5月整体批发销量36.60万辆，同比增长10.2%，环比下降2.8%，2025年连续5个月实现单月销量同比增长；1-5月整体批发销量168.74万辆，同比增长10.5%。据公司公众号，上汽集团5月终端交付38.9万辆，同环比均实现10%以上增长，终端销量较批发销量高出2.3万辆。 上汽乘用车销量及海外销量同比回暖，新能源销量同比高增长。上汽乘用车5月批发销量7.30万辆，同比增长34.1%，环比增长7.4%，其中国内市场销量同比增长62.8%；上汽乘用车1-5月累计销量30.47万辆，同比增长8.7%；据公司公众号，上汽荣威、MG品牌零售销量合计超8.19万辆，荣威品牌、MG品牌5月零售销量同比分别增长超31%、超60%。上汽通用五菱5月批发销量12.25万辆，同比增长5.6%，环比下降18.9%；上汽通用五菱1-5月累计销量62.65万辆，同比增长35.3%。公司5月新能源汽车销量12.46万辆，同比增长50.3%，环比下降2.8%；1-5月新能源汽车累计销量52.56万辆，同比增长43.0%。上汽智己5月销量4385辆，同比增长3.2%，环比增长31.8%。公司5月海外及出口销量9.78万辆，同比增长11.2%；1-5月海外及出口累计销量40.35万辆，同比下降0.8%。上汽与华为合作继续推进，据媒体报道，华为已将尚界商标转让至上汽集团；上汽总裁贾健旭在第三届未来汽车先行者大会上提出，尚界品牌聚焦“体验至尚、用户至尚”，上汽和华为强强联合下，华为智能解决方案技术、鸿蒙智行严苛的质量体系、上汽的精密制造工艺以及垂直一体化产业整合能力将使得尚界能够聚焦“体验至尚、用户至尚”，为主流市场用户带来智慧出行的体验及高品质的产品。 合资品牌销量环比回暖，上汽通用销量持续改善。上汽大众5月销量8.87万辆，同比下降1.4%，环比增长7.5%；上汽大众1-5月累计销量39.94万辆，同比下降7.1%。上汽通用5月销量4.70万辆，同比增长22.4%，环比增长11.7%；上汽通用1-5月累计销量19.81万辆，同比下降0.7%。据上汽通用公众号，上汽通用5月终端销量5.00万辆，同比增长2.8%，环比增长17.6%，终端销量较批发销量高出0.3万辆。新车方面，途观LPro2025款正式上市，新凌渡LGTS完成工信部申报，搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5LSportback开启预订，多款新车将有望带动合资品牌销量继续向好。 预测2025-2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

长安汽车4月批发销量有所下滑，零售销量同比增长。长安汽车4月整体销量19.07万辆，同比减少9.3%，环比减少28.9%；1-4月累计整体销量89.58万辆，同比减少0.7%。据公司公众号，长安汽车4月零售20.60万辆，同比增长5.2%；新能源零售7.13万辆，同比增长46.7%。 4月新车密集发布，新能源加速转型。4月长安自主品牌乘用车销量10.95万辆，同比减少11.1%，环比减少33.9%；1-4月累计销量56.22万辆，同比增长0.3%。4月长安汽车海外销量4.24万辆，环比减少15.2%；长安新能源销量6.19万辆，环比减少28.9%。零售方面，4月长安引力序列零售7.84万辆，CS75系列、逸动系列车型销量分别实现同比增长49.6%和22.1%。4月24日长安启源Q07上市，新车共推出6款车型，售价12.98-17.18万元，长安启源Q07搭载SDA天枢架构、天域座舱、天衡底盘和新蓝鲸3.0插混系统，新车首月订单3.11万辆。深蓝汽车4月交付2.01万辆，同比增长58.0%，环比减少17.4%。4月23日深蓝S09开启预售，新车共推出5款车型，预售价23.99-30.99万元。深蓝S09车身长度超5.2米，搭载全新底盘架构、深蓝超级增程、鸿蒙座舱HarmonySpace5和华为乾崑智驾ADSSE/ADSMax（支持ADS4升级）。深蓝S09发布8天订单突破1万辆。阿维塔4月销售1.17万辆，同比增长122.6%，环比增长11.5%。4月19日阿维塔06正式上市，新车共推出5款车型，售价20.99-27.99万元，权益后到手价19.19-26.19万元，新车搭载HALO交互屏、电子后视镜、前排双零重力座椅、华为乾崑ADSSE/ADSMax、鸿蒙座舱、太行智控底盘等配置，上市48小时大定1.25万辆。2025年长安汽车将上市12款全新新能源产品（含启源Q07、深蓝S09、阿维塔06等）。海外方面，长安泰国生产基地预计于5月投产，后续公司将持续推进哈萨克斯坦、埃及等11个KD项目，海外可利用产能规模将达50万辆。 合资品牌销量承压，积极推进“北斗天枢”计划。长安福特4月销量1.27万辆，同比减少31.6%，环比减少30.3%；1-4月累计销量6.05万辆，同比减少18.5%。长安马自达4月销量6512辆，同比增长7.6%，环比减少9.0%；1-4月累计销量2.41万辆，同比减少5.0%。长安汽车子公司长安科技已启动战略轮融资工作，长安科技是“北斗天枢”计划核心载体，也是人形机器人、飞行汽车业务的执行主体，后续将构建更加市场化的人才和运营体系助力长安汽车向智能科技方向转型。预计2025年底长安汽车首发固态电池功能样车、完成飞行汽车试飞；到2027年全固态电池逐步实现量产；2028年实现人形机器人生产下线应用。 预测2025-2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元，维持可比公司25年平均PE估值21倍，目标价17.01元，维持买入评级。 风险提示长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

业绩符合预期。 公司2024年营业收入63.77亿元，同比增长8.8%；归母净利润8.02亿元，同比增长 22.7%；扣非归母净利润 7.97亿元，同比增长 17.3%。 2024年 4季度营业收入 15.73亿元，同比增长 8.3%，环比增长 3.6%；归母净利润 1.79亿元，同比增长 56.0%，环比减少 11.7%；扣非归母净利润 1.78亿元，同比增长 59.1%，环比减少 9.3%。 2024年公司拟每 10股派送现金股利 3.50元，每 10股派送红股 3股。 2025年 1季度营业收入 15.93亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 2.09亿元，同比增长 7.1%；扣非归母净利润 2.06亿元，同比增长 0.5%。 毛利率微降， 费用率和现金流改善。 2024年毛利率 26.8%，按最新会计准则同比基本持平。 2025年 1季度毛利率 27.7%，同比下降 0.2个百分点。 2024年期间费用率10.3%，同比下降 1.2个百分点，其中销售费用率同比提升 0.2个百分点，主要系职工薪酬增加；管理费用率和研发费用率同比均下降 0.5个百分点，主要系收入增长摊薄；财务费用率同比下降 0.4个百分点，主要系美元兑人民币升值， 2024年公司汇兑收益 6329.79万元，同比增长 73.8%。 2025年 1季度期间费用率 11.5%，同比下降 1.1个百分点，主要系财务费用率同比下降 1.3个百分点所致。 2024年经营活动现金流净额 9.72亿元，同比增长 55.6%，主要系销售商品收到的现金增加； 2025年1季度经营活动现金流净额 1.96亿元，同比增长 24.2%。 顶棚业务进入放量阶段。 2024年公司遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品分别销售 39.38/12.03/5.24/6.03亿元，营业收入分别同比增长2.0%/19.6%/4.2%/80.6%。公司顶棚产品获得通用、 福特、 特斯拉、 Rivian 等客户的定点项目，后续有望以北美市场为核心拓展至国内和欧洲市场，单车价值量提升和客户拓展将为公司注入增长新动能。 2024年公司海外业务占比 86.4%，但没有直接出口至美国的零部件产品，美国销售产品均由墨西哥工厂生产，相关零部件符合《美墨加协定》；公司从美国进口少量原材料用于出口项目，属于保税进口不受关税政策影响，故预计美国加征关税对公司影响有限。公司未来将持续关注相关政策，通过优化全球产能布局和物流运转模式提升抗风险能力。 墨西哥产能建设推进。 公司“年产 70万套顶棚产品建设项目”已于 2024年 10月31日达到预定可使用状态，“墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目”考虑优化产能布局安排在原实施点附近增加新实施地点，项目预计达产日期由 2025年 1月延期至2026年 12月。 2024年公司墨西哥工厂营收 39.29亿元，净利润 1.29亿元，后续公司将推进墨西哥募投项目，为新订单提供产能保障。 调整收入、毛利率及费用率等，新增 2027年预测， 预测 2025-2027年归母净利润9.63、 11.64、 13.65亿元（原 2025-2026年为 10.60、 13.21亿元） ，可比公司 25年 PE 平均估值 21倍，目标价 12.18元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期、海外关税政策不确定性。

业绩符合预期。公司2024年营业收入132.64亿元，同比增长25.5%；归母净利润9.77亿元，同比增长21.2%；扣非归母净利润9.69亿元，同比增长20.5%。4季度营业收入36.59亿元，同比增长12.5%，环比增长6.3%；归母净利润2.91亿元，同比增长19.0%，环比增长5.9%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长26.1%，环比增长22.2%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。2025年1季度营业收入35.19亿元，同比增长15.5%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.4%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长3.6%。 毛利率同比小幅改善，1季度现金流略有承压。2024年毛利率19.6%，同比提升0.6个百分点；2024年4季度毛利率17.5%，同比基本持平，环比下降3.9个百分点，预计主要系产品结构变化所致。2025年1季度毛利率19.5%，按最新口径同比提升0.3个百分点。2024年期间费用率10.8%，同比提升1.6个百分点，其中管理费用率同比提升0.9个百分点，财务费用率同比提升0.9个百分点，主要系汇兑损益减少及可转债计提利息所致。2025年1季度期间费用率12.7%，同比提升1.2个百分点，主要系管理费用率同比提升1.2个百分点所致。2024年经营活动现金流净额12.93亿元，同比增长119.2%；2025年1季度经营活动现金流净额0.93亿元，同比下降13.2%。 持续拓展新客户，发展座椅等新业务助力配套价值量提升，打开新的增长空间。公司持续拓展国内外客户，与吉利、奇瑞、长城、理想、蔚来、小米、比亚迪、上汽、广汽、国际知名电动车企等客户建立合作。2024年内饰业务稳步增长，仪表板总成/门板总成/内饰附件业务分别实现营收83.48/21.67/4.16亿元，同比增长19.6%/23.9%/12.4%；外饰业务快速放量，保险杠总成/外饰附件业务分别实现营收4.74/2.29亿元，同比分别增长415.0%/29.0%。据公司公告，公司计划收购安徽瑞琪70%股权，在内外饰产品的基础上将拓展汽车座椅等业务，满足客户对于内外饰件系统整体解决方案需求，预计新业务将助力公司单车配套价值量继续提升，为公司长远发展奠定基础。 国际化战略稳步推进。2024年墨西哥工厂、马来西亚工厂营收分别达5.86亿元、1.49亿元，墨西哥扩建项目预计已于2024年底投产，2024年公司在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立子公司，加快美国市场开拓。欧洲方面，公司2025年1月发布公告，拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，进一步开拓欧洲市场；公司拟向斯洛伐克新泉增资4500万欧元，为新增定点项目扩充产能；斯洛伐克新泉2025年1季度营收1.02亿元，净利润-910万元。随着海外工厂逐步投产、销售规模持续提升，预计公司海外业务盈利能力也将逐步改善。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为2.71、3.62、4.80元（原2025-2026年为3.04、4.06元），可比公司25年PE平均估值24倍，目标价65.04元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

上汽集团批发销量连续实现同比增长。上汽集团4月整体批发销量37.65万辆，同比增长4.6%，环比下降2.4%，2025年连续4个月实现单月销量同比增长；1-4月整体批发销量132.14万辆，同比增长10.7%。 自主品牌销量同比向上，新能源销量表现亮眼。上汽乘用车4月批发销量6.79万辆，同比增长7.3%，环比增长0.1%；上汽乘用车1-4月累计销量23.17万辆，同比增长2.6%；据公司公众号，荣威品牌、MG品牌1-4月零售销量同比分别增长19%、71%。上汽通用五菱4月批发销量15.10万辆，同比增长22.8%，环比增长2.0%；上汽通用五菱1-4月累计销量50.40万辆，同比增长45.2%。公司4月新能源汽车销量12.81万辆，同比增长71.7%，环比增长1.9%；1-4月新能源汽车累计销量40.11万辆，同比增长40.9%。上汽智己4月销量3326辆，同比增长10.9%，环比增长7.3%。公司4月海外及出口销量8.67万辆，同比下降5.9%；1-4月海外及出口累计销量30.57万辆，同比下降4.1%。公司在上海车展期间发布品牌焕新、“Glocal全球视野本土匠心”等重大战略，公司与华为合作打造的全新品牌“SAIC尚界”正式亮相，荣威纯电D6、宝骏享境于车展期间正式上市，全新智己L6、MGCyberster2026款、五菱星光2025款等车型于车展亮相，多款新车有望推动公司自主品牌及新能源汽车销量及盈利能力继续向好。 合资品牌销量略有承压，多款重点新车亮相上海车展。上汽大众4月销量8.25万辆，同比下降10.3%，环比下降8.3%；上汽大众1-4月累计销量31.07万辆，同比下降8.6%。据上汽大众公众号，4月上汽大众终端销售近8.3万辆，同比增长5.9%。上汽通用4月销量4.21万辆，同比下降15.3%，环比下降4.0%；上汽通用1-4月累计销量15.11万辆，同比下降6.3%。新车方面，全新新能源MPV别克GL8陆尚于4月22日上市，大众品牌首款全尺寸增程式SUV概念车ID.ERA、AUDI品牌首款量产车型E5Sportback、搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5LSportback、凯迪拉克V系列首款纯电车型LYRIQ-V等多款重点车型亮相上海车展，预计智能化、电动化转型将有望带动合资品牌销量回升。 预测2025-2027年EPS分别为0.95、1.03、1.15元，维持可比公司25年PE平均估值25倍，目标价23.75元，维持买入评级。 风险提示公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

业绩符合预期。1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0%。 毛利率和费用率同比基本维稳，现金流有所承压。1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点。1季度期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1个百分点。1季度公司经营活动现金流净额-31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致。 重卡市场静待以旧换新政策落地。2025年1季度整体来看我国公路货运市场景气度不高，运价低迷现象持续。2025年1季度重卡行业销售26.50万辆（批发口径，包含出口和新能源），同比减少2.8%。重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司生产经营状态良好，产销量较去年同期保持增长态势，优于行业整体水平。2025年3月交通部、发改革、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，鼓励国三、国四排放标准营运货车报废更新，1季度相关政策尚未实质性落地，预计2季度起重卡市场将会因刺激政策出现明显同比增长，整体看2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长。 新能源重卡迎来行业高速发展期。在政策支持和技术创新双重推动下，2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平。1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二。2025年以旧换新补贴删除“柴油货车”表述，预计将涵盖天然气重卡，带动细分市场增长。出口方面，2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，受俄罗斯重卡需求下降影响，3月重卡行业出口销量同比出现个位数回落。公司出口业务保持良好发展态势，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并将借助重汽国际对美洲、澳大利亚和东欧等增量市场进行持续开发。 预测2025-2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价为26.82元，维持买入评级。 风险提示重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。